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三張財報 看穿庫藏股買盤陷阱
買庫藏股護盤被視為股價特效藥，但比起看短線跟買，投資人應看清公司現金流、ROE，才能掌握長期走揚趨勢。
美國升息在即，造成金融市場動盪，也重挫近期台股，不少上市櫃公司又大動作實施庫藏股，期待護住股價。但從美國企業大量庫藏股的效果來看，錢撒出去越多，股價卻持續低迷的比比皆是，庫藏股已經不是萬靈丹了。
獲利衰，每股盈餘卻增
微軟長期ROE沒上升反降
據《華爾街日報》報導，美國上市企業今年前三季實施庫藏股總金額飆破五千一百億美元，創二○○八年金融海嘯以來新高，其中買最多的企業是蘋果，其次是微軟，第三與第四多則是高通與美國國際集團（AIG）。
從結果論來看，今年以來（截至十二月十一日），只有微軟股價這段時間內漲幅優於那斯達克指數，其餘的漲幅都比指數少，特別是高通落差更超過三十個百分點。但為什麼被市場認為是舊科技時代名詞的微軟，居然會比稱霸當下智慧型手機市場的蘋果、高通表現更好？
原因可能跟庫藏股有關。因為根據研究機構FactSet統計，近一年微軟總共買回逾三％庫藏股，今年第三季獲利雖較去年同期衰退一．三％，但每股盈餘卻年增三．一％；且如果拉長時間來看，微軟二○一五年會計年度（截至六月底）的股東權益報酬率（ROE）僅一四．三六％，遠遠低於兩年前的三○％。
股價和獲利表現沒有呈現正相關，玄機其實藏在財報裡。
據會計算法，當上市公司自市場上買回自家公司股票時，公司資產負債表「資產」項下的現金流出會減少，同時資產負債表「權益」（資產=負債+權益）也會呈現「庫藏股」做為權益之減項。等公司註銷之前所買回的股份時，減少流通在外股數，進而提高公司財務數字，例如：每股盈餘、每股淨值、股東權益報酬率等。
簡言之，庫藏股是讓盈餘分配的分母變小，藉此提高績效。但如果分子，也就是企業獲利能力或現金流持續萎縮，會因為當企業買回庫藏股時，其他投資人或者企業高層持續賣出，供給大於買盤，股價自然會不斷破底。
另外，由於庫藏股是拿公司現金買股票，等於也是一種支出，間接降低企業其他研發支出能力，長期而言並非好事。
股數變少，股價未必漲
惠普、IBM股價仍處低點
貝萊德（BlackRock）執行長芬克（Larry Fink）對此就提出批評指出，「有些企業用在實施庫藏股的資金太超過，花在有助於長期營運成長的投資反而投入太少。」
最明顯例子，就是惠普和IBM。根據路透報導，惠普（HP）前執行長菲奧莉娜（Carly Fiorina）任職近六年期間，公司獲利為一百二十億美元，卻斥資一百四十億美元購買庫藏股。她的兩位繼任者也都在短暫的接掌期間買回大量庫藏股，惠普股價目前卻是處於十年來低點。
另一家企業是股神巴菲特最大持股的IBM。它同時發放股利和實施庫藏股，二○○五年以來，花了一千二百五十億美元實施庫藏股，超過同期間的研發投資，其股價今年卻創下五年來新低。
上述案例顯示，影響股價關鍵，不完全靠減少流通籌碼就可讓股價上揚。那麼企業究竟該怎麼做才對？或許可以參考麥當勞的案例。
營收下滑，獲利率拉高
麥當勞改加盟股價創新高
面對速食業市場越來越艱辛，麥當勞在二○一四年五月除了宣布庫藏股外，還重新調整營運模式，計畫在二○一六年底前把一千五百家直營店賣給加盟商，主要位於歐洲、中東、非洲和亞太地區，台灣市場今年六月也開始調整。
這做法幾乎是財務導向。從財報分析，麥當勞直營店營業利潤率僅個位數，但若是收取授權金模式，營業利潤率可高達逾八成；換言之，麥當勞是往創造更多現金流的模式移動，而非只靠紙上作業美化數字。因此，關掉直營店雖讓營收下滑，但拉高獲利率對股價才是長期利多，麥當勞十二月股價再創歷史新高，多少反應出新政策下的市場預期。
搭便車，先認清兩重點
穩定現金流與走揚ROE
以台灣現況來說，上市櫃公司實施庫藏股的結果大多像惠普和IBM，亂象甚至更多。
例如公司對外宣布庫藏股，但在當股價落在收購價位區間和時間內，公司竟還沒買足。根據公開資訊觀測站統計，這類型公司占比高達兩成。
或是公司一邊實施庫藏股，一邊又趁股價低時發行可轉債給特定人認購，間接膨脹股本，對小股東權益都是種傷害。台灣金管會應嚴格規範企業庫藏股的執行效率，並嚴審實施庫藏股公司的發債籌資計畫，否則台灣小股東永遠是被「乾洗」的一群。
至於身為投資人，如果要搭庫藏股買盤便車，得先要認清楚這家公司能否持續創造穩定現金流，或者是股東權益報酬率長期穩定走揚。
因為在低利率環境下，不論是殖利率或配息率，只要優於固定收益商品，長線大型共同基金才有長期持有的動力，隨著公司庫藏股越多，流通籌碼會越集中，股價才有可能長期走高。
【延伸閱讀】這6家實施庫藏股，沒救回股價—8月來買庫藏股最多10大台企
公司名稱：緯創
已買回總金額（元）：13.0億
每股買回均價（元）：16.36
每股12/11股價（元）：19.10
公司名稱：國巨
已買回總金額（元）：6.9億
每股買回均價（元）：49.69
每股12/11股價（元）：51.20
公司名稱：南茂科技
已買回總金額（元）：6.3億
每股買回均價（元）：31.69
每股12/11股價（元）：32.15
公司名稱：晶電
已買回總金額（元）：5.3億
每股買回均價（元）：26.57
每股12/11股價（元）：21.40
公司名稱：開發金
已買回總金額（元）：4.8億
每股買回均價（元）：9.09
每股12/11股價（元）：8.00
公司名稱：裕民
已買回總金額（元）：4.7億
每股買回均價（元）：36.86
每股12/11股價（元）：25.35
公司名稱：群益證
已買回總金額（元）：4.7億
每股買回均價（元）：9.41
每股12/11股價（元）：9.11
公司名稱：三陽工業
已買回總金額（元）：4.5億
每股買回均價（元）：22.81
每股12/11股價（元）：22.15
公司名稱：遠百
已買回總金額（元）：4.0億
每股買回均價（元）：18.21
每股12/11股價（元）：17.25
資料來源：公開資訊觀測站
整理：蕭勝鴻
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