美股專欄: 4/12富國銀行及摩根大通財報

l WFC：4/12公布財報(黃底為本次財報更新處)

市值	股利率	ROE	計息負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收年均成長	三年EPS 年均成長
196.8bil	2.45%	13.45%	12.97%	310%	10.54	1.24	-2%	24.50%

財報
成長性YOY	分析師預估比較	展望	財測
營收-3% 淨利+35% EPS +23%	營收高於預期 EPSs低於預期		無,

Ø 富國銀行(Wells Fargo & Company)為一多元化的金融服務公司，提供銀行、保險、投資、抵押貸款、器材租賃、信用卡及消費金融服務。透過實際店面、網路、及其他管道提供北美及全球金融服務。。

Ø 富國銀行是全美四大銀行之一,總資產達到1兆美元之多,其業務可以分為三大業務：社區銀行、批發銀行、以及財富管理

Ø 在金融海嘯時, 富國銀行逆勢布局,買下Wachovia銀行,躍升為美國第四大銀行 ,四大銀行包含 Citigroup C, Bank of America BAC, and JPMorgan Chase JPM.買下wachovia之後,富國增加了許多據點,在全國主要都會區都有分行。這些分行帶來了很多低資金成本(存款)的貢獻。

Ø 此外,公司積極推展房貸業務,並利用各種跨售方式,來增加顧客的轉換成本。

Ø 富國銀行一直都是巴菲特喜愛的股份,2012Q3甚至加碼1150萬股,目前持股近8%

Ø 公司的營收及EPS走勢如下，2009營收大幅跳升就是跟併入wachovia,EPS也穩步彈升,超越海嘯前,長期獲利能力可靠度很高

Ø 技術線型：長期股價趨勢向上,不過股價相當牛皮,適合長期部位者或者收股利的退休族

Ø 基本面：上季財報顯示住房抵押貸款業務成長,使其營收創空前新高,本季住房抵押貸款持續成長,不過淨利差較上一季的3.56%下降到3.48%,主要反映低利率環境使其利差受損(此為長期趨勢,預期中,可見下圖的NIM),不過整體來看,公司的OPM 、ROE都持續上升, 股價的上升來自於扎實的盈餘成長,而非來自於本益比的改變

Ø 競爭優勢：從WFC跟JPM的比較來看,WFC明顯擁有很高的淨利差,在一個低利環境之下,超越同業1%以上的淨利差非常不容易,主要原因為WFC的融資成本很低,過去10年的融資成本在1.3%左右,約比同業便宜20%以上,因此過去還曾經出現高達5%的淨利差(NIM),未來的低利環境之下,WFC仍將擁有超凡的淨利差,

Ø 此外,公司的獲利優,使市場預期WFC將提高股利或買回更多庫藏股來回饋股東

Ø 產業護城河：金融屬特許行業，不過競爭者仍多。此外，對傳統的銀行業務來說，客戶的銀行帳戶不容易調整，客戶有使用慣性或需要臨櫃結清有不方便性，因此轉換成本較高。

Ø 股票評價：股票評價一直都不高,PE在10倍上下,PB在1倍上下,股價的上升來自於扎實的盈餘成長,而非來自於本益比的改變

Ø 投資建議：較適合長期投資者持有

l JPM：4/12公布財報

市值	股利率	ROE	計息負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收年均成長	三年EPS 年均成長
187.58bil	2.45%	11.32%	29.48%	329%	8.77	0.89	-2%	32.4%

財報
成長性YOY	分析師預估比較	展望	財測
營收-5% 淨利+20% EPS +20%	營收高於預期 EPS高於預期		無,

Ø 摩根大通銀行 (JPMorgan Chase & Co.) 提供全球金融服務及消費銀行服務。該公司的業務範圍包括：投資銀行、公債及其他證券服務、資產管理、私人銀行、信用卡會員服務、商業銀行及房屋貸款。主要客戶則為企業、機構及個人。

Ø 摩根大通是全美第二大銀行,總資產達到2兆美元之多,其業務可以分為六大業務：投資銀行、商業銀行、有價證券、資產管理、零售、信用卡業務,此外摩根大通也是衍生性商品市場的主要參與者

Ø 在金融海嘯時, 摩根大通買下買下Washington Mutual'sWachovia及Bear Stearns投資銀行部門,之所以在當時有能力加碼買進其他銀行,其原因來自於公司具有較佳的風險管理能力。

Ø 在2008年時,摩根大通擁有較高比例的有形資產,使其更有能力承擔較大的衍生性金融商品的損失。這種較為保守的風險態度,到目前為止都持續為公司帶來較好的資本適足率以及盈餘穩定能力。

Ø 而由於海嘯後,金融業普偏都被要求須要更高的自有資本,尤其是對市場影響更大的公司,因此摩根大通必須維持較高比例的自己資本比率,也因此影響公司的ROE水準,在過去這些大型金融股都可以輕易取得超過20%的ROE,但目前10%上下的ROE幾乎是一個常態(越小的銀行ROE可能較高如BOH有超過20%),不過大型金融股並非完全受害,因此有更高的門檻,也使某些業務其他中小型競爭對手無法進入

Ø 公司的營收及EPS走勢如下，2009營收大幅跳升就是跟併入Washington Mutual's及Bear Stearns投資銀行部門有關,不過2011年之後營收及EPS小幅衰退