美股：KLAC.us 半導體電子檢測束龍頭廠商以及對漢微科的看法

l   KLAC：KLA-Tencor Corporation

市值	股利率	ROE	計息 負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收 年均成長	三年EPS 年均成長
7.95bil	3.04%	22.25%	14.64%	117%	11.56	2.27	31%	2009虧損

Ø   科磊公司為半導體產業製造良率管理及製程監視系統。該公司系統在電路板製造業中佔有重 要地位，主要用來分析產品及製程品質，並提供意見以協助及確認製程問題。

Ø   科磊在半導體流程檢測市場(process diagnostic control ,或稱PDC 市場)擁有近50%的市佔率，其PDC的產品用以檢測半導體的生產流程，降低半導體生產失敗的機率，由於公司在該市場的經驗以及專利布局，因此使PDC市場僅市場僅有很少數的競爭對手，新進競爭對手必須小心觸及專利問題，也因此科磊的產業領導地位可以延續。最直接相關競爭對手包含Applied materials- AMAT.us以及Hitachi-HIT.us 台灣的漢微科技等。

Ø   即使競爭對手虎視眈眈，近幾年，科磊還持續增加市佔率，主要原因在於其在半導體的各個領域都有專門的人負責，在各項領域持續累積know-how, 這些能夠持續累積的know-how是公司的競爭優勢鮮明的原因。此外，公司持續研發，在PDC市場每年投入4.5億美元金額研發經費，這些優勢都讓科磊與客戶之間的關係相當緊密，取代性很低。客戶包含TSMC(20%)、INTEL(15%)、三星(10%)、聯電(3%)等。

Ø   過去幾年，公司維持良好的財務結構，營益率在14%以上。ROE在20~30%之間，持續發放股利，每股FCF也持續上升，目前若以FCF計算，FCF的每股收益/股價約為11%，高ROE及高現金能力充分顯示其競爭優勢所帶來的好處。

Ø   公司營收及EPS走勢圖如下：2009~2010的營收及EPS波動較大，符合上游設備廠商的特性，對景氣循環很敏感。景氣不佳時，其基本面波動會最大，同樣的現象也出現在ASML身上。

 

Ø   評價上來看，上游設備廠商一般都給較低的本益比，目前科磊僅11倍本益比。此外，KLAC的近年營收有趨緩的現象，此外研究報告也顯示從最近一期的科磊財報來看，確實有看到PDC市場的短期不佳。針對這部分，有幾個解釋

1.      對一個設備廠商，不應給太高的本益比。

2.      電子檢測束這個產業近幾年及近一季有營收趨緩的現象，至於台灣的漢微科技若能維持營收快速成長，應該是有搶佔到其他大型競爭對手的份額。

3.      這個產業合理本益比在11倍~15倍之間(15倍為參考ASML目前的本益比)，不過由於漢微科屬於快速成長股，累計營收呈現60%的成長，因此若以PEG來看，目前預估本益比在17倍(假設2013年賺30元)，也算合理。

4.      不過從董事漢民科技以及總經理(招允佳)都有轉讓股份的事件，其公司的營運穩固性讓人懷疑。 

5.      從投資角度來看，KLAC的產業穩固性還是很高，且有較長的歷史，目前KLAC本益比低、高現金，較具有投資價值。