2013年5月26日 星期日

2013年伯克希爾股東大會直播：傾聽巴菲特和芒格



2013年伯克希爾股東大會直播：傾聽巴菲特和芒格

·         美國

2013年05月04日 20:34　　　 
文 / 華爾街見聞
本文華爾街見聞的直播為北京時間5月4日-5日。
要點：
中美將是未來超級經濟大國，美元未來20年都會是儲備貨幣。
對蘋果沒信心。對比特幣沒信心。對伯南克有信心。
持有現金的人很悲催，失去的購買力令人震驚。
美國經濟一直在改善，不相信二次衰退。
美國房市沒有泡沫，現在是買房好時機。
歐元貨幣聯盟有重大缺陷；讓希臘進歐元區極其愚蠢。 
基於宏觀預測或數字投資，肯定會虧不少錢。
出生在美國對我來說是巨大的優勢。
我們的競爭優勢就是我們沒有競爭者。 
04:23 （最後一個問題）
問：您會考慮拆分伯克希爾哈撒韋（BRK.A）的股票嗎？
巴菲特：目前這樣就很好；沒有必要拆分。
04:06
問：如何判斷對方公司是否存在欺詐行為？
巴菲特：有一些找上門來的公司就是。多數是根據對方的推廣行為，他們自己露出了狐狸尾巴。財務上的欺詐有很多方法，金融相關公司更是擅長這些。
芒格：有一些公司不是故意欺詐，他們也是被騙了。
巴菲特：如果你產生懷疑，不去理會就好。
（華爾街見聞注：巴菲特和芒格開始就90年底所羅門的會計錯誤開玩笑。）
巴菲特：會計學不是科學。
04:02
問：社交媒體如何影響你的企業，會怎樣影響世界？
巴菲特：在坐的各位有一大半都能回答得比我好。如果讓我掌管社交媒體會非常糟糕。查理會更差。
芒格：我不理解社交媒體是有原因的。我像避開瘟疫一樣避開它。
03:59
問：歐元區有投資機會嗎？歐洲央行能否有效保持歐元整體性？
巴菲特：我們在歐洲做了一些收購。很樂意在歐元區任何一個國家發現好的企業。歐洲不會消失。但歐元貨幣聯盟有重大缺陷。他們正在想辦法修正缺陷。不同的管理機構，不同的文化，這需要時間。他們使用同一種貨幣，再沒有其他了。大自然會有致命缺陷，經濟學也有，這一缺陷就出現在了歐盟。
芒格：讓希臘進入歐元區是一個極其愚蠢的主意，就像把老鼠藥當成鮮奶油來用。這個國家不是一個負責任的資本主義國家。那裡的人不交稅，他們通過欺詐進入歐盟。他們也有政客。
芒格：我認為歐洲將會蒙混過關。
巴菲特：我們樂意在歐洲買好的企業。
芒格：如果是在希臘的話你得告訴我。
03:52
問：美國政府看起來在鼓勵人們不惜任何代價買房。我們現在是否再創造另外一個房市泡沫的風險？
巴菲特：房地產業現在還沒有接近泡沫。第一次房地產業泡沫政府有責任，但不是唯一推手。立法者鼓勵房利美和房地美做錯誤的事情。很多人也在做。所有人都有責任。就像一個典型的泡沫，最後質疑者看起來成了傻瓜。人們真的很容易受到從眾效應的影響。這並不是說兩房是邪惡的，或者立法者是邪惡的（但有一些是的）。一年前我推薦人們買房。如果你住在一個社區裡，目前是買房和房屋融資的好時機。
芒格：此前人們為房地產業瘋狂的時候，政府應該加以提醒；但是政府恰恰火上澆油。
巴菲特：泡沫還會發生，但不一定在房地產業。人類總是不斷犯同一個錯誤。當其他人恐懼時自己會變得恐懼。查理和我都很擅長在人們瘋狂的時候保持清醒。當價格下跌時，我們認為這是買入時機。
03:45
問：你怎麼看新興市場的投資。
巴菲特：我們現在並沒有看新興市場或特定的公司。我不會說，我們投資巴西、印度、中國等等吧。這不是我們的優勢。大多數人的優勢都不在這裡。投資新興市場聽起來不錯，但我認為不是最好的方式。我們的確曾買過中國石油和比亞迪等等。
芒格：出售投資建議是一個不錯的方式，有很多手續費，很多建議，很多行動。
巴菲特：當你聽到某個人在談論一些概念時，比如投資一個個國家的主意時，很可能的情況是，他們更擅長於賣，而不是投資。
芒格：“我們的專家真的很喜歡玻利維亞”。但你去年說“真的很喜歡斯里蘭卡”。
巴菲特：我們一直認為這是胡扯。
03:43
問：你說你是85%的格雷厄姆和15%的費舍爾。你說如果你有100萬美元你每年可以獲得50%的回報。如果你管100萬美元，你會專注於什麼？
巴菲特：管理100萬美元和管理伯克希爾完全不同。如果查理和我現在只管100萬美元，我們會看很小的東西，很小的差異，確定的局面，機會都在那裡，並且不時會出現非常好的機會。而現在我們需要更大的交易。
巴菲特：芒格在這方面非常努力。他掰開查看了很多小石頭。但他沒有告訴我怎麼做。
芒格：我曾經用我的浮存金，即我欠政府的稅金來賺錢，當欠帳到期時，我已經賺到了足夠多的錢來支付這筆稅。
03:37
問：怎麼看IBM？
巴菲特：我對IBM護城河的瞭解不如我對可口可樂的瞭解。我對可口可樂、Wrigley或者Heinz更有信心。但我對IBM的感覺也足夠好，我在IBM上投了很多錢。沒有什麼能夠阻止IBM或者微軟取得成功。我喜歡IBM的財務政策。IBM有很大的養老金負債。負債和資產看起來相等，但負債更確定一些。
芒格：至少IBM養老金計畫有IBM的資源。日本支付3%的利息，但他們沒有辦法賺這麼多錢。
03:35
問：低利率環境持續對保險業務有何影響？
巴菲特：擁有現金或者現金等價物的人他們面臨的問題非常殘忍。失去的購買力令人震驚。靠收入生活的人是低利率政策巨大的犧牲品。我在2008年時寫過，要買股票，他們很便宜。那些擁有固定美元特別是短期投資的人很悲催。100萬美元，0.25%的利息根本不夠生存。我一直認為擁有企業比擁有固定美元投資更好。我預計低利率不會保持很長時間。現在擁有生產性的資產更好。
芒格：他們必須要傷害一些人，而傷害儲戶是最方便的。
03:33
Doug Kass：你的兒子霍華德-巴菲特未來將擔任伯克希爾的非執行董事長，但他沒有管理經驗，也沒有運作過複雜的機構。為什麼他是這個職位最好的人選？
巴菲特：他的工作是確保在挑選CEO時不犯錯誤。他的工作是保留公司文化，不是去運營企業。如果我們挑錯了CEO，那麼非執行董事長就非常重要，他要做出變化。需要他保護文化。他不會幻想要自己去運營業務。他只需要擔心是否需要換CEO。
我看到過很多公司請了一個平庸的CEO，應該換掉。有一個非常在乎公司及其文化的非執行董事長這事就容易多了。當CEO同時還兼任董事長時要做出變化很困難。
芒格：有霍華德在公司會安全很多。你知道董事會持有很多股票。
03:30
問：Ajit是你的接班人嗎？如果不是，沒有他你的業務會表現如何？
芒格：如果沒有Ajit，我們就不會有現在這樣好的成績。
巴菲特：Ajit在許多方面都是卓越的，當人們抄襲他時，他就會有新的辦法。對於接班人不予置評。
巴菲特：我們在伯克希爾營造了一種氛圍。這些傑出的經理人多數並不需要錢，他們只是快樂地運營業務。伯克希爾在沒有Ajit的情況下運營了20年。如果他1965年就加入伯克希爾，而不是1985年，那我們現在就擁有全世界了。
03:25
問：如果我20多歲，想發起一個合夥人生意，我沒有公開的可以追溯的業績，希望讓別人投錢進來，你有什麼建議？
巴菲特：你沒有打動我。用別人的錢投資應該非常謹慎。即便他們有業績記錄。我建議儘早開始有審計的業績記錄。
巴菲特：如果你今天發起這個，你怎麼吸引別人的投資？
芒格：很多人最開始都是從朋友和家庭籌錢。這是另外一種信任。但年輕人很難做。
巴菲特：相對來說只有很少人能成功。這就是為什麼有很多快要餓死的小對沖基金存在。
巴菲特：對沖基金賺了很多錢，為基金經理自己賺錢。如果按照對沖基金行業2%管理費，20%的提成，Todd和Ted每個人今年都可以賺1.2億美元。
03:19
Cliff Gallant問：伯克希爾最近的業績能不能反映出整體經濟情況？伯克希爾會有更多的國際擴張嗎？
巴菲特：我們不會排除任何事情，會考慮世界各地的業務擴展。但是我們在美國發現的機會最多，我們做的多數交易都在美國。自2009年以來美國經濟一直在改善，我不相信二次衰退。現在房市也出現了改善，建築有改善。但我們不想建太多房屋。我們在前進，不是大步前進，但也沒有停止。未來我覺得也是如此。
芒格：我們知道現在發生著什麼，但是我不善於推測未來。
巴菲特：平均每4、5年你就能發現股票市場有出奇的好機會，但是要能夠利用好這些，你需要腦子夠給力。
03:16
問：你的財富大多要給慈善基金。他們拋售股票會否造成股票下跌？
巴菲特：我每年會把自己4.75%的股票給出去。這些股票值20億美元。對伯克希爾來說還不到1%。交易所裡許多股票交易量超過100%。1%根本就是微不足道。伯克希爾每天的交易量是四五億美元，所以20億美元改變不了什麼。
芒格：對於一個老男人來說，沒有什麼比額外的20億美元更微不足道的了。
巴菲特：錢在別人手裡比放在我的保險箱裡更有功效。
03:13
問：如果我買進最好的20家公司股票，扔一邊不管了，最後收益會如何？能跑贏指數基金嗎？
巴菲特：這樣看你怎麼選最好的20家公司了。但你這個就很可能和指數基金的概念很像了。還要看你是否想研究企業；還是你有其他的職業，只是想在股票上有一些敞口。長期來說股票會表現很好。你需要避免在別人興奮的時候變得興奮了。如果你不是專業人士，不要裝成是。如果你是一個業餘投資者，長期購買多家美國公司是合理的選擇。
芒格：瞭解自己的能力所在很重要。 
03:01
提問：我是一名二戰老兵，我敦促你不要再吃芝士漢堡了。那些東西會阻塞你的動脈。即便你投票支持奧巴馬我還是希望你安好。我的問題是，您提倡節儉，但您為什麼會支持這樣不負責任，讓債務飆升的政府呢？（華爾街見聞注：現場掌聲）
巴菲特：16萬億美元債務，其中毫無疑問有一些是布希的責任。並不是奧巴馬的政策引發了最嚴重的金融危機。與人談論政事是很浪費時間的；總有一半人同意你，一半人反對你。考慮到危機的嚴重性的話，過去數年政府的赤字支出是合理的。我們需要刺激。現在的問題是如何退出刺激。
芒格：我完全同意。布希也會完全同意。
巴菲特：小布希2008年有一句名言：如果不多寬鬆的話，危機將更為惡化。這句話我同意布希。
美國的債務GDP比重增加的確令人不安。但二戰之後我們的債務/GDP比重更高，人們預測會發生可怕的事情，但沒有發生。印錢比自律更容易一些。但我們國家有更大的問題。
巴菲特：你擔心現在的債務GDP水準嗎？
芒格：我同意你對布希的看法。經濟問題比表面看起來複雜。美國目前大部分債務都是資產負債表外的，如醫療保險（Medicare）和社會保障（Social Security）。如果GDP增長率能達到2%，所有這些都不是問題了。  
02:58
問：當你決定買一家公司或者股票時，你會考慮哪些因素？你會看哪些東西來判斷行業的競爭性變化？
巴菲特：我經常會感覺我們支付的價格太高了。但回頭來看，這些偉大的企業持續保持偉大時，最初支付了一點高價就無關緊要了。
如果你能某種程度上肯定你發現一家公司有很高回報率，你很可能得支付高價格。我和查理就是這麼做的。比如查理買了喜詩糖果。
芒格：現代的價格不便宜。
巴菲特：在股票市場上的機會比談判購買公司要好得多。股票市場就是拍賣，可能會出現閃電崩盤。我們喜歡買入持有，但我們喜歡便宜的證券。
02:52
Doug Kass不再發難，反而要求伯克希爾給他1億美元資金來做空市場，他說如果表現超越大盤，他會把錢捐給慈善。
芒格：答案是不行。
巴菲特：我和查理都做空過，都失敗了。曾經我們看到過一些公司，我們認為定價過高或者是欺詐。但長期來說，通過做空賺錢對我們沒有吸引力。
Doug： 你們的投資經理Todd Combs取得了成功，他也曾經是空頭。
芒格打斷了他，芒格說：他停止做空後才獲得了巨大的成功。（華爾街見聞注：現場掌聲）
芒格：我不喜歡為了賺錢進行交易而帶來的痛苦。
巴菲特：但我們祝你好運。
02: 46:
問：氣候變化對公司業務會有何影響？怎麼看碳定價？
巴菲特：氣候在變暖，但今天很冷。人們擔心氣候變暖是有道理的。但我知道的並不多。對於年復一年的保險費率來說它並沒有太大影響。我們對災難已經很悲觀了。我們預計未來比過去會有更多災難。全球變暖不會影響我們對保費的設定。
芒格：你得知道我可是加州理工出來的氣象學家。碳拍賣不切實際，碳稅是更好的方式。歐洲通過徵收高燃料稅來融資。我認為美國應該徵收高得多的汽車燃料稅。並且這是有效的，可以緩解碳排放。
02:44
問：是否股價跌至帳面價值的1.2倍時你們就會回購股票？
巴菲特：帳面價值和內在價值實際上沒有關聯。投資者應該關注內在價值。內在價值才是股票回購的基準。對很多公司來說，帳面價值什麼都不是。但伯克希爾將帳面價值作為內在價值的保守代理。只要我們有大量現金，當價格到了帳面價值的1.2倍時，我們就願意回購很多股票。如果你能打折回購自己的股票，就相當於用0.9美元的價格買了1美元的東西。我們很難回購，因為每次宣佈回購股價都會上漲。我們對回購感情很複雜。通過回購我們合夥人被低估的股份來獲利，我們自己的感覺並不好。
02:42
資產管理公司Legg Mason的董事長Bill Miller：航空業改善的狀況會否持續？除了已有的NetJets伯克希爾還會再買航空公司嗎？
巴菲特：第二個問題的答案是不會。在有些行業即便只有兩個競爭者，也有可能表現都很糟糕。比如房利美和房地美就出現了這種情況。
巴菲特：航空公司的固定成本很高，增量成本很低。他們願意以很低的價格賣出最後一個座位。這是一個勞動密集型、資本密集型，很大程度上是一種商品類型的企業。自從Orville起飛以來，航空公司對投資者來說就是死亡陷阱。如果只有一個公司，沒有監管，那這個航空公司就是非常好的投資。
芒格：航空公司的合併讓我想起了過去幾十年鐵路上發生的事情。我們錯過了這個故事，進入已經非常晚了。要造一條新鐵路很困難，但要開通一條新航線則非常容易。
02:38
問：除了格雷厄姆和費舍爾之外，哪10本書對你影響最大？
巴菲特：我11歲的時候我已經閱讀了奧馬哈公共圖書館裡所有關於投資的書籍，包括技術派的。但我從這些書中沒有發展出任何哲學。格雷厄姆的書給了我哲學：市場是為我服務的，不是來指導我的。還有費舍爾進一步影響了我。我和查理一起看基本面。我還沒有發現我們的基本原理有任何漏洞。查理看的自傳比任何人都多。我們從閱讀中獲益，也很有趣。格雷厄姆並沒有財務動力去寫那本書，如果沒有他的書我的生活會完全不同。
02:30
問：每次有人寫“新常態”，我就對退休後的前景不樂觀。預測全球經濟增長放緩會給伯克希爾帶來麻煩嗎？未來十年股票市場回報率會如何？
巴菲特：我不在乎宏觀預測。你沒法精確地知道它。
我們不看預測，從來沒有一個股票投資的決定是基於宏觀環境的。我們不知道會發生什麼，為什麼花時間討論你不知道的事情。所以我們討論企業。我喜歡比爾-格羅斯。但不管是他還是其他任何經濟學家對未來做的預測，對我都沒有什麼影響。我總體上認為美國會做得更好。任何常態對我們都沒有任何意義。如果你買到了好的企業，價格好，長期就會表現不錯。如果你基於預測來做市場決定。那你會虧很多錢。
巴菲特：你怎麼看常態？
芒格：可以想像得到，會更差。 
02:26
問：買股時有很多人用定量指標來分析，你分析一家公司時最主要的5個指標是什麼？你喜歡哪一個？
巴菲特：數理指標可能有用，但是還有更多值得看的投資指標。
我們看企業，不看股票。同一個指標對不同企業來說意義不同。這些年來我們理解了某種類型的企業。我們不會去分析我們不知道的企業。對美國銀行的投資的確是在浴室裡做出的，但我投資不是因為浴室，而是因為50年前我看過的一本書，以及這麼多年對美國銀行的跟蹤。2011年，當有很多人做空美國銀行，它有很多傳言時，我想投資美國銀行對我們都有幫助，於是我給我並不認識的Monyihan打了電話。我會看這家企業在10-15年後會怎麼樣，會看今天的價格，然後看他們之間的差別。
芒格：我們不可能僅僅根據財務資料來選股，我們要看那個公司是如何運行的。您會用電腦來篩選股票嗎？
巴菲特：我不會用。我們要看整體，評估5-10年後會是怎樣。比如汽車公司我們不理解，我們觀察了這個行業50年，但依然不知道未來會發生什麼。
芒格：我非常有信心，Burlington Northern(鐵路股)在15年之內都會有強勁的競爭優勢。但不管蘋果的財報怎麼樣，我們對它都沒有這種信心。我是說，你需要瞭解這家公司和它的競爭地位。這不是僅僅通過數位就可以體現的。一些數學好的高IQ的人會看很多數字。投資不是這樣的。
巴菲特：如果我僅僅根據數位來投資，早就不知道虧多少了。
芒格：肯定虧的不少。你數學太差了。
02:20
Doug Kass問：你現在是否只在乎比賽而不在乎得分？以前投資美國運通時做了詳細的基本面調查，而後來在浴室裡做了投資美國銀行的決定，為什麼會發生這樣的轉變？（華爾街見聞注：即問巴菲特現在做研究是否沒有以前徹底）
巴菲特：你要把事情做好一定要喜歡它。如果你喜歡它就有巨大的優勢。會讓你的生產力提高。我喜歡伯克希爾，它的投資，它擁有的企業。你沒法把得分和比賽分開。如果伯克希爾一分錢沒有給我，我一股都沒有，我對伯克希爾的感情也不會變化。我喜歡我做的事情。僅僅因為我們做事的方式不一樣，並不意味著我們失去了激情。過去40年是這樣，希望未來10年還是這樣。
芒格：你買美國運通的時候知道的並不多，自然挖掘得很深。第二次的時候則容易得多。有很多研究是積累起來的。
股東大會中午休息。
02:12
問：伯克希爾是否屬於太大不能倒？怎麼看多德-弗蘭克法案？
巴菲特：據我所知，多德-弗蘭克法案對保險運營沒有影響。銀行系統是過去20多年來最強勁的。美國的銀行比歐洲也更搶進。
巴菲特：更高的資本金要求將降低大銀行的股權回報率。
芒格：長期來看，我對銀行系統的樂觀少一些。銀行家越想變得像投資銀行家，我就越不喜歡銀行。我不想再說太多，我已經惹了足夠多的麻煩。
芒格：商業銀行不應該有大的衍生品帳本。
巴菲特：我在2008年打了一個賭。認為對沖基金在未來十年無法超越低成本的指數基金。目前為止，指數基金上漲了8.69%，而對沖基金只上漲了0.13%。
01:55
問：是什麼因素讓伯克希爾的保險定價保持如此理性？
巴菲特：伯克希爾是一個不同尋常理性的地方。我們對伯克希爾有投票權，外部力量從未把我們推向我們不願意去的領域。
巴菲特：保險公司要面對季報數據，華爾街經常會給他們很大壓力。在保險領域，會有很多機會可能做蠢事。
巴菲特：這就像羊群效應。看著你的鄰居在1990年代後期投資互聯網股票而變得富有，你很難抵禦這樣的誘惑。我們沒有壓力這麼做，我們根本不在乎。
01:48
問：如果時光回撤50年，你會要30歲的自己改變一些什麼？
芒格：保持乏味和理性，做你喜歡的工作。我做自己不喜歡的事情從來都做不好。
巴菲特：我們運營伯克希爾有如此多快樂，簡直就是有罪的。如果你幸運的話，你會在自己生命的早期就找到他。
01:40
問：你是否同意格羅斯的說法，他說這一代投資者取得了成功，主要是因為時機。
巴菲特：毫無疑問，出生在美國對我來說是巨大的優勢。
巴菲特：1929年讓很多人不再買股票。當然過去十年你也可以這麼說。
巴菲特：我很羡慕今天出生在美國的小孩，按照概率來看，這個時代出生的小孩有可能是最幸運的。
芒格：你那個時代競爭很少。現在就不會這樣了。隨著時間推移競爭加劇，對下一代來說這是不利的。
巴菲特：我們生活的時代遠好於約翰-洛克菲勒。未來的孩子與我們相比也會是這樣。
芒格：我第一次遇到你時，你有很多好想法。但是我們沒有錢。
巴菲特：我們現在有很多錢了，但是沒有好想法。 
01:30
問：替代性能源對伯克希爾受監管的公用業務有什麼影響？
芒格：沒有人真正知道最終會怎樣。我非常有信心的預測，沙漠地帶產生的太陽將比多雲地帶要多。
芒格：屋頂上的太陽能板會生產重大影響嗎？我對此持懷疑態度。
中美能源CEO：如果電力需求因為替代性能源而下降，監管部門應該會允許調整價格。
01:20
問：所有伯克希爾雇員都有福利嗎？如果沒有，奧巴馬醫保的影響是什麼？
巴菲特：就我所知，沒有任何一個部門沒有福利。但伯克希爾旗下有70多個附屬機構，這些機構又有附屬機構，所以不太好確認。
巴菲特：對我們來說醫保成本非常高，這是我們極少的我們考慮集中到一起做的事情。
01:15 
問：政策制定者應該做什麼才能讓美國保持競爭力？
巴菲特：首要問題是要控制住醫保的成本。與其他發達國家相比，不管是公共部門還是私人部門，美國在醫保上的開支都要高很多。我們醫保成本占GDP比重是17%，其他競爭者是9.5-11.5%。
芒格：一個浮腫的證券和衍生品市場對我們沒有任何好處。 
01:10
Doug Kass：巴菲特卸任後伯克希爾運營結構會否變化？是否會分拆？
巴菲特：伯克希爾是我知道的最好管理的公司。分拆會產生不好的結果。
巴菲特讓芒格繼續回答，自己開始吃糖果。（華爾街見聞注：他們股東大會上吃是喜詩糖果，喝的是可口可樂，都是伯克希爾持股的公司）
01:01
問：報紙整體在下滑，你為什麼還要買報紙？
巴菲特：即便盈利下滑，報紙的稅後回報至少有10%。可能還會更高。不太可能更低。另一個考慮的因素是這些收購的報紙其公司結構有優惠的稅收待遇。另外，他還不需要花費額外的精力。我們喜歡報紙。與盈利相比這是便宜的價格，我們已經對未來盈利下滑做好了準備。
芒格：你說這麼多，實際的意思就是，這些是特例，而你喜歡這麼做。
00:57
問：我聽說你會寫下你要完成的25個目標，專注於前5個，忽略後面20個。你怎麼想到這樣做的？
巴菲特：聽起來是一個不錯的方法，但這個比我要自律得多。如果他們給軟糖，我和查理就吃下了。查理和我過著簡單的生活，做著自己喜歡的事情。查理是一個建築師。我們都喜歡閱讀。我從未列過什麼清單，一生都沒有這麼做過。你給了我一個想法，或許我該開始這麼做了。
芒格：在你很累的時候，不應該做太多決定。或者說做太多決定會很累。
00:50
問：如果Weschler和Combs買了股票你覺得是不好的投資，你會和他們分享你的想法嗎？
巴菲特：他們買了什麼股票，我一個月之後才知道的。我不會告訴他們要多元化還是不多元化。他們有完全的裁決權。我認為他們值得信任。
00:42
問：火電廠的下滑會給鐵路公司BNSF帶來問題嗎？怎麼看新的石油管道？
巴菲特：煤炭同比需求要看天然氣價格。我認為把石油從Bakken(Bakken 是加拿大到美國北方省份的頁岩油)運輸出來需要使用很多鐵路交通。用鐵路運石油比管道快，並且還有靈活性
補充：過去部分市場人士認為頁岩油用管道(pipline運輸)相較用鐵路會比較有效率,巴菲特解釋了這一點, 頁岩油的運送還是使用鐵路是比較靈活的選擇,這個現象在KSU.us在財報時,也看到石油運量上升抵銷了煤炭運量下滑的影響
BNSF CEO：我們預計煤炭運輸量持平，但石油會大幅增長。
00:35
問：你如何說服人們把公司賣給你？
巴菲特：我們只購買願意賣給我們的公司。
問：如何解釋伯克希爾的商業模式以及其具有可持續的競爭優勢？
芒格：當其他人變得瘋狂時，我們會一直嘗試保持理智。這就是競爭性優勢。
第二個優勢是我們怎麼對待希望出售企業的經理人。我們會成為他們好的合夥人。伯克希爾是他們理想的歸所。
巴菲特講了一個故事，有一家公司創始人把企業賣掉，但他希望在他死後能避免家庭糾紛，並且能保留他創建和鍾愛的事業。他不能賣給競爭對手或者PE，最後只能找到伯克希爾。
巴菲特：我們的競爭優勢就是我們沒有競爭者。  
00:18
Doug Kass問：伯克希爾大量的回報都是基於巴菲特的聲譽，你憑什麼有信心接班人能像巴菲特一樣與陷入困境的公司達成交易？
巴菲特：接班人將有更多資金。當市場承壓時這非常重要。當市場恐慌時，伯克希爾就是他們的800電話。這種事情在2008年和2011年發生過，未來會再次發生。當潮水退去時，裸泳者會給伯克希爾打電話。伯克希爾的名聲會改善。它不僅僅是沃倫的品牌，而會成為伯克希爾的品牌。
芒格：在早期，巴菲特能成功投資一些不知名的價值企業，因為他碰到的競爭很少。 
2013年5月5日
00:05
問：你對比特幣怎麼看？
芒格：比特幣不會成為通用貨幣。我對它沒有信心。
巴菲特：我們的490億美元現金中，沒有任何資產是比特幣。
2013年5月4日
23:58
問：零利率怎麼影響伯克希爾？
答：利率是市場上一個很巨大的因素。利率上升對資產價格來說就像是地心引力。
芒格：我強烈預期，利率不會在相當長的時間裡保持如此低位。但低利率持續了這麼久，已經讓我很吃驚了。
芒格：我們有大量浮存現金，這些現金與一年前相比變得更少了。
巴菲特：在今年一季度底，我們有90億美元的短期證券。這些都沒有任何回報。我們把它 放在美國國債中，沒有任何收益。如果是5%的短期利率，那就是幾十億美元收益。 
23:45
問：QE的風險是什麼？如何停止？
芒格：基本答案是我不知道。
巴菲特：我沒有補充。
查理：會很困難。
巴菲特：買東西會比賣東西更加困難。這是一個前所未有的領域。創造了大量流動性。
巴菲特：我對伯南克很有信心。
巴菲特：富國銀行在美聯儲有1750億美元，但都沒有利息。（華爾街見聞注：富國銀行是巴菲特的最大股票持倉）
巴菲特：QE有通脹的潛力，但現在還沒有。美聯儲成員從來沒有承認過，但我猜有些人對沒有更多通脹出現比較失望。
芒格：經濟學家們認為他們知道自己在做什麼時，他們應該更加謹慎。有誰能預測到利率會保持這麼低這麼久？日本嘗試了所有辦法，但有誰能預測到日本會停滯20年。
23:35
對於繼任者來說，伯克希爾是否難以管理？
巴菲特：我們很可能會進行重組，讓它更容易運作。
芒格：我們有這麼多小企業，如果從公司總部來管理他們我們就會變得很笨拙。伯克希爾的系統不一樣，並且是有效的。
23:28
問：怎麼看企業利潤與GDP的比重？
巴菲特：企業利潤是GDP的10%，這是不同尋常的。有意思的是美國企業還一直在抱怨收入稅。按照在GDP中的比重，現在的稅是40年前的一半了。按照全球標準，美國企業稅是高一些，但是這並沒有傷害美國企業的競爭力。
芒格：不同意巴菲特。當其他國家企業稅更低，對我們是不利的。
巴菲特：芒格是共和黨，我是民主黨。
23:20
問：如果美元失去儲備地位會怎麼樣？
巴菲特：不太可能有什麼東西能取代美元成為儲備貨幣。未來中國和美國將是超級經濟大國。美元在未來幾十年都會是儲備貨幣。
芒格：儲備貨幣的國家有一些優勢。失去儲備貨幣就失去了一些優勢。即便那發生了，也沒什麼大不了。歷史上沒有一個超級大國能一直保持第一。
我認為未來20年美元都會是儲備貨幣。
23:13
看空伯克希爾的Doug Kass發問：伯克希爾是否為收購支付太高價格？伯克希爾是否看起來變成了一支像指數基金的股票？
巴菲特：毫無疑問，我們不會表現得像過去那樣好。規模是一個問題。
但在市場不好時，規模可以成為優勢，因為伯克希爾有能力提供流動性和穩定性。
為特別優秀的公司支付更高的價格不會是一個錯誤。
芒格：大公司過去的記錄並不好，但我們有更好的系統去押注巨頭。
芒格沒有用Doug Kass的名字，而是稱他為“做空者”。
巴菲特：我們過去五年做的並購都不錯，包括Heinz。我們有很好的企業。財富500強企業裡，我們就占了8席。
23:07
問：你現在可以用社交媒體來發佈資訊了，這對你旗下的Businesswire是否是一個威脅？
答：披露需要準確，需要同時發給所有人。和就意味著對Businesswire仍然有需求。我們不會出售這家公司。伯克希爾所有的重要資訊都會通過Businesswire來發佈。（華爾街見聞注：巴菲特最近剛剛開通了Twitter帳號）
22:58
問：在收購Heinz的交易中，你是否比巴西合夥人得到了一個更好的交易？
巴菲特：有文章說巴菲特買優先股的原因是他對未來股票回報預期較低。巴菲特否認了這一點。
22:46 
有人問巴菲特，當你離開後你最擔心伯克希爾什麼？
巴菲特回答說，在他死後，文化以及伯克希爾持有的公司都還在。這就是為什麼文化很重要。我死後的第二天，人們就會給我們的保險公司GEICO打電話。
董事會和巴菲特對誰應該接任CEO觀點一致。
雖然經理然會來了又走，但是強大的文化會持續下去。通過運營層面的執行，Iscar在過去20年都超越了其競爭對手。
我死後所有方面都會和現在一樣。
巴菲特說，他的最終接班人必須有大智慧，比他更有能量，更有激情。
22:41
開始進入問答環節。有人問，伯克希爾帳面價值增長已經有一段時間低於12%了。這合理嗎？
巴菲特回答：並不能保證12%的增長。如果市場表現好，今年將是伯克希爾第一次在五年的時間裡落後於標普指數。
但我並不是特別擔心，在市場不好時，我們很可能更好一些。
巴菲特：帳面價值僅僅是內在價值的一個代理。投資者應該關注後者。伯克希爾的帳面價值和內在價值有很大的差別。我們的表現比指數基金表現好。
芒格不在乎三年或者五年的表現。長期來說伯克希爾會表現很好，但肯定會不如過去。過去的回報簡直難以置信。
22:33
巴菲特：伯克希爾現在是全球第五貴的公司。僅次於埃克森美孚，蘋果，微軟和穀歌。
22:27
巴菲特討論第一季度財報。稱保險業績受到強勁美元的提振。
巴菲特：我們在全世界持倉很多，我們不確定美元是幫助我們還是傷害我們。
巴菲特：查理在講話的時候你們可以出去。
22:25
巴菲特的第一句話：早上好，我有點疲憊。
22:22
巴菲特和芒格登場了，現場觀眾鼓掌歡迎，他們就像搖滾明星一樣。

22:10
芒格在股東大會前接受專訪。他表示蘋果不符合伯克希爾投資標準，我們非常討厭必須不斷創造全新的科技。賽普勒斯證明一個道理，你不能相信銀行家會控制自己，他們就像吸毒的。房地產泡沫教育人們房價也會下跌，就如同上漲一樣.
21:36
巴菲特和芒格秀了一段《江南Stlye》

21:28
三種方式向巴菲特提問：
1、向紐約時報的Andrew Ross Sorkin，CNBC的Becky Quick，和財富的Carol Loomis提交問題。
2、巴菲特和芒格將接受野村分析師Cliff Gallant，Ruane, Cunniff & Goldfarb公司的Jonathan Brandt，以及不看好伯克希爾的Doug Kass提問。
3、現場的麥克風。
21:20
只要購買了伯克希爾的股票就可以參加其股東大會，不管是伯克希爾的A股或B股。A股目前每股價格是16.29萬美元，B股價格是108美元。B股股價是A股的1500分之一，但投票權只有A股的10000分之一。下圖為股東參會證件。

21:04
現場已經坐滿。

20:34
巴菲特和比爾蓋茨到達現場，現在是傳統的比賽項目，扔報紙比賽，參賽者還有比爾-蓋茨。

20:30
伯克希爾股東大會現場，在奧馬哈體育中心裡面。







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