Fwd: 科技周報: 2016年科技行業展望

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寄件者："《華爾街日報》中文版" <Editors.Chinese@dowjones.com>
日期：2015年12月31日 下午3:04
主旨：科技周報: 2016年科技行業展望
收件者： <anddi.liao@gmail.com>
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郵件無法正常顯示？查看在線版本 科技周報 2015年12月31日 2015年即將收官。這一年，科技企業間的大型並購交易層出不窮，初創公司估值連創新高。這一年是中資科技公司開始吸引全球目光的一年，也是智能手機增長神話開始落幕、雲計算、虛擬現實和無人駕駛汽車被押下重注的一年。2016年，哪些新技術的發展和應用最值得期待？會否有更讓人震驚的並購湧現？私募、IPO，誰將贏得科技初創公司融資時的青睞？哪些上市科技公司的股票可能表現出色？《華爾街日報》與你一同展望2016。 2016年科技領域五大預測 預測1：科技行業將遭遇血雨腥風 如果你認為目前為止未上市科技公司估值的小幅調整已使其達到合理水平，那麼我要向你出售網絡零售商Jet.com的一些熱門原始股。新的一年，初創公司圈中的很多贏家和輸家將涇渭分明。估值在10億美元和100億美元以上的初創公司將吸收更多現金，而很多其他公司估值會大幅下降。 這並非壞事。實際上，這是好事：說明市場在發揮作用。如果說這個系統有什麼缺陷的話，那就是初創公司原始股的市場相對流動性不良，對於這些公司真實的表現和潛力僅可獲得有限的信息。 如果分析師們能夠克盡其職，從眾多宣傳資料構築的印象以及來自非傳統投資者的新資金當中看透真相，很多大名鼎鼎的初創公司估值都難免驟降。 不過這僅僅是個開始。2016年，一些初創企業可能不復存在或者改頭換面。有很多領域整體都趨於成熟，到了熄火、整合的時期，譬如食品外賣、廣告科技、金融科技等等。上一次科技泡沫的教訓就是："創造性破壞"的影響不僅僅限於當前，還會產生長遠影響；在邁向"新"新經濟的過程中，有很大一部分企業會遭遇"誤傷"。這些初創企業倒下之後將會留下相應的人手以及血淚教訓，促成下一個科技巨頭的誕生。 預測2：還將有科技巨頭染指媒體資產 科技巨擘的締造者們打算取代傳統媒體，這早已路人皆知。Facebook Inc.首席執行長紮克伯格(Mark Zuckerberg)就曾經說，他的一個目標就是創建全世界最偉大的報紙。那他這份報紙的內容從何而來呢？貝佐斯(Jeff Bezos)麾下的《華盛頓郵報》(Washington Post)和馬雲(Jack Ma)的《南華早報》(South China Morning Post)又將居於何種地位？ 今年媒體行業的並購交易如此之多，以至於可選擇的對象越來越少，不過鑒於科技巨頭的首席執行長們懷抱著征服整個行業的雄心壯志，他們肯定希望具備只有媒體才有的極大影響力。 預測3：預測未來將變得非常容易 作為大數據的成果，預測算法已經無處不在，我們也習以為常。經驗最為豐富的銀行藉助預測算法知道你的風險很小，現在的天氣預報比以往任何時候都更準確也是因為預測算法。隨著這些算法背後的代碼及使用這些算法所需的知識傳播開來，我們迅速進入了一個新世界，在這個世界裡，要對某個行業很多部分的表現（從內在工序到用戶行為等等）作出準確有用的預測，唯一的難關就是收集正確的數據。 這並不意味著企業高管可以隨時召喚水晶球、預測他們希望知道的任何信息。大數據的微妙之處在於，你永遠也不知道哪些因素預示著想要的結局。但如果你的公司不雇傭那些飽受吹捧的精算師──也就是所謂的數據科學家，那你可能就得問問自己，能否承受被那些雇傭精算師的競爭對手吃掉的結局。 預測4：虛擬現實將令你愛恨交加 正好趕在假期之前，三星電子(Samsung Electronics Co., 005930.SE)發布了首個相當不錯、價格相對廉宜的消費級虛擬現實系統Gear VR。不幸的是，該系統只能用於三星手機，但Oculus、宏達國際電子股份有限公司(HTC Co., 2498.TW, 簡稱：宏達國際)和其他制造商的大量其他設備將在2016年年初上市。即使你自己沒有趕早嘗鮮，你周圍也很可能已經有人嘗試過，這意味著在2016年，很多人將會第一次有虛擬現實體驗。 我們就直說了吧：虛擬現實妙極了。它還可能讓人感覺到惡心，或者至少有點暈眩，大多數人戴上頭戴裝置時遲早都會有這種感覺。嘗試虛擬現實遊戲時，人們可能希望玩上好幾個小時，但也許玩不了這麼久，具體要看你身體的敏感程度。不幸的是，在可預見的未來，虛擬現實可能難以克服這樣的狀況。 預測5：科技預測難以作準 今年我幾乎要寫一篇專欄文章，來談談分析人士發表的各種圖表──諸如某種產品未來的市場，或是某某事件可能的結果──事後看來是如何錯得離譜。 科技是不可預測的分裂遊戲，而不是直線增長或者減速。下次碰到有人自信地作出數字預測時，最好記住這一點。僅僅是帶有圖表，並不會讓預測比其他的假設更合理。 鑒於我十分看好數據分析將成為競爭優勢，當戴爾(Michael Dell)說大數據將是下一個萬億美元的產業時，我是不會和他爭辯的。他沒有給出時間表，我們也不必費神考慮時間問題，除非他的預測成為一個必然結果。 《華爾街日報》記者 Christopher Mims 2016年科技公司或繼續在其他行業展開收購交易 戴爾公司(Dell Inc.)以670億美元收購EMC這樣的大型交易令2015年成為科技行業並購交易最有利可圖的一年，而且科技行業的並購趨勢並沒有減弱的跡象。 隨著科技公司向汽車、娛樂和醫療保健等新的市場擴張，並增加在雲計算及移動領域的產品數量，2016年科技公司收購其他行業公司的交易還會增多。 不過2016年科技行業的並購可能更多是中小型交易，蘋果公司(Apple Inc., AAPL)、Alphabet Inc. (GOOGL)和亞馬遜公司(Amazon.com Inc., AMZN)這些科技巨頭正在搶購具有小眾專長的小型私人或上市公司。 安永會計師事務所(Ernst & Young LLP)並購顧問服務部科技業主管Jeff Liu稱，出現了許多跨行業並購交易，例如科技公司收購醫療保健等特定領域公司的交易。 據Dealogic數據，2015年科技行業並購交易佔到總並購交易規模的18%，不過在全球十大並購交易中僅佔一席，另外食品和飲料行業、石油和天然氣行業以及醫療保健行業則各佔兩席。美國所有行業的並購交易總金額飆升至2.4萬億美元，比去年高出近一萬億美元，創下新的紀錄。 據Dealogic數據，盡管在超級交易中所佔的比例較小，但2015年對於科技行業並購交易來說是個突破之年，年初迄今美國科技行業交易總金額接近4,490億美元，已經高於2000年創下的前紀錄3,150億美元。 2015年，國際商業機器公司(International Business Machines, 簡稱IBM)斥資10億美元收購Merge Healthcare以及蘋果公司收購Faceshift等交易幫助硅谷進入了新的經濟領域。Faceshift的臉部識別軟件可為電影制作真人模樣的動畫角色。 預計交易規模較小的趨勢將延續到至少2016年。最近接受安永調查的1,600名科技公司高管有近一半表示，正計劃明年進行並購。約有三分之一的高管表示，正計劃在科技行業之外進行收購，其中大部分高管稱原因是有必要通過快速產品創新適應瞬息萬變的消費行為。 畢馬威(KPMG)稱，過去三四個月，其客戶對並購交易的樂觀情緒極大升溫。該公司稱，這是對明年趨勢的初步顯示。該公司計劃於下個月公布其有關並購交易調查的結果。 《華爾街日報》記者 Jennifer Booton 四家高估值企業籌備2016年IPO 市場有望好轉 四家估值逾10億美元的科技初創公司正在籌備2016年初進行首次公開募股(IPO)，這是科技類IPO市場在今年創下最差表現之一後有望好轉的跡象。 據監管文件以及知情人士透露，Nutanix Inc.、Okta Inc.、Twilio Inc. 和Coupa Software Inc.正處於IPO籌備的不同階段。在過去18個月中這些公司獲私人投資者的估值均達到或超過10億美元。 不過市場狀況可能會改變這些IPO計劃。但如果這些交易最終落實，其表現將預示出，投資者是否再度願意為初創公司IPO支付溢價。在經過2014年的市場火爆之後，今年科技類IPO要困難得多，且IPO定價經常大幅低於已上市同類公司及其之前在私募融資時獲得的估值。 Dealogic的數據顯示，2015年科技和互聯網類公司通過在美國上市融資95億美元，2014年為408億美元。這類公司IPO數量也縮水過半，從62宗降至29宗。 不過，今年市場的收官戰、即Atlassian Corp.的IPO卻打得漂亮。這家軟件開發工具供應商12月9日的IPO交易發行價高出預期區間，自9月份以來還沒有一家科技公司能夠做到這一點。上市首日該股大漲。迄今為止，其股價已較21美元的IPO價格累計上漲30%以上。 瑞士信貸集團(Credit Suisse Group AG)負責股票定價的全球主管Anthony Kontoleon說，近期的IPO給了投資者和科技公司管理層信心，他們相信上市科技投資領域生機勃勃。 2016年初，超過130家估值達到10億美元或以上的未上市初創企業將密切關注科技公司IPO市場。Dow Jones VentureSource數據顯示，這些公司的估值加起來超過4,800億美元，至少按照私募融資輪的估值來看是如此。 Nutanix是一家企業數據存儲公司，2014年的一次私募融資輪對該公司的估值為20億美元。該公司在周二提交上市文件後有望成為2016年第一宗大型科技企業IPO。監管機構的備案文件顯示，高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)和摩根士丹利(Morgan Stanley)是這宗交易的牽頭行。該交易最早將於明年1月底啟動。 知情人士稱，與此同時，Twilio已經秘密提交IPO申請，並且正與高盛集團和摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)等銀行就該交易進行合作。 這家公司的軟件被開發者用來將文本、語音和視頻等通訊服務加入到應用程序或其他服務中去。截至今年7月，該公司的估值為10億美元。上述知情人士說，該公司可能在明年第一季度進行IPO。 知情人士表示，企業雲計算服務商Okta和基於雲的企業軟件公司Coupa近期都對銀行進行了考察，以選擇其IPO交易的牽頭承銷行。截至9月份，Okta的估值為12億美元；截至5月份，Coupa的估值為10億美元。 《華爾街日報》記者 Maureen Farrell / Telis Demos 2016年可能表現出色的幾只美國科技股 對華爾街來說，它喜歡的東西是多多益善。有鑒於此，2016年準備迎接"FANG2續集"吧。 FANG當然是2015年表現極好的四只股票的首字母縮寫：Facebook (FB)、亞馬遜(Amazon.com, AMZN)、Netflix (NFLX)和谷歌（現名Alphabet, GOOGL)。 這四只股票有望在新的一年裡繼續實現出色表現。它們的增長好於平均水平，不可復制，短期內不會消失，即使是對實際上未實現利潤的亞馬遜也是如此。 Facebook在吸引新的廣告投資方面仍有相當長的路要走，這些投資正在離開紙媒和電視等傳統媒體。在可見的未來，該公司的資產（包括同名社交網站和照片分享服務Instagram）在網絡用戶中的品牌認知度將無與倫比，至少在廣告客戶看來是如此。 Alphabet將於明年1月公布業績，除了谷歌的核心搜索業務之外，預計屆時該公司將披露更多有關機器人和無人駕駛汽車等試驗性項目虧損規模的信息。該公司可能還會披露有關其第二大業務YouTube的更多信息。這樣的信息披露可能使投資者對其業務感到更安心。 和微軟(Microsoft Co., MSFT)一樣，亞馬遜通過把過去在公司電腦上運行的工作轉移至雲操作，徹底改變了信息技術的購買方式。這股熱潮或許會在某個時點降溫，但這個時點不會是2016年。 FANG將因私募市場活動減少而受益，因為私募市場活動減少會導致對那些所謂"獨角獸公司"(unicorns)的投資放緩。"獨角獸公司"指的是那些估值非常高的未上市公司，例如叫車服務公司優步(Uber)，這家公司最近的估值為650億美元。媒體報道顯示，私募市場的估值已經下降，因為風險投資者意識到對這類公司野心勃勃的預期無法在公開市場上實現。 最具挑戰性的因素是，這四只股票估值倍數大多已經有所擴大。 目前股價為105.02美元的Facebook的估值實際上下降了，該公司2016年的預期每股收益為2.85美元，以此計算的預期市盈率為37倍。而一年前的這個時候，Facebook 2015年的預期每股收益為1.93美元，當時的預期市盈率為42倍。 亞馬遜當前的股價為662.79美元，對應的2016年預期市盈率為121倍。而2015年的預期市盈率為74倍（基於當年盈利預測）。 Alphabet當前的股價為765.84美元，對應的2016年預期市盈率為22倍，高於2015年的20倍。 Netflix最近的股價為117.33美元，對應的2016年預期市盈率為293倍。與2015年的64倍相比有了猛增，估值高得離譜。今年夏天Netflix以1股換7股的方式拆分了股票，市盈率的計算相應做了調整。經過股票拆分調整後，Netflix的估值是"FANG"類股中最高的，因此進一步上升的可能性最小。 比"FANG"概念更刺激的將是科技業並購所帶來的投機性回報。隨著美國聯邦儲備委員會（簡稱：美聯儲）近10年來首次加息並開始進入緊縮周期，低成本融資的窗口正在關閉 。不斷上升的利率最終將使槓桿收購公司的運作斷了資金來源。不過，就目前來說，這將引發更多的並購活動，因為各家公司都想在低成本融資的窗口關閉前完成交易。 一些主要候選者應當是較小型的互聯網公司，例如點評網站Yelp (YELP)、外賣服務提供商GrubHub (GRUB)。在互聯網巨鯨們的"虎視眈眈"之下，這些小魚不太可能到2016年底還能以獨立形式存在。 隨著資金再度流向Facebook、亞馬遜、Netflix和Alphabet這個FANG組合，思科系統(Cisco Systems, CSCO, 簡稱：思科)、惠普企業(Hewlett Packard Enterprise, HPE)等老牌科技公司的情況又會如何呢？對於他們而言，接下來將是充滿挑戰的一年，兩家公司都會嘗試改善增長前景。從某種程度上而言，雲服務令他們的產品黯然失色。雲服務使得很多科技商品化，並從企業那裡奪走了一些直接銷售額。 華爾街預計，在截至明年7月的當前財年裡，思科的銷售額僅僅增長不到1%，但2017財年則會好一些，增速為3.6%；惠普企業在截至2016年10月底這段期間內的銷售額則可能下降2.5%。這兩只股票的股息率分別為3.15%、1.55%，僅僅稱得上不錯，但還沒到耀眼的地步。不過，二者可能在美聯儲加息之後吸引到一些注重收入的投資者青睞。 老牌科技公司中，微軟是雲計算的較大受益者之一，該公司在雲計算領域排名第二，僅次於亞馬遜。 微軟股價今年上漲20%，2016年可能進一步上漲，最重要的原因是，該公司股票在現任首席執行長納德拉(Satya Nadella)於2014年掌舵之前的十年裡無所作為，現在正奮起直追。 隨著幾家小型公司開始提供雲服務，這些公司的股票將在2016年上漲。作為2015年贏家之一的Networker Arista Networks股票料將再次上漲，因沒有跡象顯示思科在網絡交換機市場將很快趕上該公司。網絡交換機是Arista的主要業務。另一家可能受益的供應商是Linux軟件分銷商紅帽(Red Hat Inc. ,RHT)。包括微軟在內的每一家服務商都在使用Linux系統構建雲計算，紅帽已成功與微軟和大多數其他服務商建立了合作關系。 一些表現最好的老牌科技類股票仍是半導體類股，基準費城半導體指數(Philadelphia Semiconductor Index)今年的表現落後於整體市場。但經歷了維權風波等動盪的一年之後，一家表現卓越的企業──智能手機調制解調器芯片最大供應商高通公司(Qualcomm Inc. ,QCOM)在某種意義上有些令人不解。如果投資者急於猜測這只股票會出現某種形式的反彈的話，要知道基於近期成交價49.55美元，該股票以明年預期每股收益計算的市盈率僅為10倍。 內存芯片制造商美光科技公司(Micron Technology Inc., MU)擁有行業內最具價值的一些資產。該公司股價今年因芯片價格下跌而受到重創。但受該公司削減成本以及芯片價格跌勢有所緩解影響，其股票有望在2016年回升。 《華爾街日報》記者 Tiernan Ray 編輯：陳佳音(jiayin.chen@dowjones.com) （本文版權歸道瓊斯公司所有，未經許可不得翻譯或轉載。） 關注我們 掃碼訂閱道瓊斯中文財經資訊電郵

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美國傳統電視台收視率下滑

马修•加拉汉纽约报道 

美国观众正大举放弃在黄金时段观看电视节目，今年大多数有线电视频道的收视率都出现下滑，这一趋势正在重塑媒体格局，并让投资者不安。

研究机构尼尔森(Nielsen)编制的收视率数据显示，2015年，在最受欢迎的35个有线电视频道中，有26个频道的黄金时段平均观众数量低于2014年，其中包括ESPN、Bravo、Comedy Central和MTV。

"这种情况已持续多...

Zinio Reader： 黑天鵝一直都在

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黑天鵝一直都在

這一年，全世界的重要事件總繞著鈔票打轉。總結二○一五年有關錢的事，有一個評論說得很好，今年如果你一直空手、滿手現金，你就贏了七○％的人；如果你在這樣的狀態下，偶爾出手賺了一把，你可能就贏了九○％的人。

這句話有點吊詭，但是在這個吊詭的年代卻相當貼切。原本的出發點，在利率貼近零的情況下，不正是應該積極理財，戰勝銀行存款的報酬率，不要讓你的錢睡著了？真實生活中的操作上卻並非都如人意。

近些年炒最火的高收益債基金接連出現清算的警訊，在這之前，它的收益可是銀行定存的五倍、十倍，如今成了過街老鼠，逃離的人群一波又一波。投資能源基金的下場很慘，原油一直破底，鋼價近乎崩盤，巴西、澳洲、俄羅斯相關基金績效不振，金價從年初跌到年底。

中國股市年初一波驚天漲勢，上半年一度漲幅冠全球，中國境內陷入瘋狂，投資人賣房子、借高利貸進場買股票。新浪財經網天天都吹捧著一些九○後年輕人，短短三個月賺了幾十倍之類的案例；結果，下半年一夕變天，中國股災史無前例成了全球股市重挫的導火線。

原本以為錢離開了銀行會更好，最後結局是錢離開了銀行變更少。

年末最重要的一場大戲：美國央行升息了！才間隔了十四個小時，台灣央行卻反手降息，這意味著一場全球與美國利率大脫鉤的時代來臨，而台灣只是先鳴槍起跑。不要看這只是一個簡單動作，你手上的新台幣價值會漸漸縮水；你可以暫時鬆一口氣，房屋貸款暫時不會有增加利息的壓力；台灣的出口救不救得起來，現在還沒有答案，你的工作飯碗在過年後還是要面臨考驗；你的投資要更謹慎，美國央行升息動作，會掀起貨幣貶值新一波競賽，各種金融商品、大眾商品都將再翻天覆地。

二○一六年還是跟你荷包有高度關連性的一年，因為在紛亂的年代，黑天鵝始終隨行，美國升息就會造成你家的錢跑到他家去，他賣給你的東西卻要比過去貴很多。有人強就會有人弱，錢往東邊去，西邊就缺錢，這還是一場金錢遊戲，只不過比以前都兇狠，一不小心，全盤皆輸。

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美股VFC Zinio Reader： 稱霸全球戶外品牌的反骨冒險王

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稱霸全球戶外品牌的反骨冒險王

The North Face創辦人湯金斯只為夢想而活

一生從未停止探索的湯金斯，日前死於泛舟意外。他生於夢想、死於夢想，度過七十二年堪稱最幸福的人生。

在《富比世》（Forbes）雜誌剛出爐、二○一六年最酷十四大景點中，位置最偏遠、人煙最稀少的莫過於智利、阿根廷邊界的「巴塔哥尼亞保留區」；「只要去過都可以自稱為『先鋒』，」《富比世》寫道，「因為放眼望去絕對看不到人。」

巴塔哥尼亞高原有「世界的盡頭」之稱，在「盡頭的盡頭」，暗藏全世界最大的私人國家公園Pumalin Park。

「私人國家公園」聽來奇怪——國家公園是私人的？

意思是，「有人」買下這片土地，再掏腰包復育生態，最後無償捐給在地政府做為國家公園。他就是甫於十二月八日因泛舟意外過世、全球最大戶外用品品牌之一The North Face，和休閒品牌Esprit創辦人湯金斯（Douglas Tompkins）。

十二月五日，七十二歲的湯金斯到有「風暴之湖」之稱的智利第一大湖卡列拉將軍湖，進行五天四夜的泛舟。突如其來的風浪，讓湯金斯被獨木舟覆頂又找不到物件攀附，最後在攝氏四度的湖水中待超過一小時、失溫而死。

「我爸玩飛機、爬過世界各大山，」湯金斯的女兒夏天說，「最後竟死於一趟休閒旅行，讓我們頗為吃驚。」這種平靜的死法，對照湯金斯七十二年來的反骨人生，極不搭調。

17歲退學、21歲創業

他始終堅持「做喜歡的事」

湯金斯十二歲便會攀岩，國中就讀印第安森林學校時開始滑雪和爬山，因為不適應普通高中而遭退學；十七歲離開學校後，先玩三年戶外運動，就再也沒有接受過學校教育。

「我爸媽教我唯有做喜歡的事，才會做得更好、得到更多滿足和樂趣，」湯金斯說，「如果你發現自己上錯船，記得快點下船。」

離開學校的湯金斯，二十一歲成立了The North Face，他憑登山經驗，靠郵購和少量零售販賣自己設計的登山和露營器材。其中最經典的是，他以兩根弧形的交叉支柱結構，取代傳統帳棚中間的支柱，創造帳棚更大的空間，蔚為流行。

正常人看到事業起飛，理應趁勝追擊，但他不是正常人。

25歲賣公司、26歲當總監

龜毛到「廁所衛生紙都管」

二十五歲時，他賣掉了全部股份，所得資金多數交給老婆創業（即日後的Esprit），自己拿了少部分，和三個朋友到智利和阿根廷邊界攀登巴塔哥尼亞南端冰原區的菲茲羅伊峰，費時半年、以全新路徑登頂，成為第一組登頂的美國人。

「登頂那天是耶誕節，我們揹著超過五十公斤的背包，回頭看著山，」湯金斯在日誌上寫著，「我們是五條像狗一樣累斃的登山迷，滿足的舔著餐盤，咧嘴笑著大喊：『我們做到了！我們做到了！』」

「這段旅程，決定了我們接下來的人生，」登山者之一的邱伊納德（Yvon Chouinard）說。下山隔年，邱伊納德就創辦了美國第一個捐出營業額一％做環保的綠色企業——戶外用品巴塔哥尼亞（Patagonia）；而對湯金斯的影響是，巴塔哥尼亞成為他下半生的命運。

冒險過後，湯金斯務實的回頭賺錢。二十六歲回到與老婆創辦的Esprit，以舊金山公寓當企業總部，自訂職稱為「形象總監」（ImageDirector），負責品牌形象主題、裝潢和型錄。

經常與大自然搏鬥，不能有一點閃失，這讓湯金斯在管理上凡事求精求細。一位老員工回顧，湯金斯是典型的「科長型」管理者（micro-manager），小如型錄色差、大到視覺印象，他無法容忍跟他要求的不一樣，而且事必躬親；「連廁所用的衛生紙他都要管。」

湯金斯自己玩攝影，讓他對Esprit的影像細節要求精細。當時它只是郵購品牌，他卻砸重金找為第一代蘋果麥金塔電腦設計Logo的設計師卡沙鐸（John Casado）和為班尼頓集團（Benetton）拍廣告的托斯卡尼（Oliviero Toscani）操刀，塑造Esprit鮮明的時尚品牌形象。

十年內，Esprit營業額突破一億二千萬美元，但湯金斯越來越空虛，開始蹺班數月去爬山、攀岩和泛舟。最後，他同時處理掉婚姻和財產，把Esprit持股轉賣給前妻與合夥人。

46歲定居智利、買地

不怕黑函，砸百億復育雨林

當時四十六歲的他，帶著超過一億五千萬美元，隻身定居在南巴塔哥尼亞，一面反對鮭魚養殖和興建水壩等破壞水文的經濟活動，一面投入溫帶雨林的保護及復育計畫；卻引來上至總統、下至庶民的反對，還有黑函威脅要取他性命。

「巴塔哥尼亞的水和風力資源是智利經濟發展的關鍵。」一位當地人對英國《衛報》說，「一個超級有錢人到這裡買了一大塊地，說你們政府不懂得照顧土地，他要替天行道；我們怎麼嚥得下這口氣？」

「我認為我比智利人和阿根廷人更像當地人、更關心他們的國家，因為我沒有糟蹋他們的土地，反而照顧得更仔細，」湯金斯接受智利當地雜誌《地球島》（Earth Island Journal）訪問時曾說。

二○○○年後，湯金斯發現自己心律不整，他更積極的從事戶外活動，以及加快復育的腳步；湯金斯的一生中，先後投資了三億美元在環保，除了已購入的十二處國家公園預定地，他也與索羅斯、哈佛大學共同投入濕地保育計畫。「他總是怕來不及，」邱伊納德說。

湯金斯在生前最後一次專訪，帶記者走在Pumalin Park裡復育成功的智利柏林間，感慨的說：「人們終將走在這片土地上，你不覺得這比光禿禿的『森林墳墓』漂亮得多嗎？」

湯金斯生於夢想，死於夢想，最後還把他與自然共處的夢想，化為世界遺產，最幸福無憾的人生，莫過於此。

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令人驚嘆的亞馬遜

AMZN's share of U.S. retail growth is growing significantly.

§ In 2015, we expect AMZN will account for more than half of E-commerce growth:

o For every $1 of E-commerce growth, AMZN will take $0.51.

o For every $1 of total adj. retail growth, AMZN will take $0.24.

o Think about the inverse of that: EVERY OTHER retailer is fighting for

$0.49 and $0.76 of each dollar, respectively.

§ AMZN's share gains are accelerating, on our numbers.

o AMZN's U.S. E-commerce share will grow 400 bps (its fastest ever) this

year to 26%, up from 22% last year and 16% in '11.

§ We believe that the accelerating gains are explained by one word: Prime

o We estimate AMZN Prime members now account for ~25% of total U.S.

households (this is likely quite conservative).

o We continue to believe that 50% of U.S. households will be Prime by

2020 (also a conservative estimate, as explained below).

§ There is still a lot of room to grow as AMZN accounts for just 3.5% of total adj.

U.S. retail sales (excl. autos, food and beverage, and gas).

Fig 1 AMZN Share Gains Accelerating

Source: Company Data, U.S. Department of Commerce, Macquarie Research, December 2015

While 2015 saw AMZN's stock appreciate 114% in large part based on AWS, we

believe that Prime will lead to more gains in 2016. We are raising our AMZN

20151223 醫療器材RWLK更新

20151223 醫療器材RWLK更新

一、上周RWLK通過美國軍人保險，對rwlk可以說是一大利多，jeffries券商認為是game Changer，來形容。

二、公司的骨骼外機器人，是目前是市售最為輕巧且實用的商品，（雖然技術層次比不上CyberDyne），但是已獲fda上市，且通過軍人保險，都顯示比較實用。

三、目前軍人保險中，有癱瘓問題者，達25000人，預計這個市場有超過20億美元，在美國是第一家通過軍人保險，可以說是完全無競爭對手！

四、軍人保險支付範圍，也比想像中大，包含教育、訓練、購買設備，且目前設備就是個人版的居家使用，也就是說，這些癱瘓的軍人，將拿到保險充分支持，重新可以站起來！

五、在美國有24家退休軍人醫院可以安裝該設備，不過目前僅有一家醫院通過為認證單位，因此未來營收應該是逐步開出。

六、整個市場的預估，一次性安裝為20億美元，且後續每年有1億元的維護費用。

七、就獲利來看，公司還是無法獲利

八、主要原因是前述提到營收應該是逐步開出，且公司的裝備還是需要不斷RD費用，持續改良。行銷以及RD費用都不少，估計這個系統需要協助訓練、教育，所以行銷費用少不了，RD費用更不用說！

九、分析師覆蓋：有看的分析師還是很少

十、分析師目標價多在14～16元之間，且Barclay雖然認同這個保險對其貢獻，但還是中立評等！

十一、        雖然券商端不太興奮，公司股東卻籌碼集中，包含創投、以色列醫療基金以外，第二大股東居然是日本機器人大廠：安川電機Yaskawa，增加一些正面投資的理由！

 

 

 

美股RWLK

余曉光，外部骨骼機器人研究！

2014-09-05 餘曉光 $ReWalk Robotics(RWLK)$

餘曉光，2014年9月 RWLK,EKSO,TYO.7779

福布斯雜誌近期有篇關於醫療設備的文章，改變世界的10大先進醫療企業，以色列占了5個，而Rewalk就是其中之一。

補充；Forbe用tsla？來形容rwlk

這10大先進醫療企業如連結

http://www.fromthegrapevine.com/innovation/forbes-names-10-best-health-tech-companies-half-are-israel

 

 

Rewalk是一家以色列的外部機械骨骼企業，所生產的產品可以讓下肢癱瘓病人從輪椅上站起來恢復行走，我看了CBS NEWS對美國第一位Rewalk家庭使用者的採訪錄影，Rewalk所提供的價值是徹底顛覆性的，除了恢復部分健康人的生活能力，降低長期坐輪椅對健康的威脅，Rewalk對心理上的正面意義非常大。可以在平行視力與人交流，站起來擁抱家人，健康人看似微不足道的東西對癱瘓患者來說卻永遠無法體驗了。但是現在Rewalk讓這一切又回來了。Rewalk除了給患者本人帶來巨大好處，還大大緩解了病患家人的監護壓力，視頻中患者和家人都激動的流淚。

Rewalk今年六月底拿到了針對個人銷售的FDA認證後火速上市，可謂抓緊一切機遇快速發展，在Rewalk之前，美國粉單市場已經上市的EKSO做相似的產品，EKSO有很強的政府背景，美國國防部，洛克希德馬丁都是其投資者，技術起源於伯克利。股價表現這些年一路下跌，但因為Rewalk的刺激，8月29日那天暴漲23.16%。

查看原圖
Rewalk介紹

Rewalk Robotics預計9月第二周內上市（當看到這篇文章的時候應該已經上市），發行股票數量3百35萬股，價格14-16美金（週五上市，大漲160％）。Rewalk當前生產兩款產品，Rewalk個人，Rewalk康復。Rewalk個人針對單一病人量身設計，讓病患可以在家和社區使用。Rewalk康復是針對治療中心設計，可以提供很有價值的運動和康復療程。Rewalk康復當前在美國和歐盟的治療中心推廣，Rewalk個人2012年底拿到歐盟CE認證，2014年6月通過FDA認證，Rewalk是第一款通過FDA認證的個人使用產品。Rewalk的技術是使用體感晶片，撲捉患者的肢體動作，幫助行走。Rewalk通過電池驅動關節部位的電機，在行走過程可以感知用戶重心的變化。除了行走，Rewalk可以幫助用戶起立，坐下，上下樓梯。用戶使用Rewalk可自行完成安裝和拆卸。

查看原圖
Rewalk 產品圖解

Rewalk在醫療使用的臨床表現為提供物理治療方式，包括減緩癱瘓導致的肢體疼痛、肌肉痙攣、幫助腸道消化系統蠕動、加快新陳代謝。因為Rewalk在使用過程中的這些優勢，公司相信Rewalk會降低脊柱癱瘓病人的醫療保養支出。Rewalk是Dr. Amit Goffer通過10年時間開發而成的，而Dr.Amit本人就是一個癱瘓病人。截止2014年8月1日，公司共銷售出62台Rewalk康復和19台Rewalk個人版。88%的訂購來自客戶，12%來自機構和測試機構。截止8月1日，共培訓400位Rewalk用戶和2萬小時使用時間。

 

 

SPX指數成分股變更

Tickers
ALTR US (Altera Corp)
CHD US (Church & Dwight Co Inc)
GBX US (Greenbrier Cos Inc/The)
SNX US (SYNNEX Corp)
INTC US (Intel Corp)

外媒：通用电气家电业务出售招标本周开始 海尔有意入标

外媒：通用电气家电业务出售招标本周开始 海尔有意入标
2015-12-21 13:51:08

彭博报道，美国通用电气(GE.N)（GE）希望尽快出售其家电业务，首轮招标将于本周展开，海尔电器(1169.HK)（01169.HK）母公司海尔集团等公司均有意入标。若成事，预计金额将超过早前伊莱克斯（Electrolux）竞投价33亿美元。

通用电气行政总裁Jeffrey Immelt早前在投资者会议上透露，入标者可能包括制造商及金融机构，估计最快明年初完成交易。

报道指出，通用电气发言人及海尔的美国业务代表均拒绝回应传闻。有分析员预期，通用电气或改向私募基金、亚洲买家出售该业务，南韩三星、LG都有可能是潜在买家。

通用电气去年9月宣布，以33亿美元出售家电业务予瑞典的伊莱克斯，惟遭美国司法部反对，交易最终告吹。

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宝能作为门口的野蛮人，是坏人吗?

宝能作为门口的野蛮人，是坏人吗?
2015-12-19 10:43:09

来源：公众号" X 教授"

 

" 谁的万科 "，这几天不知道有多少新闻写过这个标题了。这次宝能系再举牌，网上微信上充斥的分析文章越来越偏向浓郁的感情色彩，双方都竭力动用各种媒体力量丑化对方，姚振华率领的宝能系目前被大部分媒体描绘成了一个十恶不赦的坏人，卖油条起家，通过不正当手段买到深业物流，然后拆的拆卖的卖只剩了个壳，动用万能险的短期资金来买万科，根本就不准备长期投资。证监会这次倒是态度很正确，早早的出来宣告，只要合法合规监管部门不干涉。

 

有必要上升到道德高度吗？在 X教授看来，至少到目前来说，宝能系只不过玩了发达国家几十年来一直在玩的游戏，也就是 "恶意 "+"杠杆 "的并购。这里面，需要演员带上道德面具的表演。

 

恶意

 

恶意有两重含义，第一是不经上市公司事先同意就发起并购，第二是对上市公司口出恶言。要理解恶意的精髓，我们需要理解恶意并购的顶尖高手，宝刀不老的华尔街孤狼卡尔伊坎。

 

  

卡尔 ·伊坎，净资产超过 200亿美元，福布斯富豪榜第 31名。 79岁的老头，不去享受退休生活，反而卖掉游艇天天在资本市场搏杀。伊坎为许多大公司管理者所恐惧，因为他最擅长的就是通过突袭方式购入大量股票，以股东或董事身份寻求从内部改变公司，然后迫使公司短期内将经营数字做好看，或者将资产出售后回馈股东，甚至更换管理层，从而让公司股票价格在短时期内快速上升，获利出局，寻找下一个目标。

 

收购公司在资本市场上屡见不鲜，但是大部分情况下都不与上市公司协商就买成大股东，然后实施逼迫行为，伊坎被很多人所不满。有的人称伊坎的行为是 "绿票讹诈 "，逼迫目标公司以较高的溢价实施回购。但是伊坎称自己为 "维权投资者 "，也就是为中小股东争取权益的。由于他购入时往往都是从二级市场抢筹，带动股票价格上升，所以很多中小投资者也是他的忠实拥趸。比如下图是他收购奈飞（ Netflix，就是美剧《纸牌屋》的出品商）约 10%股票以后的走势。

 

  

伊坎更为出名的是他的口无遮拦，比如在戴尔私有化一役中，他说， "我经历过许多类似事件，但从未见过如此不称职的董事会 "。

 

在投资 eBay时，他批评 CEO约翰 ·多诺霍（ John Donohoe），缺乏 "对周围董事会和市场上正在发生的事情的意识 "。

 

其实，这些批评都是他策略的一部分。由于大部分时间伊坎与现任董事会的意见都不和，往往最后都是闹到股东大会争夺代理权。这时候对于对手的个人攻击，就会显现出作用来了。

 

在 12月 17号晚王石 "泄露 "出来的内部谈话记录中，王石称因为宝能系 "信用不够 "。有的人对此颇为不屑，认为王石把道德置于市场规则之上，攻击对方的信用，并不高明，其实这才是王石高明之处。 因为宝能系要想入主万科，直接入主董事会肯定不行，肯定要股东大会见。万科如果要抛出增发的毒丸，也要股东大会见。这时候，中小股东就是需要拉拢的最直接对象了， "内部谈话 "言必称已股东利益为重，要的就是这个效果。同样道理，网上铺天盖地的关于王石 "早干嘛去了 " "泡女明星的就是这个下场 " "你抢了年轻人的女朋友，年轻人就抢了你的公司 "的种种舆论，也不排除就是宝能系的策略。

 

杠杆

 

杠杆并购也不是个新鲜玩意，当然在中国算是比较鲜见吧。杠杆收购的专业名词叫 LBO(leveragedbuyout)，祖师爷是 KKR，美国头三名的 PE(私募股权基金 )。 KKR发明了大量举债来收购目标公司，自己需要出的资金只是很小一个份额，其他的都是各种类型的债务。

 

下图是杠杆收购史上几乎是最出名的一单交易，每个商学院融资类课程必定会讲的案例， KKR收购纳贝斯克，就是出品奥利奥的那家饼干厂。想当年 X教授刚毕业进了四大，第一年去纳贝斯克盘点库存，那仓库里堆到顶的巧克力原料，让我回来整整一个月对任何巧克力味的食品提不起食欲。那味道啊。。。歪楼了，我们回来讲正事，下图红框里面就是 KKR收购资金的构成， KKR只用了 15亿美金就撬动了 174亿美元现金报价。

  

 

相比而言，宝能系虽然按照王石的指控， "层层借钱，循环杠杆，没有退路 "，但比起 KKR这样的大鳄还是差了一点吧。 "一直这样滚雪球滚下去，就像美国上世纪 80年代的垃圾债券、杠杆收购，一旦撑不下去，后果不堪设想 "，这点说的一点都不错，只不过主语换成黑石， KKR，甚至国内的大型 PE可能就没有针对宝能系那样理智气壮了。

 

当然宝能系也绝对不是屁股干净的主。以前海人寿的万能险为主的保险资金，期限 1-3年，比起典型的杠杆收购的债务资金 5-7年当然还有点短，但毕竟也不能算超短期资金（后期使用的带杠杆的资管计划期限倒是更短，这一点是钜盛华的软肋）。其实中国从来没有真正意义上的大型杠杆收购，主要原因是债券市场不够发达，不能提供长期和夹层债务工具，如果从这个角度来看， X教授倒要给宝能系点个赞，因为用保险和资管计划来做杠杆收购，也算是中国资本市场上的一大创新。将来不论结果如何，这场收购是要进到中国读金融学的学生的教科书里的。

 

王石其实也深愔此道，他在 "内部讲话 "里说， "一旦宝能系控股，大的投资公司、大的金融机构以及商业评级机构就会对万科的信用评级重新调整。我们知道，最近几年国际机构给万科的评级是给全世界地产公司中最高的，这意味着我们的融资成本非常低，一旦宝能系进来，这个大股东的背景就可能影响万科的评级。 " 这其实是在暗示中小股东，不要以为宝能系的资本充足就没事了，他们进来会增加公司融资成本的。其实，杠杆收购成功后一般都会用被收购公司来借债替换收购时的高成本负债，王石这么说，也是在威慑收购方，不要算盘打得太好。

 

价值

 

有人说这个价位万科很贵，以复权价计算，万科股价已经是史上最高，最近十五天涨了超过 70%，什么均线都穿了。一般杠杆收购都要做现金流模型精算， X教授没有用模型计算，只是觉得以杠杆收购者的喜好来看，一家现金流如此充足，现金储备又足够的公司，确实是杠杆收购者的最爱。根据 2014年年报， 2014年万科经营性净现金流高达 417.2亿元，年底持有的货币资金上升至 627.2亿元。净负债率下降至 5.4%，为 2006年以来最低水平。

 

宝能系如此看重 "控制 "万科，是否在打万科现金的主意？要知道伊坎就是这么对待苹果(AAPL.O)的。他在 2013年 8月开始建仓苹果，当时买入了价值 10亿美元的苹果股票。 2013年 10月，他就给苹果 CEO 库克发出了一封邮件，要求库克考虑股票回购。 2014年 10月，他干脆向苹果公司发出了公开信，提出多种意见，最关键的是要求增加股票回购。虽然库克对公开信的大部分内容都有所保留，但据统计从 2012年 8月 -2013年 3月，苹果共向股东返还了 1120亿美金，包括 800亿美金的股票回购。伊坎自从购入苹果股票到现在，盈利已超过 10亿美金。

 

郁亮一直推动的事业合伙人计划，在 13.5元左右也只是购入了少量万科的股权，现在看起来，真是谨慎的可以，当外部投资者兵临城下， 回过头来看，可以想见他们是想找一个更好的入场机会，只不过可能再也没有这么好的机会了。

 

后 记之一

 

X 教授写本文的目的主要是想说，在商言商，到目前为止，这场秀的每一个演员都是符合利益最大化的前提的。本文写的虽然主要是宝能系，但是其实同样的分析也适用于安邦。更何况王石对宝能系的指责，对于安邦就未必合理了。所以，真的不排除， 宝能虚晃一枪，安邦临门一脚。

 

后记之二

 

写完本文， X教授习惯性的搜索了一下伊坎的近况。发现原来他还是美国总统候选人唐纳德川普（ Donald Trump）钦点的财政部长人选。

 

 

没错，就是那个头发像玉米须，老婆像女儿，家里像迪拜的川普。伊坎一开始是拒绝的，但是九月份的时候态度来了个 180度大转弯，表示支持川普。 如果川普真的当选美国总统，伊坎变成财政部长，那全世界的国家，可都要面临杠杆收购了。

 

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20151221 補充CCL 嘉年華財報

1. 油價下跌，嘉年華是全世界最大的郵輪公司受惠，公司公布財測，2016年將持續成長，2015年獲利為EPS2.7元，並預估2016年可獲利3.1~3.4元

2. 此外，由於郵輪通常都需要事先預訂，因此公司在事後法說會時，也表示預訂數字目前看到已經比2015年好，且雖然油價下跌，但是asp還可以再上升。

補充CCL：

1.  嘉年華是全世界最大的郵輪公司，有10個全球品牌，100艘船，航線超過20萬公里。

2.  由於規模最大，享有經濟規模，成本最低，當景氣復甦時，其槓桿更大。

3.  此外，油價下跌大幅減少公司的成本，燃料價格比去年同期低了36%。

4.  而品牌帶來的提價效應，更讓這次的財報超乎預期。

5.  就旅行選項來看，郵輪在旅遊者當中，僅有約25%的人體驗過郵輪，而郵輪體驗(至少第一次)的趨勢持續，光是滲透率的提升，就讓ccl可以享受很久。

6.  此外，美國以外市場的佈局，如亞洲及拉美是ccl的強項，這些地區的訂單相當強近。可以看到公司的亞洲成長是主要來源。

7.  此外，人口老年化，對旅遊需求增加，對郵輪這種更為輕鬆的休閒方式，則更為適合，就是因為這個特性，以及目前郵輪還略微供不應求，使公司可以持續提價。

8.  2015年公司僅會新增2艘新船，直到2016年供給都會是溫和成長。

9.  未來幾年盈餘趨勢如下，eps轉折相當大!

10.就評價來看，目前pe 15x，但是成長性在18%，peg在低於1，屬於便宜水準。

 

 

20151221補充美股AKAM

20151221補充美股AKAM

 

1.      剛好國泰有con call akam，補充一些資料，國泰的報告如z槽

Z:\美國隊\(最新！)美股報告產業分類彙整\科技\20151221AKAM 網站郵差\20151215Akamai Technologies (AKAM US) 訪談紀要 2015-12-15 (2).pdf

2.      AKAM雖然是一家科技公司，但是其產業地位，如同是網站內容的郵差一樣，將網站內容投遞到你的眼前。

3.      公司擁有全世界最大的網路內容投遞網絡，電子商務公司、企業、媒體等公司，都需要與akam購買其服務，將內容快速的投遞到終端用戶面前，公司有17萬個伺服器，並與1100個網絡連結。

4.      這種投遞的觀念，可以想像是最後一里路，尤其是當伺服器是大水管頻寬，但是終端用戶卻是小水管，最後一里路的網絡就更加重要，能夠讓這最後一里路更為順暢，就是akam提供服務的重點！

5.      不過這種投遞觀念，屬於固網的思維，google、apple、FB試圖打造更可怕的最後一里路，如google就推出了全世界的熱氣球聯網計畫，打造過去從未想像的貫通最後一里路。

6.      回到akam本身，其提供最後一里路的網絡叫做CDN網路，目前雖然競爭激烈，但都無法與akam的cdn網絡相比，使其具有基本的價值，這也是為何國泰要推薦炒底的主要概念！

 

 

美股SBUX Zinio Reader： 星巴克教你品咖啡 股價喝出新高點

正面迎擊藍鐘咖啡
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星巴克教你品咖啡　股價喝出新高點

星巴克已經是一九九○年代的記憶，現在，精品咖啡店正接管它的據點。」《紐約時報》專欄作家伯納賽克（Anna Bernasek）曾如此觀察。不過，連鎖咖啡龍頭卻用迭創新高的股價證明，這句話可能說得太早了。

十二月十四日，星巴克股價收近六十美元（約合新台幣兩千元），今年以來漲幅逾四七％；不僅如此，十月底公布的季度業績堪稱亮眼：營收與獲利年成長率都超過一成。分析師賽娜托蕾（Sara Senatore）直呼：「以一家成熟企業而言，表現超乎所有人預料。」

十二月初，奉「顧客體驗」為王道的星巴克執行長舒茲（Howard Schultz）對《紐約時報》說，大部分功勞歸給去年十二月初才在西雅圖開張的烘焙品嘗室（Roastery & Tasting Room）。

新門市獲評咖啡界迪士尼

這間門市占地超過四百坪，規模比其他任何一家店面都大上好幾倍，一杯手工咖啡可能就要花十美元，它扮演的功能也很不同：專屬咖啡師會帶著訪客來一趟好比品酒的小分量咖啡品嘗巡禮，因而被評論者稱為「咖啡界的迪士尼樂園」。

舒茲說，一年多以來，它所接待的來客數已經超過預期，他已開始著手在幾個主要都會區擴張烘焙品嘗室的體驗式門市。此外，他還說，星巴克不會被紅火的精品咖啡浪潮「推往後方」，未來幾年會在全球開一千家手工咖啡門市。紐約市是首選地之一。

二十七歲的麥斯威爾（Angus Maxwell）就是星巴克培養的秘密武器之一，在紐約某家門市擔任咖啡師近五年，信手拈來就是坦尚尼亞到夏威夷等各地咖啡豆的風味評論，平日熱中裝置藝術，舒茲口中「集咖啡、戲劇和浪漫於一體」的烘焙品嘗室很對麥斯威爾的味。

伯納賽克說，在紐約，去年每三天就有一家咖啡店開張，且越來越高階、客製化，這家曾粉碎大眾咖啡市場的業界破壞王這回會被精緻革命嗎？舒茲很有信心：「社區裡的咖啡水準越高，對我們越有利。紐約、倫敦市競爭最激烈，卻是我們最好的市場。」

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美股迪士尼Zinio Reader： 《星戰7》老梗淘金學 衝五千億商機

原來星戰也是多角色 
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《星戰7》老梗淘金學　衝五千億商機

隔32年再拍，從歐巴馬到佐伯格都在瘋

授權商品、改編卡通，開闢專屬遊樂園區，就是不讓影迷忘了它，每年舉辦星戰迷Cosplay見面會，話題熱度延燒三十多年不滅。

一部隔了三十二年後，才開拍完成的《星際大戰》第七集，電影還沒上映，竟然未演先轟動，已被視為將成為史上吸金力最強的影片。

據摩根大通證券預估，「《星際大戰7》（以下簡稱《星戰7》）將創電影史上另一個爆炸性的奇蹟。」堪稱含金量最高的電影，甚至激勵出「星戰概念股」，與相關商機包括玩具、遊戲機等面向，預估金額高達一百五十億美元（詳見四十頁圖）！

這個秘密，藏在電影票房排行裡。據Box Office Mojo電影票房網站統計，若以通貨膨脹回推計算美加地區史上最賣座電影票房排行，一九七七年的《星際大戰》第一集票房位居史上第二，僅次於比其早三十八年上映的《亂世佳人》；更驚人的是，據估計，該片觀影人次超過一億七千八百萬，是目前史上票房冠軍《阿凡達》的一倍。

《星際大戰》創造的熱潮，影響所及至今，你可以看見美國總統歐巴馬拿劇中武器光劍比畫的報導、臉書創辦人佐伯格、有「鋼鐵人」之稱的馬斯克、《阿凡達》導演卡麥隆，甚至演活福爾摩斯的英國影星康柏拜區都是星戰迷。

39年前就玩授權行銷

製作人變粉絲經濟學始祖

《星際大戰》等於是全球科幻電影的祖師爺，只是祖師爺要「長青」，三十二年不推出新作品，還能不被時代淘汰，仍得有「方法」。

今日，大家認為迪士尼從電影火車頭帶出衍生商機的成功，勝過其他五大片商；但其實早在三十九年前，《星際大戰》製作人盧卡斯就已是授權商品行銷的濫觴。他拿著劇本跟其他片商合作，但授權則掌握在他自己手上，讓他成了好萊塢粉絲經濟的始祖。

在盧卡斯的操盤下，沒電影時，可以在電視看見《星戰》改編的卡通，可以在遊樂園中看見專屬的遊戲區，甚至每年星戰迷還會固定舉辦Cosplay（角色扮演）的粉絲見面會。儘管暌違三十二年，但溫度卻仍持續延燒。

進一步加溫《星戰》吸金力，在於角色多元且精細。在《星戰玩具的故事》紀錄片中：《星戰》系列開發出的周邊商品，有一大優勢：「『角色』太多了，（從主角、飛船到武器）可以生產出一個『玩具宇宙』。」簡單說，對比《蝙蝠俠》集中在主角一人開發出授權商品，但《星戰》卻能開出多個產品線的授權。

政大創新中心主任溫肇東分析，若以國內一個原創角色為例，熱賣與不賣之間，授權商品乘數約八倍，（好萊塢片商）角色多，乘數效應更大。

對比一三年大賣的《冰雪奇緣》，你可能只會記住艾莎公主和雪寶，但在《星戰》中，光是有記憶點的「角色」，從主角船長、絕地武士到武器光劍，都是含金量高的強勢角色。每個角色的轉化，就是吸金綿延動能。

這也是三十二年沒推出新電影，但溫度卻沒有消逝的競爭力；光憑前六集累積下的粉絲購買力，就替迪士尼還未開拍第七集前，先進帳十億美元。

只是，續集電影被批評不夠創新，原因出在不夠與時俱進。「老是玩老梗，總會踢到鐵板，」與好萊塢片商合作的台灣製片蔡元隆表示，大家看到《玩命關頭7》賣座，但兩年平均近三十部續集電影，拉出一：四的授權商品長尾效應，成功比率也就那麼一成。

更何況要喚醒觀眾記憶點，僅站在商品授權模式上打滾，若不能與時俱進跟著觀眾一起成長，勢必也將遭淘汰。

迪士尼執行長艾格（Bob Iger）找來曾執導《不可能任務3》導演亞伯拉罕（Abrams）執導《星戰7》。「他具備電視劇、電影和小說跨界經驗，期待帶來不同視角體驗，」在迪士尼粉絲大會D23上，艾格表示。

加入「女力」精神

吸引女性觀眾走入影院

儘管盧卡斯對最新電影有所批評，但亞伯拉罕還是勇於顛覆。他坦言，受到女兒詢問：「《星戰》僅是男孩的電影嗎？」靈感一動，深諳如果僅是照舊模式走，那麼永遠僅停留在星戰迷的小圈圈中打轉。

點閱最新預告片，他仍維持原來大場面轟炸刺激感和反抗鬥爭的一貫情節；但他加入時代感。你可以看見女主角外表柔弱、內心強悍，其在沙漠險境與動盪政局中，發揮「女力」精神。這跟當代女性意識抬頭不謀而合。自然也擴大了新觀眾市場可能性，將原本埋單一張票，轉化成兩張票的動能。

「一種是死忠星戰迷，另一種是將加入的新一代星戰迷。」《Star wars：星際大戰如何以原力征服全世界》一書點出：《星戰7》背後成功，其實是新舊揉雜下，吸金又吸睛大爆發關鍵。

一波波加溫潮，喚醒星戰迷記憶，也召喚出非星戰迷好奇心，這也難怪外資報告在電影未上映，就看好全球票房將創三十億美元，這是今年大賣續集電影《玩命關頭7》的兩倍。

不被三十二年的時間洪流沖刷掉影響力，重點就在於不忘記滿足原有群眾原始初衷，「經典」電影才能具備創造票房歷史新紀錄的能耐。

【延伸閱讀】史上中斷最久的續集電影，含金量也最高

30.0億 全球預估首映總票房

60.5億 周邊玩具（公仔、玩偶等）

40.0億 電玩遊戲（含互動式遊戲機）

14.42億 DVD銷售與出租、數位影音串流授權

3.0億 書籍

2.22億 其他授權產品，如電視影集、網購商品

總計約150億美元（約合新台幣4,900億元）

註：以上為《星戰7》電影預估值

資料來源：迪士尼財報、摩根大通報告、維基百科

整理：黃亞琪

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Z台灣半導體拍賣中inio Reader： 台灣拍賣會登場

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台灣拍賣會登場

短短1.5個月，四大半導體廠，一家下市、三家插上紅旗

中國大買家說，好魚貴一點沒關係，買條臭魚，再便宜都沒法吃。

兩個交易日四起購併案，台灣企業顯然是那條「好魚」，

當中國資金有益競爭力，市場又無可捨棄，

我們要學的是如何當聰明賣家。

台灣拍賣會正式登場！

二○一五年十二月，將被標記在台灣企業購併史上，因為它正式宣告一個大時代的來臨。

台北一○一國際金融中心三樓的台灣證交所，十二月十一日與十四日短短兩個交易日裡，這裡就宣布了四起重要的購併案，總購併金額超過三千三百億元，約當是台股總市值的一．四％。

不僅如此，這四起購併案還創下幾個新紀錄：

陸企最高金額：來自中國的紫光集團（下稱紫光），計畫以五百六十八億元取得矽品近二五％股權的金額，創陸企收購台灣上市公司最高紀錄。

頻率最高：兩個交易日裡，四起購併案都鎖定台灣半導體公司、業界首見，而紫光接連宣布入股矽品與南茂，也創陸企入股台企最密集紀錄。

刷新全球紀錄：十二月十四日下午，短短不過四個小時裡，兩宗分別以DRAM華亞科、與封測矽品為主體的一○○％股權收購案被提出，購併金額恰好都約一千三百億元，分別刷新全球DRAM與封測業的新高紀錄。

兩個交易日，四起購併案，來自美國、台灣與中國的買家，全都衝著台灣半導體而來，霎時間，台灣三十多年來、用一片片矽晶圓築起的「矽屏障」，似乎一夕間瓦解，除了政府明令限制的項目之外，再也沒有什麼購併案是「不可能」了。

「台灣怎麼一下子都被買光了？」擁有三千家台商客戶的富蘭德林證券董事長劉芳榮，在上海辦公室與我們連線時難掩驚訝。

中國無疑是台灣這一波購併潮中，攻勢最猛烈的發動者。

截至二○一五年十二月中，陸企對台企發動的購併入股案就有七件，除了台灣最引以為傲的半導體之外，還有金融、通訊、有線電視等等；相較於二○○九年到二○一四年這六年間，陸企在台發動的購併案不過才八起。

三起購併案讓台灣困境現形：

可怕的不是被併，而是沒有方向

台股市值第三十六名的華亞科賣掉了，預定明年中下市；全球封裝測試第三大的矽品，賣掉了；全球LCD驅動晶片封測第二大的南茂也賣了。

這三張骨牌推出了台灣困境和機會。

第一個困境：不管你想不想賣，中國都買定了。「大陸應該硬起來，台灣既然不讓我們投資，我們就禁止台灣生產的產品在大陸銷售，它馬上就軟了。」紫光集團董事長趙偉國十月底在北京微電子會議上就嗆聲：「都是同胞，我認為台灣政治家在這方面過於短視。」

第二個困境：台北股市的市值將會逐漸縮水。隨著華亞科下市，矽品若也跟著下市，台灣股市將減少約三千億元市值。台股市值一步一步走下坡的命運已經是無所逃脫。

第三個困境：台灣重要的公司被連根拔起，下一個產業在哪裡？「我們沒有更高階的方向、產品，才會害怕，」劉芳榮說：「台灣正在結構轉型，可怕的不是被購併，可怕的不是紅色供應鏈，而是我們沒有方向。」

《商業周刊》嗅到這樣的氣氛，率先在十二月十日出刊的封面故事中喊出了「竹科ON SALE」的口號，當時，有超過三位半導體董總直白的說，台灣IC設計想賣公司，好光景可能只剩三年。

一位在深圳工作多年的前台灣電子業高層透露，中國工程師在智慧型手機上鍛鍊出了系統整合與軟體開發的能力，現在他們還需要台灣的硬體設計能力，但再過不久，這個能力也會被中國追趕上；反之，台灣IC設計產業遲遲無法跳脫舊有的硬體設計思維，跨不進軟體整合領域，才是真正的危機。

十一月中旬，群聯電子董事長潘健成在交大演講，他在台上說「你們不要以為大陸比你差」時，台下一位聯發科工程師舉手反駁，潘健成問他：「你跟幾個人比？」對方回答說，三個，潘健成再說：「那你比三十個看看！人家人數是你三百倍，你知道嗎？」

面對中國鋪天蓋地的買下台灣具有指標性意義公司，很多人心中的第一個情感衝突是：不能接受！

問題是，我們有實力對中國說「不」嗎？

丟出幾個問題。聯發科已經是你情我願公開表態，紫光如果迎娶，願意接受，未來對台灣IC設計業會有什麼衝擊？如果依照趙偉國強悍的思路，之前中國供應台灣成長的奶水，未來中國要購併生產基地、消費市場在中國的台灣企業，例如巨大是全世界自行車營收龍頭，中國的市場占了二七％，中國想要入股它，巨大能不接受嗎？

先不說中國要不要用類似霸王硬上弓的手法，逼台灣企業釋出最寶貴資源，就現今台灣與中國在經濟上的對等關係，已經來到「養、套、殺」三部曲中的第三部：「殺」。

第一部曲，中國開放勞動市場，台灣以其生產成本降低、勞力充沛的條件，營造了近二十年的出口黃金期。第二部曲，中國開放消費市場，讓台灣企業嘗到龐大內需市場的甜頭。第三部曲，中國希望藉助台灣長期人才培育的「腦力資源」，也是台灣最珍貴的技術和專利時，台灣在生產基地、消費市場都形同被中國綁架的情況下，已經沒有太多的抵抗能力。更何況，以中國在技術上急起直追，台灣被趕上也是早晚的事，能在剩下的殘餘價值中，找尋最大的槓桿效益，在商言商，也未必是壞事。

中資買下台灣，短短一年就幾乎追平先前五年的紀錄，趙偉國的野心最令人印象深刻，短短一個半月裡，他就主導了三個對台購併案，而台灣高科技業更因為這位大買主的出現，人心浮動。

這一波賣公司的趨勢不僅確立成形，甚至比想像中更快更猛。短短兩週就從「竹科ON SALE」躍升到「拍賣台灣」的境界。

購併的大時代正要如火如荼，這對台灣到底會有什麼影響呢？我們從兩個層面來分析：

一、總體經濟數據：元大寶華綜合經濟研究院策略分析師顏承暉表示，最常被使用的GDP算的是國內生產毛額，不考慮企業持有者的國籍，因此只要被購併後工廠沒有遷出台灣，就不會有任何影響；甚至反而可能帶來好處，以美光購併華亞科為例，預期會因而強化供應鏈、增加訂單給台灣。

少數會被影響的經濟指標是GNP（國民生產毛額），因為是以企業持有者的國籍區分計算，被整併後的華亞科產值就會併入美國數據了，但此指標不常使用。

若矽品、華亞科陸續下市

台股市值將少三千億元

二、股市：影響較大的是台股，如果收購提議都順利進行，可能明年矽品、華亞科就得陸續下市，以近期股價概估，台股將減少約三千億元市值。

然而，比起這些經濟數據的變化，更多人想要知道，究竟應該如何面對這一波購併大潮？哪些門應該開，開多大？

根據資誠會計師事務所的調查，台灣長年以企業內部有機成長為主，去年台灣海外購併件數只有十八件，只有韓國的二六％、中國的六．六％，甚至也只有新加坡二百二十件的約八％。

顯然，「購併」這門學問，對我們而言非常生疏。

因此我們會看到，矽品董事長林文伯會因持股偏低、遭頭號競爭對手日月光的突襲，氣憤、流淚；我們也會看到，一宗購併案的提出，不只是商業價值、產業合縱連橫被一一檢視，買方的國籍也成為影響台灣社會觀感的關鍵因素。

然而，購併不應該被妖魔化，西方企業史上，有許多曾經叱吒風雲的龍頭企業，最後也都以購併收場，功能型手機龍頭諾基亞（Nokia）、個人電腦創始者IBM都是。再者，台灣和新加坡一樣，是典型的島型經濟，沒有不開放、不走向國際的本錢。

那麼，我們應該如何修「購併」這堂課，如何成為聰明的賣家？

劉芳榮認為，對法治與市場機制的尊重，應該凌駕於一切之上。

眾達國際法律律師事務所主持律師黃日燦說：「不能說我不要（開放陸資），不要就是對殺，殺到最後這個產業沒有了，早年太陽能我們就是堅壁清野，不給它來，這樣有比較好嗎？」

面對敏感的陸資，政府則要有策略的知所進退，民進黨團立院總召集人柯建銘就公開表示，開放晶片設計是否有國安戰略評估，其實可以學習美國審視先前紫光提議購併美光時舉辦公開聽證，中央有核心戰略、執行時有公開公正的流程。

接二連三，一些相對具有競爭力的公司被買走，從務實的一面來看，未必不是台灣一個重要的分水嶺，手上資產可以賣到一個好價錢，正是告別舊經濟，迎來新經濟的好時機。

中國的資金登堂入室，你可以解讀為攪亂一池春水，但是相對於台灣目前產業困境形同一池死水，有人丟出一顆震撼彈，挑動台灣敏感神經，未必不能讓死水轉活水。

別再只靠電子業獨挑大梁

乘機搶人搶錢，反攻紅色經濟圈

台灣科技業三十年創造了歷史，但是很多技術已淪為舊經濟的一環。美國市值前十大企業裡，蘋果、臉書、亞馬遜、Google等都是新經濟企業，不再依賴舊經驗，才有辦法取得創新的動能。

台灣唯一能做的就是拉高技術門檻，先從培養人才出發。像是日前德國研究隱形冠軍權威、管理大師西蒙（Hermann Simon）來台，就建議政府從技職教育下手，培養各行各業專業技術士，類似德國的學徒制度。

他認為過度集中在電子業並非好事，只要能提升生活品質的都能是台灣發展的機會，因此分散化在各地培植中小企業，當各地都有頂尖企業，對於國家的發展會是較好、較均衡的，就像德國雖然沒有做出消費電子品牌，但許多生產鏈上所使用的精密工具卻都是來自德國，即便消費端產品價格壓低，但卻不會壓縮到精密行業的毛利。

特別是台灣目前最有前景的生技產業就是很好的舞台，像今年七月史丹佛大學名譽教授費茲格羅（Peter Fitzgerald）來台時也提到，台灣應該逐步放下代工產業，轉型到高毛利率產業發展，台灣就很適合搭上全球生技產業的列車。此外，國際行銷學大師科特勒（Philip Kotler）則認為，台灣更須具備說故事能力，像是韓國把泡菜、化妝品、娛樂影藝結合，成為韓潮文化就是一種品牌加分，也是台灣可以借鏡的地方。

在這一波購併潮中，很多原本不具有競爭力的產業及企業，會隨領頭羊的公司被購併，變成「購併孤兒」，乏人問津，慢慢凋萎，這股競爭力大洗牌在未來三年內會更激烈；你的老闆變成了大陸人，如何用大陸思維想事情，也將成為職場的顯學。而資本市場隨著企業購併、下市，台北股市未來一段日子內線明牌也會滿天飛，大家一起猜，「中國狼」相中的獵物，下一個會是誰？這或許也是另一個創造財富的機會。

更積極的做法是，如果對岸是中國狼，台灣在心態可轉換成當獵人，我們不只搶錢、搶人，還要搶市場；具體的做法就是藉由中國想要壯大技術的需求上，爭取兩岸資本市場的差價，就算要賣公司，也要賣出一個天價，凸顯台灣真正的價值；另外也藉由兩岸聯盟的重要轉折，利用中國國際薪資規格的優勢，把A級人才握在手上，這將會是攻占紅色經濟圈的最佳時機！

購併大戲，讓沉默已久的台灣突然變成有活力了，從股民、學界、產業界到政府也都投入產生熱烈的激盪，各自拿捏賣與不賣之間的學問。這股活力如果能夠轉化成台灣下一個轉型的爆發點，台灣可以學習到更多彈性的智慧。

【延伸閱讀】中資的購買清單，鳳梨酥到半導體都不放過─陸資投資台灣重點企業

■電子業

●立訊精密入股

．連接器二線廠：宣德科技

大陸A股公司首次參股台灣上市櫃公司

．全球通信用麥克風龍頭：美律

取得25.4%股權

●紫光入股

．全球最大記憶體封測廠：力成

參股25%，首樁陸資入股台灣半導體業

．全球第3大封測廠：矽品

參股24.9%，成最大股東

．第2大LCD驅動IC封測廠：南茂

參股25%，成第2大股東

●風華高新科技

入股薄膜電阻大廠：光頡科技

取得高階薄膜電阻技術和產能

●三安光電入股

台灣第2大LED廠：璨圓

參股19.9%，取得LED晶片專利200多項

●七彩虹入股

國內二線板卡廠：承啟科技

間接取得46.2%持股，創中資參股台灣上市櫃持股比最高紀錄

■食品業

●復星入股

台灣首家主打烘焙食品的上市企業：維格餅家

參股20%，陸資參股台食品業首例

■電信業

●中國移動傳入股

台灣第3大電信商遠傳

遭駁回，但為陸資參股台灣電信指標案

■紡織業

●悅達入股

台灣最早攻智慧衣：南緯紡織

參股20%，大陸國營企業首次入股台灣上市公司

■媒體業

●DMG印紀收購

台灣最大有線電視頻道商：東森電視

首樁陸資對台灣媒體收購案

■金融業

●大陸中信銀入股

台灣信用卡第一大收單銀行：中信金

參股3.8%，兩岸金融業相互參股首例

■居家業

●納愛斯收購

台灣清潔劑品牌龍頭：台灣妙管家

納愛斯為中國最大洗衣粉製造商，已完成購併

整理：蕭勝鴻

【延伸閱讀】18家世界第一的台灣科技廠，意外的便宜

台灣VS.中國

台灣：18家世界第一的台灣科技公司本益比僅14.89倍

中國：科技股為主的深圳交易所本益比50.33倍

■半導體族群

．頎邦

本益比（倍）：12.03

業界地位：全球驅動IC封測最大廠

．台積電

本益比（倍）：11.49

業界地位：全球晶圓代工龍頭

．日月光

本益比（倍）：11.4

業界地位：全球封測龍頭

．穩懋

本益比（倍）：11.35

業界地位：全球最大砷化鎵(GaAs)晶圓代工廠

■手機NB族群

．研華

本益比（倍）：25.98

業界地位：全球最大工業電腦廠商

．台達電

本益比（倍）：20.28

業界地位：全球最大交換式電源供應器製造商

．新日興

本益比（倍）：13.46

業界地位：全球最大筆電樞軸製造商

．聯發科

本益比（倍）：12.49

業界地位：全球最大光儲存、DVD播放器和智慧電視晶片公司，以及全球第二大手機晶片供應商

．華碩

本益比（倍）：11.58

業界地位：全球最大主機板製造商

．聯詠

本益比（倍）：11.04

業界地位：全球最大面板驅動IC設計廠商

．廣達

本益比（倍）：10.89

業界地位：全球最大筆電代工廠

新普

本益比（倍）：10.14

業界地位：全球最大筆電電池生產商

．可成

本益比（倍）：9.15

業界地位：全球最大輕金屬機構件產能龍頭

．鴻海

本益比（倍）：8.58

業界地位：全球最大電子產品代工服務

■記憶體族群

．力旺

本益比（倍）：60.88

業界地位：全球最大嵌入式非揮發性記憶體(eNVM)技術開發及矽智財供應廠商

．群聯

本益比（倍）：11.76

業界地位：全球最大儲存型快閃記憶體（NAND Flash）控制IC廠

■電子零組件

．志超

本益比（倍）：7.04

業界地位：全球最大光電板廠

■光電族群

．晶電

本益比（倍）：8.5

業界地位：全球最大紅光LED廠、第2大藍光LED廠

註：為12月14日統計數據

整理：蕭勝鴻

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