FW: 2013-01-21~2013-01-25美股財報訊息(Part 1)

長期競爭力來看，goog真的沒話說，

從ROE角度、產業護城河及評價來看，CSX是上上之選

l   goog：2013/1/22公佈財報 當日上漲5.5%

市值	股利率	ROE	計息 負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收 年均成長	三年EPS 年均成長
247.65bil	0%	16.54%	5.90%	124%	23.28	2.84	29%	16.90%

財報
成長性YOY	分析師預估比較	展望	財測
營收+36% 淨利+12% EPS +10%	營收高於預期 EPS低於預期	無	無,

Ø   谷歌(Google Inc.)透過其網站提供網路搜尋引擎。該公司提供廣大範圍的搜尋選項，包括 網頁、圖片、網上論壇、網頁目錄及新聞搜尋，公司的收入有80%來自於廣告收入來源，這些來源包含用戶點擊或者用戶觀賞線上廣告等

Ø   谷歌透過主宰全球的線上搜尋引擎，成功的找到自己的定位及收費來源，此外，公司也積極開發各項產品，讓使用者在各種不同裝置、平台使用谷歌，讓使用者越來越離不開谷歌，如 Android系統、Gmail、Chrome網路瀏覽器、地圖等就是一個很經典的例子，去年底APPLE宣布推出地圖，結果是使用者經驗不佳，也凸顯出谷歌地圖的便利性，此外，Chrome網路瀏覽器目前也已經是世界上最廣泛使用的瀏覽器

Ø   線上廣告市場持續快速成長，目前來看，每年已超過兩位數的速率成長，一些新興市場成長很快，而市佔率超過60%的谷歌，在這個高速成長的市場仍將獲取到最多的利潤，其他的市場份額都小於10%。不過這些競爭者的實力也不容小覷，如臉書FB.us、LinkedIn(LNKD.us)、Twitter等

Ø   公司營收及EPS走勢圖如下：營收、EPS成長性都沒話說,

Ø   每股FCF的成長性更明顯，ROE走勢圖有略為下降趨勢，主要原因為公司不發股利，股東權益及現金餘額持續快速上升，如果可以發發股利，買買庫藏股，相信對ROE應該可以更好

Ø   產業護城河：寬，網絡效應，當越多人使用谷歌服務，廣告主越有意願買谷歌的廣告

Ø   財報：Google公布去年第4季財報，在行動廣告核心業務大幅成長的帶動下，Google第4季每股獲利高達8.62美元，優於前一年度的8.22美元。Google在2011年時大手筆買下摩托羅拉移動，然而，去年底已經確定出售摩托羅拉移動旗下的家用部門，只留下手機部門，顯示Google將專注於智慧型手機硬體發展，透過手持裝置讓更多人使用谷歌的服務，可以加大其網絡效應

評價	俗	合理價格	貴
盈再表by Mikeon	388		1,093
晨星 by Morningstar	444	740	1,147

l   CSX：2013/1/23公佈財報 當日上漲4%

市值	股利率	ROE	計息 負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收 年均成長	三年EPS 年均成長
23.23bil	2.4%	21.30%	32.16%	33%	12.58	2.42	9%	23.10%

財報
成長性YOY	分析師預估比較	展望	財測
營收-2% 淨利-3% EPS +0%	營收高於預期 EPS高於預期	無	無,

Ø   CSX公司為一家國際貨運公司。該公司在全球提供鐵路、複合運輸、國內貨櫃裝運、駁船運 輸及合物流服務。其鐵路運輸服務範圍主要集中於美國東半部。

Ø   美國鐵路產業這幾年進入一個很大的變革期，這些鐵路公司積極降低營業費用率(Operating Ratio)，由於鐵路業的前期投資較大，且這些鐵路是特許的資產，根本無法有新的競爭者進入，因此進入門檻很高。

Ø   鐵路業者降低營業費用率的方法包含裁員，鼓勵優退，以及更重要的是減少無效率的路線。

Ø   公司營收及EPS走勢圖如下： EPS成長性較快跟大幅減少營業費用有關

Ø   每股FCF及ROE走勢如下：FCF及ROE呈現一路往上

Ø   產業護城河：鐵路為特許資產

Ø   財報：本季財報顯示YOY衰退，主要原因為煤炭運量下滑，不過所幸汽車跟化工類運量上升，略為彌補

評價	俗	合理價格	貴
盈再表by Mikeon	20.7		58.3
晨星 by Morningstar	21.7	31	41.85

l    NSC：2013/1/23公佈財報 當日上漲2%

市值	股利率	ROE	計息 負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收 年均成長	三年EPS 年均成長
22.21bil	2.74%	17.76%	28.61%	47%	13.17	2.14	12%	24.80%

財報
成長性YOY	分析師預估比較	展望	財測
營收-4% 淨利-12% EPS -6%	營收高於預期 EPS高於預期	無	無,

Ø   諾福克南方公司(Norfolk Southern Corporation)提供鐵路運輸服務。 該公司主要於東南 部、東部及中西部等地，運輸原料、中間產品、及製成品，並且透過其他鐵路運輸業者的鐵 路樞紐，延伸業務至全美各地。 諾福克南方也利用大西洋和墨西哥灣的數個港口，從事海 外貨物運輸。

Ø   從營業費用率來衡量，NSC是表現最好的鐵路業者之一

Ø   公司營收、EPS及FCF、ROE等都跟CSX類似，不過評價跟ROE水準以CSX較優

評價	俗	合理價格	貴
盈再表by Mikeon	52.6		144.3
晨星 by Morningstar	59.5	85	114.75

Ø   產業護城河：鐵路為特許資產

l   PKG：2013/1/23公佈財報 當日上漲4%

市值	股利率	ROE	計息 負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收 年均成長	三年EPS 年均成長
3.86bil	2.54%	14.87%	34.42%	41%	23.42	3.63	10%	-13.40%

財報
成長性YOY	分析師預估比較	展望	財測
營收13% 淨利49% EPS 53%	營收高於預期 EPS低於預期	無	無,

Ø   PKG是美國第四大紙箱公司，透過專注於較小型的客戶及保持較高的客戶配合度是PKG與其他大型競爭對手差異化的方法

Ø   從財務數據來看，PKG相較其他大型競爭對手IP.us、RKT.us，其營業利益率相對較為穩定，2009~2012年的營業利益率都在8.6~12.7%，產能利用率在93.7%。

Ø   PKG的客戶大多是美國國內的本地業者，而IP跟RKT有較高的比重在美國境外，過去由於中國在這個高度標準化的商品大量投資，使國際紙箱價格不佳，不過中國的薪資成本上升，再加上美國本土的製造業活動慢慢復甦，使這些業者又重新面臨較多的機會。

Ø   過去幾年營收及EPS，PKG、RKT、IP都面臨營收及EPS表現不佳的現象，不過過去幾季，這些業者的財報都呈現逐季的快速改善

Ø   ROE來看，PKG的ROE最高，不過因為屬於景氣循環股，穩定度較差

評價	俗	合理價格	貴
盈再表by Mikeon	20.7		58.3
晨星 by Morningstar	21.7	31	41.85

Ø   產業護城河：無，為一般生產標準化的商品企業

l   TRV：2013/1/23公佈財報 當日上漲4%

市值	股利率	ROE	計息 負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收 年均成長	三年EPS 年均成長
29.37bil	2.30%	9.91%	6.05%	152%	12.41	1.08	1%	-0.20%

財報
成長性YOY	分析師預估比較	展望	財測
營收+1% 淨利-54% EPS -51%	營收高於預期 EPS高於預期	無	無,

Ø   旅行者保險公司(The Travelers Companies, Inc.)為企業、政府單位、機關團體、及個人 提供商業、個人產物及意外保險等產品和服務，公司透過超過1萬個broker進行銷售保單

Ø   過去幾年，TRV透過長期的風險管理機制、較為保守的投資作風，在其他競爭對手萎縮的同時，公司得以安全度過金融海嘯。過去，TRV是花旗銀行的其中一個部門，由於不屬於花旗銀行的核心業務，因此一直不被重視，沒有好好經營，2002年分拆之後，TRV得以獨立經營。

Ø   而海嘯前，許多產險同業因為看到產險費率的下降，因此積極進行投資，因此在海嘯時重傷，而經過一次海嘯之後，TRV較為穩健的經營及投資作風，使資本市場更加注目

Ø   公司EPS走勢圖如下： 看營業收入不具參考意義

Ø   每股FCF及ROE走勢如下：FCF隨EPS波動，ROE呈現的趨勢往下，這個現象在金融股普偏都存在

Ø   產業護城河：無，無法阻止對手進入，公司靠的是優良的管理能力

Ø   財報：本季財報淨利大幅衰退，主要原因為一次性的Sandy颶風的理賠影響

評價	俗	合理價格	貴
盈再表by Mikeon	55.9		142.6
晨星 by Morningstar	54.6	78	105.3