美股專欄: 1月 2013

上上周財報的Part 2 終於搞定

個股中STT值得注意

而產業中,油田服務SLB雖財報普通,但股價有轉折的味道,也可參考XOP的走勢圖

l BLK：2013/1/17公佈財報當日上漲4%

市值	股利率	ROE	計息負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收年均成長	三年EPS 年均成長
40.65bil	2.59%	9.33%	3.54%	110%	16.81	1.41	31%	31.00%

財報
成長性YOY	分析師預估比較	展望	財測
營收15% 淨利+26% EPS +30%	營收高於預期 EPS高於預期	無	無,

Ø BlackRock公司透過多種投資工具提供多元化投資管理服務予法人客戶及散戶投資者。該公司提供BlackRock基金和Blackrock流動基金，也提供風險管理服務予固定收益法人投資

Ø 公司是全球最大的資產管理公司,2012年年底, 公司約持有38兆美元的基金資產,這些基金資產約有49%為股票型基金,33%為固定收益基金,7%為基金中基金,3%為另類資產,其餘很小部分為諮詢業務,若從被動投資的角度來看,公司約有60%的基金資產為被動式投資(如ETF或指數型基金等商品)

Ø 2006年以前,公司專注於固定收益的資產管理業務,當時Blackrock與Western ,以及PIMCO為三大固定收益的資產管理公司,而2006年公司併入美林的資產管理業務,迅速擴大其管理資產,且進入股票型的資產管理業務,

Ø 而另一個重要里程碑就是在2009年併入Barclay,併入之後,公司從主動型資產管理公司轉型為較為偏向被動式管理,被動式管理業務可以減少市場波動對管理資產的影響

Ø 由於這些被動式投資已經成為國外的投資機構,退休基金等大型機構法人的最愛,因此公司與大型機構法人(客戶)之間的關係跟其他共同基金業者與客戶之間關係緊密,事實上,被動式投資持續性的資金湧入,讓資產管理公司荷包滿滿,且被動式投資在市場大跌時,客戶贖回的壓力也較小.從數據來看,2011年ETF產業已達到13兆美元的資產,且過去10年以30%的CAGR成長,

Ø 不過高成長率也使許多競爭對手,包含Statestreet(STT.us),Vanguard及Charles Schwab (SCHW.us)開始激烈競爭,包含調降管理費率等,這些管理費率可以低至0.08%,大幅低於主動型資產管理業者的1%~2%(有些更高)

Ø 公司營收及EPS走勢圖如下：營收因為併購美林(2006)Barclay(2009)快速成長,同時也帶動EPS快速成長,

Ø 不過在這一段高速成長的時間,ROE卻從20%以上掉到目前的8%,主要原因併構的大幅度溢價,造成資產大幅膨脹有關,但若從另一個角度來看,FCF快速提升,顯示在資產變的巨額龐大沉重的同時,現金能力卻顯示非常的輕盈

Ø 本季財報第四財季的利潤同比大幅增長24%，這主要得益於投資者轉向股市導致貝萊德麾下的iShares交易所交易基金(ETF)的需求大漲

l STT：2013/1/18公佈財報結果,上漲6%

市值	股利率	ROE	計息負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收年均成長	三年EPS 年均成長
24.8bil	1.80%	10.30%	9.12%	160%	12.74	1.12	-1%	6.70%

財報
成長性YOY	分析師預估比較	展望	財測
營收+3% 淨利+12% EPS +12%	營收高於預期 EPS高於預期		無

Ø 道富集團(State Street Corporation)在全球為機構投資者提供服務並管理金融資產。公司產品及服務包括託管、會計、管理、每日定價、外匯服務、現金管理、金融資產管理、證券拆借及投資諮詢服務。

Ø 道富是全球數一數二的保管銀行,其保管銀行的業務非常集中, 6大保管銀行佔據全球75%的市場(龍頭廠商為BK.us),此外公司也提供許多後台服務,對許多金融機構來說,將後台業務外包到道富公司可以降低許多後台成本並提升經營效率

Ø 此外,公司的資產管理業務主要為被動式資產管理,如ETF,這個業務如同Blackrock一樣,都看到產業快速成長的現象

Ø 公司營收及EPS走勢圖如下：

Ø 從評價相對位置來看,道富的PE評價12X仍低於貝萊德的16X

l FUL：2013/1/17公佈財報,公佈後上漲7%

市值	股利率	ROE	計息負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收年均成長	三年EPS 年均成長
1.97bil	0.84%	16.49%	18.92%	75%	28.85	2.37	15%	-7.50%

財報
成長性YOY	分析師預估比較	展望	財測
營收+18% 淨利+0% EPS -1%	營收高於預期 EPS低於預期	無	全年EPS目標為2.55~2.65元

Ø H.B. Fuller是一家膠黏劑和專業化學品製造商，主要產品有黏合劑、密封膠、塗料、油漆以及其他特殊化工品。

Ø 公司是化工領域的一個小型公司，其產品應用於消費品領域有35%,如包裝, 標籤,容器, 尿布,女性用品等,建築類領域有40%,如家具,門,膠帶等,工業用領域有25%,

Ø 公司營收及EPS走勢圖如下,表現不算亮眼,EPS波動較大,主要受到利潤率波動較大有關

Ø 券商研究報告不多,但JP morgan看法為其有機會成為其他大型化工公司的併購對象

l JCI：2013/1/18公佈財報結果,下跌3%

市值	股利率	ROE	計息負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收年均成長	三年EPS 年均成長
21.21bil	#N/A Invalid Field	9.80%	19.65%	#N/A N/A	18.79	1.64	14%	#N/A N/A

財報
成長性YOY	分析師預估比較	展望	財測
營收+0% 淨利-13% EPS – 13%	營收高於預期 EPS高於預期		全球EPS預估為2.6~2.7元

Ø 江森自動控制公司(Johnson Controls, Inc.)銷售汽車系統及大樓中央監控系統。該公司生產汽車座椅系統、內裝系統及電池。江森自動不僅提供大樓中央監控系統及服務、能源管理及整合設備管理，亦提供汽車及油電混合車的電池。

Ø 公司三大業務包含大樓空調系統佔營收35%,汽車系統(如座艙系統)業務佔50%,15%為汽車電瓶業務,過去幾年JCI透過業務的分散,減少汽車產業高度受景氣循環的影響,如汽車系統業務在2005年佔營收69%,下降至今的51%

Ø 空調系統業務來自於2006年併購YORK公司,跨入這大樓空調業務,不過這個業務的競爭者規模都很大,對JCI來說,仍有待考驗.而電瓶業務則是公司的強項,在美國電瓶的第一選擇就是JCI,佔有美國36%的市場,且大多的收入來源為較為穩定(相較於新車市場)的AM市場, 此部分業務較為穩定

Ø 公司營收及EPS：營收及EPS表現普通,2009年虧損,FCF的表現也未表現出增強的特徵

Ø 市場需求疲軟,该公司2013财年第一财季的盈利大幅下滑了15%

Ø 綜合來看,車市轉佳,應該買新車成分較高的個股,JCI近幾年增加較多的穩定因子,不是最佳的投資或投機標的 (全球最大的汽車安全系統供應商TRW 比較好,評價低,FCF強,主要出新車搭載的安全系統,如安全氣囊,煞車,方向盤等)

l TRW：補充上述提及的基本資料

市值	股利率	ROE	計息負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收年均成長	三年EPS 年均成長
7.13bil	.%	32.8%	14.93%	47%	7.44	1.94	5%	#N/A N/A

Ø 天合汽車控股公司(TRW Automotive Holdings Corp.)提供汽車系統、模具、和組件予全球的汽車製造商和相關的售後服務市場。該公司的產品包括積極性和消極性安全相關產品。 TRW的產品主要用於輕型車輛的製造。

Ø TRW生產煞車,方向盤,電子系統等,是全球汽車主動式及被動式安全系統的領導廠商,歐洲佔其營收的51%,主要客戶為福斯(20%),福特(16%),飛雅特/克萊斯勒(14%),通用汽車(12%),雷諾/裕隆(7%)等

Ø 安全系統是許多汽車的主要賣點,且各國政府也越來越重視汽車的安全問題,全球的安全系統每台車平均約為260美元,中國較低,僅有不到200美元,而日本及美國則高達330~350美元,最扯的是印度,對中國及印度的車廠來說,若要能夠將車子外銷到歐美,就必須投資更多在安全系統的設備上

Ø TRW積極的分散其客戶,除了上述的客戶外,公司也積極打入韓國及日本的供應鏈,目前仍有待觀察,主要原因為長期以來,日本的汽車供應鏈非常封閉,較難以打入

Ø 不過若從地理區域來看,TRW已經十分分散,在全球26國家擁有近180個工廠,就近提供其汽車系統給這些車廠

Ø 此外,汽車的安全性要求高,因此TRW與這些新車車廠的關係非常緊密,全球市佔率都在前三名以內,(其他競爭對手包含autolive-alv.us)

Ø 公司營收及EPS：營收表現成長性普普,但EPS卻出現大幅扭轉,FCF也連帶大幅改善

Ø 評價上來看，TRW在同族群中,也是PE評價第二低者,僅次於汽車輪軸生產商AXL.us

l PH：2013/1/18公佈財報結果,上漲2.5%

市值	股利率	ROE	計息負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收年均成長	三年EPS 年均成長
13.98bil	1.73%	19.74%	15.48%	114%	13.92	2.52	9%	34.20%

財報
成長性YOY	分析師預估比較	展望	財測
營收-1% 淨利-25% EPS -24%	營收高於預期 EPS高於預期		重申2013年EPS目標為6.15~6.75元

Ø 派克哈尼芬公司製造移動控制產品包括一液壓動力系統、機電控制及相關組件。該公司亦生產液體清潔、液體流動、處理工具、空調、冰箱、電磁波防護及熱管理產品。

Ø 除了製造外,公司也積極建構分銷管道,在全球82個國家有8200個經銷商.

Ø 公司專注於機械及航太的子系統開發,尤其是在屬於利基市場的傳動及控制器上面,雖然這個領域的競爭對手很多,對公司的產品應用的多元性使其在競爭對手中得以突出,有能力出貨給各種不同領域的公司.如重型機械公司-開拓重工CAT.us,麥當勞MCD.us的冰淇淋幕斯機器

Ø 此外,除了製造以外,公司在其悠久的60年歷史中,也積極開發自有店面及經銷商體系,這些銷售體系的人員有能力知道當地的客戶的需求,及如何協助讓客戶的生產流程能夠更好,透過這些銷售體系,公司能夠找到更多業務機會且拉近了與最終客戶之間的距離,及更加緊密的合作關係

Ø 跟許多工業股一樣,其面臨的產業波動性大,但公司透過本身業務及併購業務來增加成長及長期競爭力,並透過地區性及產品面的分散來降低不確定性

Ø 公司營收及EPS：營收小幅度成長,但EPS呈現較大幅度的增長,主要原因來自於營業費用的積極減少,此外每股FCF成長速度比EPS更快,顯示盈餘品質的更上層樓

Ø 本季財報顯示預期中的弱勢,不過公司仍重申全球的EPS有機會達到6.15~6.75元的水準

Ø 綜合來看,美國工業股不管是個股或者產業都是欣欣向榮,中長期價格及盈餘動能都很明顯

l COL：2013/1/18公佈財報結果,下跌2%

市值	股利率	ROE	計息負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收年均成長	三年EPS 年均成長
8.06bil	1.93%	52.92%	14.66%	65%	13.95	5.54	2%	3.70%

財報
成長性YOY	分析師預估比較	展望	財測
營收-3% 淨利-25% EPS -24%	營收高於預期 EPS高於預期		調高2013年EPS目標為4.45~4.65元

Ø 洛克威爾科林斯設計、生產、銷售及支援電子通信、航空電子及飛行娛樂系統。該公司的系統應用於全球商業、軍事及政府客戶。

Ø 公司專注於航空電子設備,飛行控制,導航系統等,雖然公司規模較其他大型競爭對手小,但仍有其利基市場得以開發,如波音的軍用加油機KC-46 Tanker就使用公司的飛行艙科技

Ø 公司商業客戶包含波音BA,EAD,BBD ,ERJ,等,政府客戶雖然面臨國防預算的縮減,但靠承作小型的項目並分散到美國以外,來降低此部分的風險

Ø 公司營收及EPS：營收及EPS都穩步成長,

l SLB：2013/1/18公佈財報結果,上漲4%

市值	股利率	ROE	計息負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收年均成長	三年EPS 年均成長
101.56bil	1.44%	16.61%	18.90%	47%	18.75	2.63	24%	15.90%