2012Q4美國金融股財報

l   整體來看，美股新一輪財報，在寬松貨幣政策及房地產市場回暖背景下，金融股普遍都交出令人滿意的成績單

Ø   從幾大銀行的財報來看，次貸問題已不再是拖累美國銀行業發展的“絆腳石”。

Ø   得益于房屋抵押貸款、商業貸款以及資產管理業務的強勁增長，銀行業凈利潤增長，包含摩根大通及富國銀行

Ø   除了貸款業務的改善，投行業務同樣是美國銀行業績提升的一大功臣。高盛實現的凈利潤同比增長超過兩倍，投行業務的強勁增長是利潤大增的主要原因。

Ø   此外，次貸舊賬逐步結清，美國多家大型銀行同意支付200多億美元，了結因次貸危機引發的監管機構索賠，包含美國銀行支付27億美元、高盛和摩根士丹利將向房屋貸款者支付共計5．57億美元的賠款。美國大型銀行擺脫後危機時代抵押貸款糾紛，才能進一步發展並專注于核心業務，而不是將所有的時間都耗在以往的過錯上。

Ø   “股神”巴菲特日前表示，美國銀行業已經提升了其資本金水平，不再對經濟構成威脅。

　　

l   WFC：1/11公布財報

市值	股利率	ROE	計息 負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收 年均成長	三年EPS 年均成長
184.48bil	2.51%	13.16%	12.97%	86%	10.43	1.16	-2%	24.50%

財報
成長性YOY	分析師預估比較	展望	財測
營收+5% 淨利+28% EPS +29%	營收高於預期 EPS高於預期		無,

          

Ø   富國銀行(Wells Fargo & Company)為一多元化的金融服務公司，提供銀行、保險、投資、 抵押貸款、器材租賃、信用卡及消費金融服務。透過實際店面、網路、及其他管道提供北美 及全球金融服務。。

Ø   富國銀行是全美四大銀行之一,總資產達到1兆美元之多,其業務可以分為三大業務：社區銀行、批發銀行、以及財富管理

Ø   在金融海嘯時, 富國銀行逆勢布局,買下Wachovia銀行,躍升為美國第四大銀行 ,四大銀行包含 Citigroup C, Bank of America BAC, and JPMorgan Chase JPM.買下wachovia之後,富國增加了許多據點,在全國主要都會區都有分行。這些分行帶來了很多低資金成本(存款)的貢獻。

Ø   此外,公司積極推展房貸業務,並利用各種跨售方式,來增加顧客的轉換成本。

Ø   富國銀行一直都是巴菲特喜愛的股份,2012Q3甚至加碼1150萬股,目前持股近8%

Ø   公司的營收及EPS走勢如下，2009營收大幅跳升就是跟併入wachovia,EPS也穩步彈升,超越海嘯前,長期獲利能力可靠度很高

Ø   技術線型： 長期股價趨勢向上,不過股價相當牛皮,適合長期部位者或者收股利的退休族

Ø   基本面：本季財報受惠於抵押貸款業務營收成長，營收創空前新高。EPS也優於預期

Ø   產業護城河： 金融屬特許行業，不過競爭者仍多。此外，對傳統的銀行業務來說，客戶的銀行帳戶不容易調整，客戶有使用慣性或需要臨櫃結清有不方便性，因此轉換成本較高。

Ø   股票評價：股票評價一直都不高,PE在10倍上下,PB在1倍上下,股價的上升來自於扎實的盈餘成長,而非來自於本益比的改變

Ø   投資建議：較適合長期投資者持有

l   JPM：1/16公布財報

市值	股利率	ROE	計息 負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收 年均成長	三年EPS 年均成長
176.54bil	2.58%	10.71%	29.48%	506%	8.95	0.84	-2%	32.40%

財報
成長性YOY	分析師預估比較	展望	財測
營收+7% 淨利+11% EPS +80%	營收高於預期 EPS高於預期		無,

          

Ø   摩根大通銀行 (JPMorgan Chase & Co.) 提供全球金融服務及消費銀行服務。 該公司的業 務範圍包括：投資銀行、公債及其他證券服務、資產管理、私人銀行、信用卡會員服務、商 業銀行及房屋貸款。 主要客戶則為企業、機構及個人。

Ø   摩根大通是全美第二大銀行,總資產達到2兆美元之多,其業務可以分為六大業務：投資銀行、商業銀行、有價證券、資產管理、零售、信用卡業務,此外摩根大通也是衍生性商品市場的主要參與者

Ø   在金融海嘯時, 摩根大通買下買下Washington Mutual'sWachovia及Bear Stearns投資銀行部門,之所以在當時有能力加碼買進其他銀行,其原因來自於公司具有較佳的風險管理能力。

Ø   在2008年時,摩根大通擁有較高比例的有形資產,使其更有能力承擔較大的衍生性金融商品的損失。這種較為保守的風險態度,到目前為止都持續為公司帶來較好的資本適足率以及盈餘穩定能力。

Ø   而由於海嘯後,金融業普偏都被要求須要更高的自有資本,尤其是對市場影響更大的公司,因此摩根大通必須維持較高比例的自己資本比率,也因此影響公司的ROE水準,在過去這些大型金融股都可以輕易取得超過20%的ROE,但目前10%上下的ROE幾乎是一個常態(越小的銀行ROE可能較高 如BOH有超過20%),不過大型金融股並非完全受害,因此有更高的門檻,也使某些業務其他中小型競爭對手無法進入

Ø   公司的營收及EPS走勢如下，2009營收大幅跳升就是跟併入Washington Mutual's及Bear Stearns投資銀行部門有關,不過2011年之後營收及EPS小幅衰退

Ø   技術線型： 長期股價趨勢向上,且已經很接近2008年股價高點的53元。

Ø   基本面：本季財報，得益于住房抵押貸款業務收入,摩根大通獲利符合預期，但因費用下降，且交易量減少，營收受到影響

Ø   產業護城河： 金融屬特許行業，不過競爭者仍多。此外，對傳統的銀行業務來說，客戶的銀行帳戶不容易調整，客戶有使用慣性或需要臨櫃結清有不方便性，因此轉換成本較高。

Ø   股票評價：美國金融股轉折向上明顯,目前股票評價也都不高,PB比也僅0.85倍。

l   BAC：1/17公布財報

市值	股利率	ROE	計息 負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收 年均成長	三年EPS 年均成長
121.58bil	0.35%	1.28%	30.46%	4370%	45.12	0.53	-13%	#N/A N/A

財報
成長性YOY	分析師預估比較	展望	財測
營收-25% 淨利+836%(虧轉盈) EPS +1066%(虧轉盈)	營收高於預期 EPS高於預期		無,

          

Ø   美國銀行(Bank of America Corporation)吸收存款並提供銀行、投資、資產管理、及其他 金融與風險管理的產品與服務。  該公司旗下包含一抵押貸款子公司，及一投資銀行與證券 經紀子公司。

Ø   2008年美國銀行買下美林證券及不良房屋貸款公司Countrywide,其中Countrywide使美國銀行持續面臨減損問題,在2011年Countrywide就讓美國銀行認列了超過百億元的減損,到目前為止這些不良房屋貸款問題持續存在,這些問題也包含當時 Countrywide業務人員的不當手法,讓收入不足者高報收入,以取得較高額的貸款等不肖事件。2011年時這些問題嚴重到美國銀行甚至希望將Countrywide破產,來擺脫這個燙手山竽。此外2012/10/25美國政府也控告美國銀行,認為其明知道有關按揭資產質素差劣，卻把問題隱瞒，以及盡力把貸款組合出售予房利美及房地美公司，令到兩家房按擔保公司蒙受損失，最終由政府出手救助，納稅人損失的金額超逾10億美元。

Ø   公司的營收及EPS走勢如下， 從年的角度,目前為止EPS僅小幅翻正,基本面改善速度有限。

Ø   技術線型： 短期股價趨勢向上明顯,不過離其2008年前的高點仍有很大的距離。

Ø   基本面：本季財報經提撥費用後,獲利下降至7.32億美元,這些費用包含2012/10美國政府控訴之後，與房利美和解費用27億美元。

Ø   產業護城河： 金融屬特許行業，不過競爭者仍多。此外，對傳統的銀行業務來說，客戶的銀行帳戶不容易調整，客戶有使用慣性或需要臨櫃結清有不方便性，因此轉換成本較高。

Ø   股票評價：美國金融股轉折向上明顯,且除了Countrywide的抵押貸款業務為過去的爛帳,美國銀行其他業務都在改善，目前股票評價也都不高,PB比也僅0.53倍。

l   BK：1/16公布財報

市值	股利率	ROE	計息 負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收 年均成長	三年EPS 年均成長
30.9bil	1.97%	7.%	17.3%	62%	12.90	0.82	27%	18.8%

財報
成長性YOY	分析師預估比較	展望	財測
營收+1% 淨利+10% EPS +20%	營收高於預期 EPS高於預期		無,

          

Ø   銀行(Bank of New York Mellon Corporation/BNY Mellon)為一家全球金融服務公 司。該公司提供金融服務予機構、公司、及頂級個人戶，其提供服務內容包括：資產管理及 財富管理、資產服務、發行人服務、清算服務、及保管服務。

Ø   2007年Mellon Financial and Bank of New York合併,造就了一個全球最大的金融服務銀行，主要業務為保管銀行業務,為金融機構及高資產客戶提供後台服務

Ø   公司提供許多服務,但主要來自於全球保管業務及發行人服務業務,全球保管銀行業務市場很集中,6大保管銀行佔據全球75%的市場,而公司是這個已經很集中的市場的龍頭廠商。

Ø   金融海嘯之後,許多金融機構重新思考是否要繼續使用商業銀行或券商附設的保管銀行業務,因此對獨立且大型的保管銀行，如紐約梅隆及道富銀行(STT.us)有利,此外監管機構也要求更多的金融產品需要進入保管體系,以避免投資人權益受損,因此都對紐約梅隆相當有利。公司的另一項業務發行人服務業務更是驚人,提供固定收益及股票的發行人服務，在這各領域幾乎沒有像樣的競爭對手。

Ø   公司的營收及EPS走勢如下，至於EPS表現並未相當理想，主要原因是保管銀行的收費方式通常是以淨資產價值的比率，過去幾年市場不佳，因此保管銀行收入銳減，ROE下降到每年約6~8%之間。不過EPS仍可穩定維持在2元以上

Ø   技術線型： 短期股價趨勢向上明顯,不過離其2008年前的高點仍有很大的距離。

Ø   基本面：

1.       世界最大托管銀行紐約梅隆銀行集團發布財報稱，2012財年第四季凈盈利增長23%，達到市場預期，得益於投資管理和績效費收入的增長

2.       巴菲特2012Q3增持股份，持股比例1.68%

Ø   產業護城河： 保管銀行的業務與客戶關係緊密，因此與客戶之間關係穩定度高，不過其收入與金融市場好壞有關

Ø   股票評價：美國金融股轉折向上明顯,且當金融市場逐漸轉佳時，對公司具有實質幫助。以其穩定度來看，PE也不高，且股價仍低於淨值30.11元。

l   GS：1/16公布財報

市值	股利率	ROE	計息 負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收 年均成長	三年EPS 年均成長
68.34bil	#N/A Invalid Field	8.04%	56.53%	461%	9.97	0.9	-6%	-14.90%

財報
成長性YOY	分析師預估比較	展望	財測
營收+38% 淨利+190% EPS +204%	營收高於預期 EPS大幅高於預期		無,

          

Ø   高盛集團(Goldman Sachs Group, Inc.)，屬於銀行控股公司，為一家全球投資銀行及證券 公司，專門從事投資銀行業務、、交易與自營投資、資產管理與證券服務。服務對象包括企業、金融機構、政府及金字塔頂端族群。

Ø   高盛還是一個高度槓桿的投資銀行，受惠於金融海嘯時轉型為銀行，銀行控股意謂著公司必須受FED的監管，但同時公司也取得許多政府的低利資金來源。

Ø   不過全球持續去槓桿，使許多以前是高盛的競爭對手業務萎縮，相對來說，美國的槓桿程度仍可較高，這個優勢以及高盛的頂尖金融人才，使其逐漸取得更多競爭對手的市場份額

Ø   公司的營收及EPS走勢如下，波動幅度很大，符合其投資銀行特性

Ø   技術線型： 12/19開始多頭排列後，展開一大段走勢

Ø   基本面：本季財報，EPS 5.6元大幅高於分析師預期的3.64元，其中除了一次性的出售利益外，其實絕大部分來自於獎金比例異常的低。過去幾年來，投資銀行的薪資結構大幅調整，且會依據實際的績效 在年底最末季作一次性的調整，本季度盈餘約有88%的意外增加來自於這個意外的獎金比例調整。

Ø   股票評價： 股價仍低於淨值，而EPS的數字波動大，因此PE參考性低。