美股MSFT 微軟大反攻 被看好「再超越蘋果」

歡迎光臨Business Weekly 商業周刊 Zinio，期待與您分享佳作！

革命性的閱讀體驗。
盡享數位體驗： www.zinio.com

微軟大反攻　被看好「再超越蘋果」

股價兩年漲逾4成，全靠三項神器助陣

二○一五年底開始，《時代》雜誌與彭博，紛紛喊出「微軟重現威風」。

股價證明，軟體龍頭正從低迷中甦醒，執行長納德拉歸功三武器。

一月七日，美國媒體彭博（Bloomberg）專欄作家福克斯（Justin Fox）發表觀點：壓賭微軟再度超越蘋果，原因是，前者轉型有成，但後者的iPhone成長欲振乏力，而且可能後繼無人。

預言微軟再起的金口不只彭博：二○一五年十二月中旬，重量級投資銀行高盛（Goldman Sachs）在報告上以斗大標題寫著「糾正錯誤」，向客戶認錯自己看走眼；《時代》雜誌則「認真的說」，微軟第三任執行長納德拉（Satya Nadella）不只把巨人變酷了，它也正重返黃金盛世。

股價是強力證明：自二○一四年二月初納德拉接班，至二○一六年一月十二日為止，股價從約三十六美元（約合新台幣一千一百元）攀逾五十二美元，漲四成多。比起千禧年後股價幾乎只徘徊三十美元，近兩年表現大有起色。近來投行分析師紛紛調升目標價，平均落在六十至六十五美元，最高是德意志銀行的七十美元。

Win10打底建功

平板、筆電單月預售翻倍

《時代》在專訪中請納德拉總結一下二○一五年的三大贏招，他點名作業系統Windows 10、雲端產品與人工智慧技術。記者葛斯曼（Lev Grossman）打趣：「這一答便看出，為何他是執行長，而非科技記者。」因為前者關心策略、後者只想打探今年話題最強的擴增實境產品Hololens（編按：全方位圖像運算裝置，可將全像影片投射在實體環境，與之互動）。

儘管如此，納德拉的回答已把微軟再起的緣由講清楚，同時，他也把未來股價可能再漲三成的機會點明白。

先說Windows 10。二○一五年發表時，科技專刊《連線》（Wired）便預言：「它標示一個重要開始。」不只是微軟破天荒免費放送作業系統，更因為它終於落實整合PC、手機、平板電腦與遊戲機的目標。「很多人告訴我，這是第一次全公司上下聽得懂彼此的語言。」納德拉對《時代》自承。

他說，外界批評微軟的缺陷之一就是，每一組團隊都自創語言、自擁代號。在PC獨大時代，所有產品開發藍圖都繞著PC走，各自為政問題不大；但智慧型手機、平板電腦相繼問世後，互不理解的下場就是開發出一代又一代破碎不連貫、漏洞百出的作業系統。

科技界毒舌天王莫博士（Walt Mossberg）評點微軟重大突破時，稱許Windows 10迷途知返，是一項優秀的打底產品，不僅加速平板電腦銷售與性能，也讓微軟十月第一次推出筆電就奏捷。據統計，最新版本surface系列發布後，單月內線上預售量幾乎翻一倍，成長率達四五％；同期蘋果iPad的成長率驟跌至一七％。

雲端平台成長快

營益率可能還贏過亞馬遜

不過，貢獻股價的超強力武器當屬雲端平台Azure。它就像亞馬遜的雲端運算服務（AWS），代管、維護客戶的伺服器。打從亞馬遜十年前開展這塊業務以來，外界只知獲利甚豐，無緣一窺底細，直到二○一五年四月亞馬遜首次公布，AWS營收儘管僅占全體七％，卻貢獻獲利約四成！自那時起，亞馬遜的股價一飛沖天，到年底飆漲逾七成。

Azure亮相近六年，微軟亦不曾披露明細，但分析師莫德勒（Mark Moerdler）預估，年營收約十億美元，兩年後有望衝破七十億美元，且營益率可能還高過亞馬遜。美國金融雜誌《霸榮》（Barron's）說，投資人買進雲端運算概念股毫不吝嗇，對亞馬遜如此，對成長速度更快的Azure當然也不手軟。

虛擬頭盔即將登場

已有建築、教育潛在市場

除了上述兩大勢頭正旺的業務，開發逾五年、可望在二○一六年第一季上市的Hololens則是分析師寄望股價再漲三成的推進器。

《連線》曾走訪門禁森嚴的Hololens專案實驗室，見證這副頭盔開發團隊解釋，未來它可能如何改變世界：好比一把鑰匙，打開一道大門後，就會進入一個隨處都有感測器，隨時只靠語言、手勢運作就能源源不絕產生大數據的新天地。

在影音短片中，Hololens將操作指南投射到一段堵塞的下水道，向技工顯示擰動扳手的具體操作方式；投影身體部位到指定區域，讓學生可以觀察器官、肌肉組織與骨骼結構，還可虛擬操作手術。看起來至少已經有兩個潛在市場。

Hololens結合眼球追蹤、動作感應、3D成影與形體辨識等技術，是納德拉上任後積極促成跨部門合作的結晶。因此，《連線》評論，它也是微軟進入納德拉時代後最大膽、最冒險的計畫， 因為「並非me too產品，而是獨一無二的真正體驗。結局若非揭幕新時代，就是重回衰退。」

對於Hololens所肩負的沉重期望，納德拉說：「我承認，當初我們平白錯失今日所見的行動商機；我不信我們會再看錯未來五年的行動商機。……但要全力以赴豁出去。」

【延伸閱讀】亞馬遜仍是雲端王，但微軟營收成長最快

全球雲端服務商市占率

亞馬遜 29%

微軟12%

IBM 7%

Google 6%

其他46%

資料來源：綜效研究集團

整理：邱碧玲

從我的 iPad 傳送

美股九甜心Zinio Reader： Fangs四天王獨撐 美股牛市告終

歡迎光臨Business Weekly 商業周刊 Zinio，期待與您分享佳作！

革命性的閱讀體驗。
盡享數位體驗： www.zinio.com

Fangs四天王獨撐　美股牛市告終

大讀世界

重點摘要：

臉書、亞馬遜等4巨頭，加上微軟、eBay、星巴克等共9家公司，2015年股價漲幅均超過60％。

撇開這些當紅公司的驚喜，美股去年表現慘澹，市場「縮窄」情況，是股市長期漲勢正在結束的典型徵兆。

投資範圍縮窄代表市場焦躁，反映投資人缺乏理想投資標的，只好把資金投入少數「仍有好料」的公司。

大讀世界是一整套深度特別報導，由全球《金融時報》記者聯合運作，以長篇深入原則，探討國際、科學或商業領域等關鍵議題。

若不是少數表現優異的公司撐場，二○一五年將是美股歷史上糟糕的一年。美股、美債這一年近乎完全停滯，是自一九九五年來表現第二差的一年，僅優於金融海嘯爆發的二○○八年。

九大公司漲逾六成

美股其他企業明顯漲不動

不過，四大巨頭「Fangs」（s是英文複數型態）——臉書（Facebook）、亞馬遜（Amazon）、網飛（Netflix）和Google，股價卻大漲。四巨頭加上微軟（Microsoft）、Salesforce、eBay、星巴克（Starbucks）和Priceline則是「Nifty Nine」，而這兩個組合二○一五年股價漲幅均超過六○％。

但撇開這些當紅公司所帶來的驚喜，美股二○一五年表現慘澹。等值權重標普五百指數（每家公司的權重均為○．二％）年線收低，表現不如一般標普五百指數（個股權重依市值計算）。

這種市場「縮窄」的情況，是股市長期漲勢正在結束的典型徵兆，反映投資人缺乏理想投資標的，只好將資金投入少數仍有「好故事可講」的公司。

「Nifty Nine」引領股市的現象，讓人回想起一九六○年代末至一九七○年代初，長期牛市走到尾聲，股市由「Nifty Fifty」公司（如全錄，Xerox）主導的情形。

「目前技術面是很悲觀的，」富國資本管理首席策略師鮑森（Jim Paulsen）說，「這跟Nifty Fifty年代的感覺很像。當時多數個股在一九六○年代末就已觸頂，但Nifty Fifty撐住股市到一九七二年。」

當前狀況部分原因是企業獲利下滑，而這主要是因油價大跌損害能源公司利潤。「我們不應訝異，因為目前是獲利衰退期，而在獲利衰退期，市場就會變得非常『達爾文主義』，」投資顧問伯恩斯坦（Richard Bernstein）說。這是指資金會蜂擁流向營收強勁成長的公司，如網飛（其獲利二○一五年第三季雖腰斬，但訂戶數持續成長）或亞馬遜。這兩家公司去年股價均倍增，因為資金撤出業績令人失望的公司，追捧這些前景看好的個股。

金融研究服務機構Financial Insyghts總裁阿特沃（Peter Atwater）認為，投資範圍縮窄是市場極度焦躁的徵兆。阿特沃指出，二○一五年，「標普五百前十名公司的股價上漲一三．九％，但其他四百九十家公司卻掉了五．八％，這是自一九九○年代末以來的最大差距。」

從評價（Valuation ）趨勢來看，美股接下來下跌可能性較大。美股二○一五年曾因人民幣貶值引發市場震盪，在八月時經歷了一次修正。但用鮑森的話來說，這「不是一次恢復市場活力的修正」。

他說：「我們並未重設股市評價水準，也未恢復獲利成長動能。」到了十月底，標普五百幾乎已重回高點，而美股的評價若以獲利倍數計，年底時並沒有比年初便宜。

決定股市方向的兩個關鍵因素是企業獲利和利率。二○一五年第三季，標普五百成分股獲利較去年同期跌了○．八％，市場預期第四季將跌三．五％，主要是因能源公司獲利衰退。

獲利週期轉向

美經濟成熊市與否最大關鍵

油價再度下跌，令人擔心能源公司將被迫認列資產貶值損失。華爾街認為谷底之後，企業獲利大有希望從低點反彈：券商分析師預測二○一六年標普五百獲利成長七．九％，但股市策略師及資產配置負責人卻估計該預期將在這一年中顯著下修。此外，獲利變化通常是有週期的，而美國企業的獲利週期看來已經轉向了。

至於利率影響，聯準會預告市場今年將有四次升息，但聯邦資金利率期貨顯示市場認為有兩次升息。低利率通常對股市有利，但低利率可能也意味著美國經濟疲弱，而這會打擊人們對企業獲利的期望。

因此，美股不會從「縮市」步入熊市的最大希望，在於美國經濟。美國經濟目前看來沒什麼衰退跡象，而只要經濟不衰退，股市跌勢通常不會很嚴重。

「營運獲利率不會再上升，利率也不會再下跌，很多因素的影響力已經耗竭，」鮑森說。他認為二○一六年股市最有可能再度平盤，「但經濟應該不會衰退。」

從我的 iPad 傳送

美股9甜心Zinio Reader： Fangs四天王獨撐 美股牛市告終

歡迎光臨Business Weekly 商業周刊 Zinio，期待與您分享佳作！

革命性的閱讀體驗。
盡享數位體驗： www.zinio.com

Fangs四天王獨撐　美股牛市告終

大讀世界

重點摘要：

臉書、亞馬遜等4巨頭，加上微軟、eBay、星巴克等共9家公司，2015年股價漲幅均超過60％。

撇開這些當紅公司的驚喜，美股去年表現慘澹，市場「縮窄」情況，是股市長期漲勢正在結束的典型徵兆。

投資範圍縮窄代表市場焦躁，反映投資人缺乏理想投資標的，只好把資金投入少數「仍有好料」的公司。

大讀世界是一整套深度特別報導，由全球《金融時報》記者聯合運作，以長篇深入原則，探討國際、科學或商業領域等關鍵議題。

若不是少數表現優異的公司撐場，二○一五年將是美股歷史上糟糕的一年。美股、美債這一年近乎完全停滯，是自一九九五年來表現第二差的一年，僅優於金融海嘯爆發的二○○八年。

九大公司漲逾六成

美股其他企業明顯漲不動

不過，四大巨頭「Fangs」（s是英文複數型態）——臉書（Facebook）、亞馬遜（Amazon）、網飛（Netflix）和Google，股價卻大漲。四巨頭加上微軟（Microsoft）、Salesforce、eBay、星巴克（Starbucks）和Priceline則是「Nifty Nine」，而這兩個組合二○一五年股價漲幅均超過六○％。

但撇開這些當紅公司所帶來的驚喜，美股二○一五年表現慘澹。等值權重標普五百指數（每家公司的權重均為○．二％）年線收低，表現不如一般標普五百指數（個股權重依市值計算）。

這種市場「縮窄」的情況，是股市長期漲勢正在結束的典型徵兆，反映投資人缺乏理想投資標的，只好將資金投入少數仍有「好故事可講」的公司。

「Nifty Nine」引領股市的現象，讓人回想起一九六○年代末至一九七○年代初，長期牛市走到尾聲，股市由「Nifty Fifty」公司（如全錄，Xerox）主導的情形。

「目前技術面是很悲觀的，」富國資本管理首席策略師鮑森（Jim Paulsen）說，「這跟Nifty Fifty年代的感覺很像。當時多數個股在一九六○年代末就已觸頂，但Nifty Fifty撐住股市到一九七二年。」

當前狀況部分原因是企業獲利下滑，而這主要是因油價大跌損害能源公司利潤。「我們不應訝異，因為目前是獲利衰退期，而在獲利衰退期，市場就會變得非常『達爾文主義』，」投資顧問伯恩斯坦（Richard Bernstein）說。這是指資金會蜂擁流向營收強勁成長的公司，如網飛（其獲利二○一五年第三季雖腰斬，但訂戶數持續成長）或亞馬遜。這兩家公司去年股價均倍增，因為資金撤出業績令人失望的公司，追捧這些前景看好的個股。

金融研究服務機構Financial Insyghts總裁阿特沃（Peter Atwater）認為，投資範圍縮窄是市場極度焦躁的徵兆。阿特沃指出，二○一五年，「標普五百前十名公司的股價上漲一三．九％，但其他四百九十家公司卻掉了五．八％，這是自一九九○年代末以來的最大差距。」

從評價（Valuation ）趨勢來看，美股接下來下跌可能性較大。美股二○一五年曾因人民幣貶值引發市場震盪，在八月時經歷了一次修正。但用鮑森的話來說，這「不是一次恢復市場活力的修正」。

他說：「我們並未重設股市評價水準，也未恢復獲利成長動能。」到了十月底，標普五百幾乎已重回高點，而美股的評價若以獲利倍數計，年底時並沒有比年初便宜。

決定股市方向的兩個關鍵因素是企業獲利和利率。二○一五年第三季，標普五百成分股獲利較去年同期跌了○．八％，市場預期第四季將跌三．五％，主要是因能源公司獲利衰退。

獲利週期轉向

美經濟成熊市與否最大關鍵

油價再度下跌，令人擔心能源公司將被迫認列資產貶值損失。華爾街認為谷底之後，企業獲利大有希望從低點反彈：券商分析師預測二○一六年標普五百獲利成長七．九％，但股市策略師及資產配置負責人卻估計該預期將在這一年中顯著下修。此外，獲利變化通常是有週期的，而美國企業的獲利週期看來已經轉向了。

至於利率影響，聯準會預告市場今年將有四次升息，但聯邦資金利率期貨顯示市場認為有兩次升息。低利率通常對股市有利，但低利率可能也意味著美國經濟疲弱，而這會打擊人們對企業獲利的期望。

因此，美股不會從「縮市」步入熊市的最大希望，在於美國經濟。美國經濟目前看來沒什麼衰退跡象，而只要經濟不衰退，股市跌勢通常不會很嚴重。

「營運獲利率不會再上升，利率也不會再下跌，很多因素的影響力已經耗竭，」鮑森說。他認為二○一六年股市最有可能再度平盤，「但經濟應該不會衰退。」

從我的 iPad 傳送

百大顛覆世界人物Zinio Reader： 柳井正、孫正義點名百大人物

歡迎光臨Business Weekly 商業周刊 Zinio，期待與您分享佳作！

革命性的閱讀體驗。
盡享數位體驗： www.zinio.com

柳井正、孫正義點名百大人物

他們，是A咖看上影響未來的人

二○一六開年，《日經Business》選出開創下個世代的百大人物，有國際大咖如梅克爾入列，還有名人如柳井正撰文推薦人選，以及一群名氣尚低，卻深深影響日本及世界的重要人物。

日本正處於動盪期。戰後七十年來支撐著這個國家的組織架構出現破綻，企業也不斷爆發醜聞；全球局勢也在動盪，經濟前景不明，恐攻陰影籠罩。要讓人心再次找回希望，也只能靠人的力量了。

時隔兩年，《日經Business》再次推出「百人」特集。美國《時代》雜誌「最具影響力的百大人物」極為出名，但《日經》要選的是「創造新世代的百大人物」，讀者們可能會有「這個人是誰？」的不解，建議大家用發掘鑽石原石的心情，來閱讀本次特集。以下為《商業周刊》摘選的七位人物。

簡單有型的服裝，挺拔筆直的站姿，用最少的文字勾勒出明確的願景。我第一次看到多爾西（Jack Dorsey）就覺得「這個人不簡單」，每多見一次面，這種想法就更根深蒂固。

他一直在思索什麼才是東西的本質，而且非常清楚有時候本質藏在看不到的細節中。不論是在推特或線上支付系統Square，他的產品都力求簡潔俐落。我們店裡使用的Square，就取名「四角」，一般不會取這種名稱，而會叫支付○⃝之類的吧，不過這個Square可是他的美學意識和夢想的集大成，因此我們不多做詮釋。

他就像是在傳承實踐禪學思想的創業家，讓人聯想到賈伯斯。雖曾一度被自己創立的推特驅逐，仍能回鍋就任執行長，並成功讓自己一手創立的Square上市，甚至身兼美國華特迪士尼的董事，這一切都和賈伯斯的經歷極為類似。而且他才四十歲，現在矽谷和全世界都期待他做為改革者、創新者、經營者，開創「賈伯斯第二」傳奇的新頁。

他是「帥哥總裁」。印度儲備銀行總裁拉詹（Raghuram Rajan）一九六三年出生，現年五十三歲，是美國麻省理工學院博士，二十八歲即獲聘為美國芝加哥大學研究所助理教授，三十二歲升格教授。二○○三年年僅四十歲的他就任國際貨幣基金（IMF）首席經濟學家三年，現在雖向學校請假，仍保有教授的頭銜。

二○○七年他回到祖國印度後，擔任首相的經濟顧問，並自二○一三年起出任印度儲備銀行總裁。許多印度高學歷分子原都選擇長居美國，最近卻出現一股返鄉就職的熱潮。

拉詹一上任就靠著巧妙的金融政策，有效降低印度的通膨率，從二○一三年的九．九九％降至二○一五年的五．三八％。之後再祭出成長政策，二○一五年GDP成長率達七．二六％，超越中國的六．八％。拉詹和印度新任總理莫迪（Narendra Modi），可謂「印度雙星」。

市場規模號稱達八兆日圓（約合新台幣二兆八千億元）的日本能源界，在二○一六年四月即將開放電力市場，二○一七年也將全面開放瓦斯、天然氣零售。

最受這波開放浪潮衝擊的，就是東京瓦斯株式會社。不過廣瀨道明一點也不畏懼變革，他的信念就是持續挑戰，即使有人說他朝令夕改也無妨。日本資本主義之父澀澤榮一創立的東京瓦斯，至今已度過一百三十個年頭，現在廣瀨道明認為，就連這個有傳統的公司名也可以改。

有如格列佛巨人般的大型電力公司，正以重啟核電廠為武器，意圖掌控自由開放的進度，東京瓦斯則帶頭試圖阻止。這是一場不能輸的戰爭。

在這場戰爭中，東京瓦斯必須以一般家庭的支持為後盾，確保能提供安全、安心、方便、廉價的能源。

廣瀨道明是足智多謀的圍棋愛好者，下棋時講究起手無回，但民心卻是可以左右的。現在大家對於核電廠也很感冒，他要如何打動東京電力轄區內約二千七百萬戶家庭的心？只要不畏懼變革，這應該會是一場比圍棋更靈活的黑白棋之戰。

不論是在網路科技、商業模式或人脈方面都超越我的人，就是阿羅拉（Nikesh Arora）。軟銀創立以來我遇到的最大難關、最大問題，就是能否找到接班人，是否有合適的人選來接棒。我好不容易終於找到答案，心中無限驚喜。

要成為經營者，擁有聰明的頭腦、具備良好的數字概念和科技能力當然很重要，不過更重要的是，要有一顆充滿熱情的心。而阿羅拉就是兩者兼具的難得人才。

軟銀集團目前正值全球化的轉型期，值此擬定未來三十年、甚至三百年公司策略的關鍵時期，能找到阿羅拉，真是太幸福了。

「可以幫我們公司設計帳棚嗎？」山井太來邀請我設計，是二○一三年左右的事了。帳棚可說是戶外用品品牌Snow Peak的旗艦商品，不論多大的建築物、多遠的海外案件，都不會嚇到我，但當時接到這項邀約，我內心笑了一下：「連帳棚都來了啊？」從沒有人請我設計這種產品，所以我覺得很有趣。我記得當時的心情滿雀躍的，也期待設計帳棚能為自己的建築找到新方向。

為了解對我提出這種邀請的企業經營者，究竟是怎樣的人，我前往其位於新潟縣三条市的總公司拜訪。第一次見到山井太，我就覺得他是為戶外活動而生的人。風吹日曬過的皮膚，讓他整個人散發出一股不驕不躁的木訥氛圍。那是一種承襲敬愛的第一任社長腳步、又為戶外用品業界注入一股清流，非常適合他的氛圍。

據說該公司一年生產兩萬個以上、讓人感受到獨家工匠高超技藝的焚火台，而且所有自行生產的產品，都出自三条市內的這家工廠。這裡是日本數一數二的金屬加工品產地，我也充分感受到其工廠所在地和企業精神緊密結合的說服力。

山井太現在雖是戶外用品界的知名人士，不過我已經看到在不久的將來，他一定會在建築與休閒業界發光發熱。

細田守被認為是最有可能繼承宮崎駿「國民作家」地位的動畫作家。事實上，過去他也曾和宮崎駿共事過，宮崎駿導演的作品《霍爾的移動城堡》原本一度也曾邀請他來執導。

其他像是《新世紀福音戰士》系列導演庵野秀明也是「繼承人」候選名單的常客，不過細田守和庵野秀明的作風不同，他的作品不但迎合動漫愛好者，也適合各世代、各種立場的人闔家觀看，由這個角度來看，可謂是「健全的」動畫電影。

細田守因初期執導的作品包括《數碼寶貝大冒險》和《航海王：祭典男爵與神祕島》的劇場版，而成功嶄露頭角，受到業界注目。二○○六年的《跳躍吧！時空少女》、二○○九年的《夏日大作戰》以及二○一五年的《怪物的孩子》則讓他一炮而紅，在動畫界奠定不可動搖的地位。他具有巧妙結合動畫魅力和現代感，醞釀出感動一般大眾的稀有才能。

難民危機與日益高漲的失業恐慌，使全歐洲右傾趨勢越來越明顯。對移民湧入的焦躁不安，隨著景氣惡化及越趨嚴格的反恐對策，加速了歐洲的排外主義發展。

過去日本人的生活和國際恐怖威脅無緣，日本不會在國外進行軍事活動，其他國家也了解日本憲法的精神，於是和日本建立了穩定的互信關係。然而安倍內閣會議解禁「集體自衛權」，強化和美國軍事同盟的安保相關法案，又會如何影響今後日本的對外關係？不安的狀況可能逐漸蔓延開來。

過去有來自戰火蔓延的越南、柬埔寨，現在則有來自中東、非洲等地的人提出難民申請。不過日本入國管理之嚴格也是眾所周知的，二○一四年約有五千人提出難民申請，但真正取得資格的人只有寥寥數人，而且平均要等上三年才有結果。在正式結果出爐前，這些人都以「特別在留許可」資格滯留日本。

偶爾會在媒體上看到強制遣返的新聞，這表示難民問題在日本還具有新聞價值，屬特殊事件。可是最近強制收容、強制遣返不再成為新聞了。這些人在取得難民資格前，已經先融入「勞力不足」的社會中，成為有助於日本經濟的「地下勞力」。

然而，他們的社會保障或孩童教育該如何是好？這是一個很嚴重的問題，在這種不明朗的狀態下，對難民申請人極為不利。

該如何因應全球共同的「難民問題」？日本已經不能再堅守過去的「鎖國狀態」了，為了搭上國際化的列車，也該是大膽開放的時機了。

【延伸閱讀】其他上榜名人還有

Airbnb執行長 捷斯基

優步創辦人 卡拉尼克

德國總理 梅克爾

美國總統參選人 希拉蕊

蘋果執行長 庫克

三井物產社長 安永竜夫

Google執行長 皮采

日本銀行總裁 黑田東彥

松下電器社長 津賀一宏

俄羅斯總統 普欽

中國國家主席 習近平

豐田汽車社長 豐田章男

三菱航空機社長 森本浩通

好萊塢影星 李奧納多

特斯拉執行長 馬斯克

緬甸民主領袖 翁山蘇姬

阿里巴巴創辦人 馬雲

台灣總統候選人 蔡英文

資料來源：《日經Business》

譯：王麗華

審稿-張務華博士

從我的 iPad 傳送

美股MDT News

I thought you might find this article on Seeking Alpha interesting: http://seekingalpha.com/news/3024396-medtronics-2016-guidance-calls-for-non-gaap-eps-as-high-as-4_40

國際景氣Zinio Reader： 2016從這張圖鳴槍起跑

歡迎光臨Business Weekly 商業周刊 Zinio，期待與您分享佳作！

革命性的閱讀體驗。
盡享數位體驗： www.zinio.com

2016從這張圖鳴槍起跑

台灣在哪裡？」看過這張全球景氣循環圖的人，腦中瞬間跳出的，幾乎都是同樣的問題！

美國投資銀行摩根士丹利每年年終，都會根據十大經濟成熟國家及十大新興國家的景氣，在年度展望報告中，畫出這張全球經濟晴雨表。所有預測的起點，就由這張圖定錨。

很可惜，目前台灣的位置，與中國、日本、俄羅斯相似，處在最糟糕的景氣低谷附近。

儘管朝野對台灣未來經濟藥方爭執不休，但盤點帶衰台灣經濟的關鍵，幾乎沒有一個不是國際因素，像美升息、歐洲難民、法國恐怖攻擊、中國炒股大鱷倒帳等。這些看似與台灣無關的事件，其實都一點一點影響我們口袋的深淺。

這就是全球化。台灣的經濟前途，一定得在全球經濟地圖上才找得到。

為此，《商業周刊》蒐集了二十九份全球最重要金融機構發布的展望報告，從中汲取精華，製作成本期的封面故事。

相較於島內一片愁雲，各大國際投資機構對二○一六年，倒是看到了些陽光。

在美國及歐洲成熟國家回溫帶動下，「慢版復甦」是不少機構的共識。其他如美元續強、歐日小幅反彈，也是大多預測的交集。但對於中國榮景撐得了多久？原物料市場會不會引發金融風暴？意見就分歧許多。

在這樣「吉中藏凶」的基調下，只能被動因應嗎？當然不是，趁年冬不好時，登高望遠、厲兵秣馬，才是振興之道。

《商業周刊》取得國際知名智庫《世界經濟論壇》（World Economic Forum）授權，將其長達四十二頁的報告《大轉折——二十一個科技轉捩點與未來生活》（Deep Shift--Technology Tipping Points and Societal Impact）濃縮萃取。

報告預測，二○二一年，第一位機器人藥劑師在美國執業；二○二三年，大數據將取代政府戶口普查業務；二○二四年，第一個以3D列印製造的人工肝臟移植成功；二○二六年，智慧人將進入公司董事會擔任董事。

誰說只有壞消息？別讓短線震盪嚇到了，往前看，興奮事真的也不少耶！

從我的 iPad 傳送

Zinio Reader： 八年來最慘 對沖基金「年終清倉」

歡迎光臨Business Weekly 商業周刊 Zinio，期待與您分享佳作！

革命性的閱讀體驗。
盡享數位體驗： www.zinio.com

八年來最慘　對沖基金「年終清倉」

年倒近七百家！一票選股專家大賠

二○一五年對沖基金掀起倒閉潮，除因政策不確定外，「對沖基金不對沖」也是問題。

已故的諾貝爾經濟學獎得主弗里德曼（Milton Friedman）曾說，「預測的方向與時機同樣重要。」對沖基金對此話或許有更深體會。二○一五年對沖基金出現清盤倒閉潮，許多過去常勝軍創下近年來最糟報酬率，原因正是他們「看對方向，看錯時機」。

據研究機構「對沖基金研究」（HFR）數據，二○一五年對沖基金報酬率負三．五％，不如標普五百（S&P 500）指數（負〇．七％），是連續四年落後大盤（見圖）。該年第三季對沖基金資產縮水九百五十億美元，創二○○八年金融海嘯以來最大單季跌幅，累計二○一五年前三季，有六百七十四家對沖基金倒閉，這還不包括第四季宣布退場的許多著名對沖基金。《金融時報》稱二○一五年是對沖基金「艱困的一年」。

對外：政策不定誤判時機

過去績優的對沖基金也「栽跟頭」，如艾克曼（Bill Ackman）的潘興廣場（Pershing Square）、艾恩霍（David Einhorn）的綠光資本（Greenlight Capital），二○一五年報酬率都在負二○％上下，分別創下史上最差及金融海嘯後最糟紀錄。另外有近二十年歷史的賽尼加資本（Seneca Capital）、十五年歷史的藍冠（BlueCrest）等，撐過金融海嘯與歐債危機，卻在二○一五年大虧後宣布退場。

對沖基金表現不佳，有內、外兩個原因。外在因素是政策不確定。二○一五年初，諸多對沖基金預估美國聯準會將在該年升息，歐洲央行將擴大印鈔，他們因此做多美元做空歐元。但聯準會直到二○一五年十二月才升息，歐洲央行該年底印鈔幅度也不如預期，這段期間美元及歐元走勢不斷反覆，部分對沖基金雖看對方向，卻在錯誤時機下注而大虧。

例如在英國有「傳奇經理人」之稱的歐迪（Crispin Odey），他曾預見中國減速將拖累歐美，預先做空英國股市而大賺超過兩億英鎊。但二○一五年，他投資貨幣看對方向卻看錯時機，其對沖基金在二○一五年四月虧損二○％，到該年十一月中虧損一二％。

選股專家也因政策干預而「翻船」，例如艾克曼的潘興廣場，二○一四年在全球資產規模十億美元以上的對沖基金中，他的報酬率高居第一（超過四〇％）。二○一五年初他大買加拿大威朗藥廠（Valeant），不過後來美國政府對其藥價上漲展開司法調查，威朗股價半年內腰斬，導致潘興廣場二○一五年報酬率逾負二○％，艾克曼稱該年是他「有史以來最糟一年」。

政策因素加深市場不確定，使對沖基金經理人更頻繁交易。研究機構Novus創辦人阿特許勒（Stan Altshuller）認為，由於經理人追逐有限投資機會，一有機會大家都投入，一遇問題大家都出脫，「任何經理人都不想當只炒短線的賣家，但對沖基金卻變成如此。」他認為二○一五年對沖基金頻繁交易，正是其表現不佳的禍首。

對沖基金表現不佳的內在原因則是名不副實。所謂「對沖」亦指「避險」（hedge），也就是使財富不受隨機事件影響，方式是做多某一資產，也做空和此資產相關的標的，這樣不論該資產最後是漲或跌，人們皆能以此之獲利彌補彼之損失，以避免財富變動的風險。

對沖基金顧名思義，應是「實行對沖策略的基金」，但事實上這種基金早已和「對沖」或「避險」無關（見下表）。他們或危機入市炒底，或專注事件導向、總體導向，或買股票做價值投資，這和一般的投資行為已無太大差別。

對內：重壓一產業而大虧

同時，對沖基金大多壓寶相同公司，以二○一五年來說，這些公司包括太陽能廠SunEdison、油氣廠商威廉姆斯（The Williams Cos）、天然氣公司錢尼爾能源（Cheniere Energy）、威朗製藥。《紐約時報》稱這些公司為「對沖基金大飯店」，因為「房客」都是對沖基金經理人。這些公司的股價都在二○一五年下半年大跌。

若對沖基金奉行對沖策略，雖無法大賺，但也不致大虧。如今對沖基金則單邊壓大注，不是大賺就大虧。二○一五年諸多對沖基金締造兩位數的負報酬率，以致最後清盤退場，正是源自於此。

這也使對沖基金被認為加劇市場波動。由於對沖基金規定客戶在某段特定時間才能撤資，他們又常以槓桿模式借貸，若碰上金融海嘯、歐債危機等重大事件，客戶在規定時間一到就集體撤資，屆時對沖基金管理者只好大舉賣資產變現，加上他們又是高槓桿借貸，於是就形成連鎖效應。

不過儘管這些原因導致對沖基金二○一五年表現不佳，它仍將東山再起。二○一五年十月，城堡投資（Fortress Investment Group）關閉旗下的城堡總體基金，該基金在二○一五年前九個月報酬率負一八％，遠高於其他總體導向的對沖基金（負〇．六％)。債券天王葛洛斯（Bill Gross）當時譏諷：「有些基金虧損二○％就關門大吉，改個名字又重新開始。」老兵不死，只是凋零；對沖基金不死，只是改名，未來人們仍將見到它們在市場翻雲覆雨。

【延伸閱讀】撤資規定加槓桿交易，反助長對沖基金倒閉潮—對沖基金與一般基金比較

對沖基金：第一年不得撤資，此後須在規定時間撤資

比較項目：撤資規定

一般基金：無限制或限制較少

對沖基金：可用槓桿貸款交易

比較項目：貸款交易

一般基金：不可貸款交易

對沖基金：有最低資產限制（100萬美元）

比較項目：投資者身分

一般基金：無

對沖基金：須參股

比較項目：經理人參股

一般基金：不可參股

對沖基金：管理費2%，分紅20%

比較項目：經理人報酬

一般基金：通常為固定薪資

對沖基金：股、債、大宗商品、貨幣皆可投資

比較項目：投資模式

一般基金：符合基金名稱，投資特定標的

整理：楊少強

從我的 iPad 傳送