2013年4月14日 星期日

4/12富國銀行及摩根大通財報



l   WFC4/12公布財報(黃底為本次財報更新處)
市值
股利率
ROE
計息
負債比
FCF/稅後純益
P/E
P/B
三年營收
年均成長
三年EPS
年均成長
196.8bil
2.45%
13.45%
12.97%
310%
10.54
1.24
-2%
24.50%




財報
成長性YOY
分析師預估比較
展望
財測
營收-3%
淨利+35%
EPS +23%
營收高於預期
EPSs低於預期
,
          





Ø   富國銀行(Wells Fargo & Company)為一多元化的金融服務公司,提供銀行、保險、投資、 抵押貸款、器材租賃、信用卡及消費金融服務。透過實際店面、網路、及其他管道提供北美 及全球金融服務。。
Ø   富國銀行是全美四大銀行之一,總資產達到1兆美元之多,其業務可以分為三大業務:社區銀行、批發銀行、以及財富管理
Ø   在金融海嘯時, 富國銀行逆勢布局,買下Wachovia銀行,躍升為美國第四大銀行 ,四大銀行包含 Citigroup C, Bank of America BAC, and JPMorgan Chase JPM.買下wachovia之後,富國增加了許多據點,在全國主要都會區都有分行。這些分行帶來了很多低資金成本(存款)的貢獻。
Ø   此外,公司積極推展房貸業務,並利用各種跨售方式,來增加顧客的轉換成本。
Ø   富國銀行一直都是巴菲特喜愛的股份,2012Q3甚至加碼1150萬股,目前持股近8%
Ø   公司的營收及EPS走勢如下,2009營收大幅跳升就是跟併入wachovia,EPS也穩步彈升,超越海嘯前,長期獲利能力可靠度很高


Ø   技術線型: 長期股價趨勢向上,不過股價相當牛皮,適合長期部位者或者收股利的退休族
Ø   基本面:上季財報顯示住房抵押貸款業務成長,使其營收創空前新高,本季住房抵押貸款持續成長,不過淨利差較上一季的3.56%下降到3.48%,主要反映低利率環境使其利差受損(此為長期趨勢,預期中,可見下圖的NIM),不過整體來看,公司的OPM ROE都持續上升, 股價的上升來自於扎實的盈餘成長,而非來自於本益比的改變
Ø   競爭優勢:從WFCJPM的比較來看,WFC明顯擁有很高的淨利差,在一個低利環境之下,超越同業1%以上的淨利差非常不容易,主要原因為WFC的融資成本很低,過去10年的融資成本在1.3%左右,約比同業便宜20%以上,因此過去還曾經出現高達5%的淨利差(NIM),未來的低利環境之下,WFC仍將擁有超凡的淨利差,
Ø   此外,公司的獲利優,使市場預期WFC將提高股利或買回更多庫藏股來回饋股東


Ø   產業護城河: 金融屬特許行業,不過競爭者仍多。此外,對傳統的銀行業務來說,客戶的銀行帳戶不容易調整,客戶有使用慣性或需要臨櫃結清有不方便性,因此轉換成本較高。
Ø   股票評價:股票評價一直都不高,PE10倍上下,PB1倍上下,股價的上升來自於扎實的盈餘成長,而非來自於本益比的改變
Ø   投資建議:較適合長期投資者持有

l   JPM4/12公布財報
市值
股利率
ROE
計息
負債比
FCF/稅後純益
P/E
P/B
三年營收
年均成長
三年EPS
年均成長
187.58bil
2.45%
11.32%
29.48%
329%
 8.77
 0.89
-2%
32.4%




財報
成長性YOY
分析師預估比較
展望
財測
營收-5%
淨利+20%
EPS +20%
營收高於預期
EPS高於預期
,
          






Ø   摩根大通銀行 (JPMorgan Chase & Co.) 提供全球金融服務及消費銀行服務。 該公司的業 務範圍包括:投資銀行、公債及其他證券服務、資產管理、私人銀行、信用卡會員服務、商 業銀行及房屋貸款。 主要客戶則為企業、機構及個人。
Ø   摩根大通是全美第二大銀行,總資產達到2兆美元之多,其業務可以分為六大業務:投資銀行、商業銀行、有價證券、資產管理、零售、信用卡業務,此外摩根大通也是衍生性商品市場的主要參與者
Ø   在金融海嘯時, 摩根大通買下買下Washington Mutual'sWachoviaBear Stearns投資銀行部門,之所以在當時有能力加碼買進其他銀行,其原因來自於公司具有較佳的風險管理能力
Ø   2008年時,摩根大通擁有較高比例的有形資產,使其更有能力承擔較大的衍生性金融商品的損失。這種較為保守的風險態度,到目前為止都持續為公司帶來較好的資本適足率以及盈餘穩定能力。
Ø   而由於海嘯,金融業普偏都被要求須要更高的自有資本,尤其是對市場影響更大的公司,因此摩根大通必須維持較高比例的自己資本比率,也因此影響公司的ROE水準,在過去這些大型金融股都可以輕易取得超過20%ROE,目前10%上下的ROE幾乎是一個常態(越小的銀行ROE可能較高 如BOH有超過20%),不過大型金融股並非完全受害,因此有更高的門檻,也使某些業務其他中小型競爭對手無法進入
Ø   公司的營收及EPS走勢如下,2009營收大幅跳升就是跟併入Washington Mutual'sBear Stearns投資銀行部門有關,不過2011年之後營收及EPS小幅衰退



Ø   技術線型: 長期股價趨勢向上,且已經很接近2008年股價高點的53元。
Ø   基本面:本季財報,淨利差持續下降(業界常態),且本季的貸款業務較為疲弱

Ø   產業護城河: 金融屬特許行業,不過競爭者仍多。此外,對傳統的銀行業務來說,客戶的銀行帳戶不容易調整,客戶有使用慣性或需要臨櫃結清有不方便性,因此轉換成本較高。
Ø   股票評價:美國金融股轉折向上明顯,目前股票評價也都不高,PB比也僅0.89倍。



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