美股 10/1

 

總經

私人就業數據優於預期

ADP 最新公佈的經濟數據顯示，美國 9 月份私人就業市場新增 20 萬份工作機會，表現優於市場預期。投資人將之視為聯準會可能於年底之前升息的訊號。

生技類股反彈原油庫存大增

1.        美國 9 月份芝加哥採購經理人指數 PMI 下跌來到 48.7，表現不如市場預期 53.0；上週申請抵押貸款案件數量則減少 6.7%。

2.       顯示製造業態度相當保守。

3.       道瓊工業指數早盤在藍籌股蘋果 (AAPL-US) 領漲之下，盤中上漲超過 200 點。那斯達克生技類股 (IBB-US) 則大漲超過 4%，不過仍處於熊市。美國能源資訊署 EIA 公佈最新數據則顯示，上週美國近內原油庫存量大增 4 百萬桶。能源類股反而大漲，更證明是跌深反彈。

葉倫昨日演講

1.        平時沉默寡言的美國聯準會主席葉倫也明確表示：「包括我在內的大部分FOMC成員仍預計，今年稍晚將有適當的時機允許聯邦基金利率首次上調，之後將會逐步上調。」

2.       但若觀察經濟數據，情勢並未如聯準會官員所說。葉倫的演講是關於通膨，主要是她以及其他FOMC成員為何認為通膨在未來兩三年將回到聯準會2%的目標：剩餘產能正在降低，油價已停止下跌，美元已停止走強。

3.       但問題是核心通膨 – 葉倫承認中期整體通膨仍在下滑；過去三年又七個月中，核心通膨持續下滑。

4.       聯準會偏好的指標 – 核心個人消費支出物價指數 – 自2012年1月以來就一直下滑。

5.       以聯準會所提的升息標準，還未達到。但演講內容偏向升息。

 

瑞穗下調Gap股票評級與股價目標

 

1.        瑞穗將gap的股票評級從中性下調為低配，此前該公司旗下old navy部門總裁斯蒂芬-拉爾森(stefan larsson)離職加入(Rl)。

2.        瑞穗同時還將gap的股價目標下調至26美元。周三早盤，gap股價下跌7.5%。

 

個股

西部數據(NASDAQ:WDC) $79.44 +10.57  (+15.35%)

 

1.        紫光旗下子公司將投資38億美元(約240億人民幣)購買西部數據股份，交易后紫光股份成為其第一大股東。

2.       紫光以每股92.5美元的價格認購西部數據公司新發行的40,814,802股普通股，投資總額約38億美元，約為240億人民幣。

3.       交易完成后，紫光股份將持有西部數據公司已發行在外的約15%的普通股，成為西部數據公司第一大股東，並將擁有1個董事會席位。

4.       紫光因籌劃的重大事項涉及重大資產重組，為了維護投資者利益，避免對公司股價造成重大影響，公司股票於2015年9月29日開市起停牌。

 

拉夫·勞倫(NYSE:RL) $118.16 +14.11  (+13.56%)

1.        Ralph Lauren從CEO上退位，由從GAP來的新總裁加入(stefan larsson)離職加入(Rl)。市場因為這個消息大漲，但需要基本面支持。

2.       從相對價值來看是比較便宜，但公司的基本面的確不好並不是便宜得沒道理。

3.       過去3年的CAGR，EPS僅成長3.7%，營收是7.4%，相對於成衣業這幾年的榮景，實在不怎麼樣。

4.       近期財報算是優於表現，市場期待新CEO的表現，於是新的故事誕生。

l  Polo Ralph Lauren (NYSE:RL): FQ1 EPS of $1.09 beats by $0.10.

l  Revenue of $1.62B (-5.3% Y/Y) beats by $10M.

NEW CEO Stefan Larsson(左)，Ralph Lauren(右)   

1.        拉森2012年加入Gap前，在大型時裝品牌H&M擔任高層15年，成功協助這家瑞典零售商躍升國際大品牌

2.       75歲的Ralph Lauren覺得公司不得不改變，但他並不想讓Ralph Lauren變成徹頭徹尾的上流奢侈品牌，希望有些快時尚的元素參與其中。

3.       而看看這位將新上任的CEO Larsson，確是一位受到各大快時尚品牌青睞的管理者。現年41歲的Larsson自2012年起一直擔任Old Navy總裁，並幫助這個曾也困難重重的休閒服飾品牌提振了銷售。此前，Larsson還為H&M供職過15年，還曾和Donna Karan和Calvin Klein等設計師合作過。他的履歷表可謂是星光熠熠

 

笨蛋，谷歌的商業模式不再硬體谷歌一口气发了4款新品 还帮华为圆了美国梦

谷歌一口气发了4款新品 还帮华为圆了美国梦
2015-09-30 07:30:11



智东西（公众号：zhidxcom）

文 | 翰阳

北京时间30日零时，谷歌在美国旧金山召开Android发布会，正式推出了全新的Android 6.0（Android M Marshmallow棉花糖）系统及分别由华为和LG代工的新一代Nexus智能手机Nexus 6P、Nexus 5X——华为进军美国智能手机市场的计划以另一种方式实现了。

同时，神秘的Pixel C平板电脑也正式亮相，类似于微软Surface的定位也宣告了谷歌进军所谓"生产力"平板设备的野心。此外，谷歌还发布了第二代Chromecast视频棒和一款名为Chromecast Audio的音乐棒产品，及一系列新的软件服务。

鉴于谷歌的保密工作实在是太"疏忽"，两款手机的配置信息此前已几乎全面曝光，而谷歌在今晨的发布会上算是做了个"证实"和小修正。

先来看由华为代工的Nexus 6P

作为此前由摩托罗拉代工的Nexus 6的继任者，Nexus 6P是谷歌Nexus家族中首款采用一体式全金属机身设计的机型。而华为也成为继摩托罗拉、三星、HTC、华硕和LG后第6家参与代工制造Nexus手机的厂商，同时也借道曲线将产品"名正言顺"地卖到了美国市场。



据悉，Nexus 6P配备5.7英寸AMOLED 2K显示屏，搭载高通2.1版本的骁龙810八核处理器，3GB运行内存和32GB/64GB/128GB内部存储空间，不支持microSD卡扩展；采用1230万像素后置摄像头和800万像素前置摄像头，前者的单个像素面积达到1.55μm，高于iPhone 6s的1.22μm，并支持4K视频拍摄；使用全新的不分正反面的USB Type-C接口，电池容量为3450mAh，支持快充功能；运行最新的Android 6.0 Marshmallow（棉花糖）系统。

此外，Nexus 6P还成为Nexus家族首款加入谷歌Nexus Imprint原生指纹识别功能的机型，识别区域位于机身后部；同时，其还在机身正面的顶部和底部配备了双立体声扬声器。

目前，Nexus 6P提供银色、白色、黑色和金色4种颜色选择；32GB版本售价为499美元（约合3170元人民币），64GB版本为549美元（约合3500元人民币），128GB版本为649美元（约合4130元人民币）；首发国家包括美国、英国、加拿大、爱尔兰和日本，当日即开启预订。

P.S. 看图不直观？智东西（公众号：zhidxcom）准备了全新Nexus 6P的官方短视频，在"智东西"公众号回复关键词"6P"查看。

再来看由LG代工的Nexus 5X

作为Nexus 5的接班人，Nexus 5X已是LG为谷歌打造的第3款"亲儿子"手机，而其的亮相也开创了谷歌在一次发布会上推出两款Nexus手机产品的先河。



据悉，Nexus 5X配备5.2英寸1080P显示屏，搭载高通骁龙808六核处理器，2GB运行内存和16GB/32GB内部存储空间；采用1230万像素后置摄像头和500万像素前置摄像头，电池容量为2700mAh。

与Nexus 6P类似，Nexus 5X同样不支持microSD卡扩展，并配备USB Type-C接口，支持快充功能，支持4K视频拍摄，使用原生指纹识别功能，运行Android 6.0系统。

目前，Nexus 5X提供黑色、白色和蓝色3种颜色选择；16GB版本售价为379美元（约合2410元人民币），32GB版本为429美元（约合2700元人民币），预定日期与Nexus 6P相同在30日，首先登陆美国、英国、韩国、日本和爱尔兰5个国家。



据谷歌官方透露，Nexus 6P和Nexus 5X当下仅提供线上销售。而在年内，由华为代工的前者将在30多个国家和地区上市。

此外，谷歌也同时公布了Android 6.0的升级计划：确认支持Nexus 5/6/7/9（后两者为平板电脑）及Nexus Player设备的更新，下周起开始推送。而就其本身而言，正式版本的Android 6.0将减少约1/4的系统预装应用，并进一步改善用户交互界面和整体续航时间。

谷歌版Surface也来了



与提前几天就被揭底的Nexus 6P和Nexus 5X不同，作为"Sneak Peek"环节出场的Pixel C平板电脑直到发布会上才揭开了自己神秘的面纱。而其一亮相，便给予了满满iPad Pro和Surface的既视感。



据悉，Pixel C平板电脑采用10.2英寸显示屏，分辨率为2560×1800，像素密度为308ppi；搭载Nvidia X1处理器（Maxwell GPU）、3GB运行内存和32GB/64GB内部存储空间；采用USB Type-C接口。



此外，Pixel C平板电脑还配备有一个配套的可拆卸的实体键盘。其采用独立部件没有支架，键盘与平板之间可以在100-135度之间进行调整，通过蓝牙连接。同时，其还可以滑动至平板的背面，通过后者为自己充电。



价格方面，32GB版本售价为499美元（约合3170元人民币），64GB版本为599美元（约合3810元人民币），配套键盘售价为149美元（约合950元人民币），将与年末美国传统购物季到来前开卖。

作为对比，目前Surface 3 64GB版本在国内售价为3888元起，配套键盘售价为988元；鉴于Pixel C平板电脑的硬件配置规格，其在性能上与Surface Pro 3和刚刚发布的iPad Pro并不具备实际的可比性。但其背后所掩藏的谷歌入侵商用办公设备的野心已"昭然若揭"，而低廉的价格和较高的性价比也符合这家公司在硬件产品领域一贯的策略和追求。



Chromecast升级有了新造型

35美元的售价、2000万个的销量足以证明Chromecast电视棒是个广受欢迎的小玩意儿，而谷歌也顺势推出了其的第二代版本。



新版本的Chromecast一改此前的传统U盘造型，改走类似于乒乓球拍的圆形设计路线。其通过HDMI接口与电视相连，并首次支持2.4/5GHz 802.11ac的WiFi双频段。

软件层面，第二代Chromecast支持谷歌全新的Fast Play功能，其可以在你启动APP时根据以往的观看习惯预测你想要看的内容，并提前读取。同时，其还支持多人游戏模式，用户可以通过手机与Chromecast相连完成对战或协作。



此外，谷歌还发布了一款名为Chromecast Audio的音乐棒产品。其设计与第二代Chromecast类似，但采用3.5毫米音频线，需要额外供电。支持Pandora、iHeartRadio、Google Play Music和Tune In Radio等音乐流媒体服务。

两款产品均在即日起发售，售价均为35美元（约合220元人民币）。

谷歌的硬件困局

与半个月前苹果的宏大排场不同，本次谷歌的新品发布会更像是一次小型的说明会。而在短短的1小时10分钟的时间内，谷歌也并未给人以太大的惊喜，包括作为彩蛋亮相的Pixel C平板电脑。

在苹果咄咄逼人的攻势下，谷歌及其整个Android生态体系正在承压。而随着Android系统碎片化几乎已成定局，谷歌试图借助Nexus系列树立标杆的尝试已然没有了太大的意义。而被严加呵护的Android Wear则由于智能手表市场尚未进入消费的成熟和爆发期，短期内也难成气候。

就本次发布的4款新品来看，Nexus 6P和Nexus 5X的亮相更像是一次"例行升级"，Chromecast终究是个配件产品；而Pixel C平板电脑尽管被寄予厚望，但其能否在办公市场复制Chromebook在美国教育市场创下的成功依然是个不小的变数。

谷歌的硬件之路，也许未来依旧坎坷。

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20150930CALM：美國雞蛋生產經銷龍頭

From Blade

Cal-Maine Foods, Inc. (CALM)

 - NASDAQ  $50.63-7.01(-12.16%)   4:00 PM, 09/28

 

l   Cal-Maine Foods (NASDAQ:CALM): FQ1 EPS of $2.95 misses by $0.19.

l   Revenue of $609.9M (+70.9% Y/Y) beats by $9.96M.

l   Gross margin rate improved drastically 2041 bps to 43.13% due to egg prices.

l   Operating margin rate increased 2456 bps to 36.09%.(創金融海嘯以來新高)

 

1.     美國最大的雞蛋生產以及經銷商，銷售的雞蛋量佔全美的23%。

 

2.     美國佔世界雞蛋的供應量約10%，但雞蛋價值低，沒有出口價值。

 

3.     全美的雞蛋市場相當分散，前10名只佔了47%的市占率，而calm預計行業集中化依然會持續下去，公司依然會持續併購，且75%雞蛋自產，還有25%是買來出貨的。

 

 

4.     公司除了雞蛋零售之外，也經營品牌雞蛋(對那些品質較要求的客戶，健康)，佔獲利27%銷售19%，利潤較好，比重有逐年增加的趨勢。

 

 

5.     基本上行業的成長率很低1~2%，但個別公司靠著併購來成長。

 

6.     雞蛋價格只增不減。

7.     公司有自營飼料農場，而成本有65%來自飼養的農作物，所以當作物產量高時，飼養成本就低，在2012年時因為旱災收成差，公司的獲利就很差。

 

 

8.     2014年在中部爆發禽流感，使得母雞數量比今年少10個百分點，今年雞蛋賣的又更好，而近期的飼料價格也算宜人是公司表現好的原因，毛利創金融海嘯以來新高。

 

9.     生產區域位於東南方，交通方便，氣候溫暖。

 

 

Summary

1.     公司獲利因為天時地利人和，創新高2.95元。

2.     短期股價已經反映，公司獲利能力一直不錯，未來也有成長性，靠著經營品牌雞蛋以及持續的併購。

3.     跟同業相比，不算貴，就規模應是雞蛋業最大。

 

 

4.     近期股價修正中。

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電動車龍頭特斯拉十年後玩完？

大讀世界

重點摘要：

特斯拉是福特之後，最垂直整合的高科技汽車公司，而它正在冒一場超高賭注的險。

它的財務與評價南轅北轍，至去年底，資本支出與研發經費達33億美元，燒錢速度還在加快中。

Model X延期交貨絕非好事，財報若無法達標、市占率流失，可能衝擊股價。

大讀世界是一整套深度特別報導，由全球《金融時報》記者聯合運作，以長篇深入原則，探討國際、科學或商業領域等關鍵議題。

馬斯克（Elon Musk）整整愣了五秒鐘。這位最長袖善舞的公關執行長回過神後，拒答摩根士丹利分析師喬納斯（Adam Jonas）提出的問題：「跨界共乘服務，迎戰優步（Uber）。」這五秒鐘被解讀為「沉默是金」，兩星期後，喬納斯一口氣調高電動車廠特斯拉（Tesla）目標價到四百六十五美元（約合新台幣一萬五千元），幾乎翻一倍。

喬納斯的理由是：「你聽過馬斯克支吾其詞嗎？」他深信，挑戰優步的新業務「特斯拉行動」很快會問世，有助二○二九年營收三級跳。

被譽為「汽車界里程碑」

但賣一輛Model S成本要四萬美元

雖說特斯拉隨便放個風聲都會被捧上天，眼前工作還得先落實：九月底準時交付延宕多年的運動休旅車Model X。這款車獨家設計鷹翼展翅般的掀式車門，起價定在九萬美元。不過，馬斯克並不想只服務超級富豪，他立志讓既酷又貴的電動車駛進一般家庭。

支持派或反對派都同意，馬斯克的願景宏大，前者為他貼上「南非口音的賈伯斯」、「下一個福特」等標籤；後者說特斯拉仍是遲遲無法量產的初創企業。「特斯拉正在冒一場超高賭注的風險，」重量級分析師沃伯頓（Max Warburton）說，「因為它是福特之後最垂直整合的高科技汽車公司。」

這家美國史上最年輕的上市汽車製造商，成軍十二年創下驚人成就：三年前發表的Model S堪稱膾炙人口之作，最新版本獲美國《消費者報告》（Consumer Reports）讚譽自家評價史上最出色車款，更因它立下「汽車界里程碑」，給出破表的一百零三分。

然而，特斯拉的財務狀況卻是南轅北轍。根據《金融時報》調查，至去年底，資本支出與研發經費就高達三 十三億美元，換算下來，每賣出一輛Model S的成本就是四萬美元；但它燒錢的速度還在加快中，光是今年前六個月，就花了七億六千萬美元。

缺口大不是新鮮事，「資金總在最後一刻及時到位，可能是馬斯克太懂得在對的時間激勵投資人掏出口袋裡的錢，」商學院汽車產業研究員紐文懷斯（Paul Nieuwenhuis）說。八月，特斯拉才賣股籌集七億四千萬美元，但這可能只是開始，因為馬斯克打算超越全年銷售五萬五千輛目標，朝二○二○年賣出五十萬輛前進。

巴克萊銀行分析師強生（Brian Johnson）這派懷疑論者直言，特斯拉股價飆漲奠基於自我感覺良好的市場氛圍，不是基本需求，但這種失衡態勢似乎回不去，「當它召開記者會發表Model 3草圖時，難道我還要站在空方嗎？」

「看得遠、賭得大、玩得起」

但不一定能敵Google、蘋果包抄

實際上，馬斯克從第一次創業線上出版軟體Zip 2到金融技術公司X.com（PayPal前身），一向懷抱產業革命大夢、努力不懈，即使每一回大限將至還能笑談風生。一名前任員工推崇他「看得遠、賭得大、玩得起」。

儘管四十四歲的馬斯克廣獲員工與供應商愛戴，Model X交貨時間卻一延再延，對特斯拉終非好事，因為今年只剩三個月可衝刺銷量，財報若無法達標、市占率流失，可能衝擊股價。馬斯克已經預想這一步，去年先向銀行高盛質借二億七千五百萬美元。

幾乎沒有人會懷疑，特斯拉正撼動規模龐大的汽車業。一位不具名的產業顧問說：「大家都知道，這是一家不顧一切搞破壞的公司，全都緊盯不放。」因為它不只顛覆產品，也一反外包流程，自製比率高過任何對手。垂直整合會拖累發展速度，但沃伯頓警告，在這個關頭千萬不能慢下來，尤其各家車廠都在推電動車。

尤有甚者，特斯拉的真正敵人恐怕還不是傳統車廠，數里之隔的Google、蘋果與優步搶人不手軟，它們才是狠角色。五年後，汽車業不再斤斤計較燃料效能，自駕車的精密技術才是決定這些來自科技業的汽車門外漢市場地位的關鍵。

看來，特斯拉最終成功恐將取決於諸多變數，而且每一項都如一座錢坑。麻省理工學院教授卡沙馬諾（Michael Cusumano）預言：「特斯拉仰仗市場的資金與吹捧熱潮，還能好好活個十年。之後錢燒完了，可能也就玩完了。」

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歐洲內部結構問題Zinio Reader： 一場選舉 恐讓西班牙復甦喊卡？

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一場選舉　恐讓西班牙復甦喊卡？

才擺脫歐豬惡名，經濟重鎮卻高喊獨立

對內撙節改革，讓西班牙今年經濟成長率傲視歐元區，

但若「加獨」成真，對西班牙的經濟影響可能再度衝擊歐盟。

三年前被譏為「歐豬五國」之一的西班牙，今年經濟成長率在歐盟主要國家高居第一，經營環境也大躍進。只不過九月二十七日加泰隆尼亞自治區議會選舉，獨立聲浪高漲，讓西班牙面臨分裂危機，這也將衝擊該國與歐盟復甦。

凍公薪、推減稅奏效

今年預估成長率將破三％

西班牙是歐元區第四大經濟體，二○○九年它和希臘等國陷入債務危機。如今希臘仍在掙扎，西班牙已走出衰退泥淖：去年該國經濟出現六年來首次正成長，今年預估成長率將破三％，在歐盟前五大經濟體（德、英、法、西、義）居第一，也是歐元區十九國平均成長率的兩倍。

西班牙經濟復甦，有外、內兩大因素。外在因素是油價下跌。原油是西班牙主要進口品，油價下跌導致需求量大增，今年第一季西班牙原油進口量創歷史新高（超過一千五百萬公噸）。原油是廠商生產要素，其價格下跌意味著生產成本降低，廠商供應因此增加。據官方日前公布的數據，今年七月該國工業產出成長率（五．二％）創十五年來新高，遠高於歐元區平均值（一％）。

但油價下跌不只對西班牙有利，其他歐洲國家同樣受惠，為何西班牙經濟能優於別國？這要歸功該國的結構性改革。

歐債危機爆發後兩年（二○一一），拉霍伊（Mariano Rajoy）上台成為西班牙現任總理，他領導的西班牙政府做了兩件事，第一是勒緊褲帶。過去西班牙公務員薪資比民間勞工平均高出三成，而且每年都調薪。為節省開支，拉霍伊開始凍薪，這五年來西班牙公務員薪資一毛未漲，連西班牙國王及皇室也跟著減薪。

第二是改善經營環境。西班牙有三個實力強大的全國工會，歐債危機後當局推動改革，若企業收入下降，可以不和工會協商就下調工資，以提高企業經營的靈活性。

此外政府也開始減稅，企業稅率從去年三○％將降到明年的二五％，個人所得稅的邊際稅率也下降（五二％降為四五％）。

政府也簡化審批流程，申請新創企業的手續，由十道減為六道。根據世界銀行公布的最新經商環境排名，西班牙由前年五十二名，大躍進至去年三十三名。

這些改革提高企業進駐的誘因，法國雷諾汽車就決定在西班牙增產，德國福斯汽車未來兩年也將在巴塞隆納投資近二十億美元。從去年到今年上半年，西班牙共增加一百萬個工作機會。今年八月《經濟學人》（The Economist）稱讚西班牙「結構性改革終獲回報」，彭博也稱西班牙改革是「沒有痛苦，哪有收穫（No pain, no gain.）」。

失業率卻超過 20 ％

高津貼給付讓人自願失業

儘管西班牙經濟復甦，但仍有不少變數，其中之一就是勞動市場僵化。西班牙民眾失業後，最長可領取兩年的失業津貼，前半年還可領原工資的七成。這種長期間的失業給付，提高人們自願失業的誘因，西班牙失業率如今超過二○％，是歐元區平均的兩倍。

此外，西班牙政府對終身雇用合約規定，雇主在合約期內解雇勞工，每工作一年要發四十五個工作天工資做為補償。若是短期雇用臨時工，每工作一年解雇後只要發八個工作天補償，等於變相鼓勵企業主雇用臨時合約工，目前西班牙臨時合約工占就業人口四分之一。

由於終身雇用的工作機會難找，學生先當臨時工，導致西班牙學生輟學率領先歐盟各國：高中生輟學率近三成，也只有三○％大學生在四年內完成學業。該國輿論稱二十五歲以下年輕人為「尼尼族」（Ni-Ni）——沒受教育，也沒有正式工作。

兩大政治風險蠢動

加獨、反撙節政黨勢力起

除勞動市場外，西班牙近期還有政治風險，那就是「加獨」。加泰隆尼亞三百年前被併入西班牙後，主流民意一直視馬德里（西班牙首都）為「外來政權」。去年十一月加泰隆尼亞區曾自辦公投，有八成支持獨立。雖然此公投被西班牙法院裁定非法，但也反映出獨立呼聲。

九月二十七日加泰隆尼亞舉行議會選舉，選前民調顯示，獨派政黨席次可望過半。獨派政黨揚言，若席次過半將在十八個月內推動獨立。該地區占西班牙GDP五分之一，境內又有西班牙第二大城巴塞隆納。若「加獨」成真，對西班牙經濟的衝擊將無可避免。

另一風險則是反撙節勢力。今年底西班牙將舉行大選，近年來打著反撙節旗號的政黨「我們可以」（Podemos），其支持度高於執政的人民黨與在野的社會黨。西班牙是否會步上希臘後塵，由反撙節勢力執政？這又是一大變數。

對歐盟來說，西班牙這些變數可說雪上加霜。之前才擺平希臘危機，如今碰上難民問題，現在還有西班牙「加獨」與年底大選兩大風險。九月初歐洲央行總裁德拉吉（Mario Draghi）稱，景氣惡化的風險正提高，似在為進一步量化寬鬆做準備。或許歐盟也只能期盼，西班牙這些變數最後都不會成真了。

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歐洲經濟問題Zinio Reader： 《金融時報》首席經濟學家馬丁．沃夫預言：德國超額儲蓄 下個經濟未爆彈

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《金融時報》首席經濟學家馬丁．沃夫預言：德國超額儲蓄　下個經濟未爆彈

趨勢觀察1》

看新興市場：都中了「縮減恐慌」魔咒

「史上擴張性最強的貨幣政策，加上民間部門積極尋求投資收益，一定會造成某種經濟脆弱性。」

二○一三年五月，聯準會主席柏南奇公開談到聯準會減少購買資產的可能性，當時聯準會是以每月八百五十億美元的速度購入美國公債。

請注意，當時柏南奇並非宣布聯準會馬上就要放慢購買資產的速度：聯準會要到二○一三年十二月，才宣布降低每月的資產購買額一百億美元。也請注意，聯準會並非真的緊縮貨幣：柏南奇不過是公開提到，聯準會未來可能減慢增持資產的速度。

儘管如此，長債殖利率仍應聲大漲：五月初到六月底期間，美國十年期公債殖利率升至二．五％，升幅略高於八十個基點。這引發一場「縮減恐慌」（taper tantrum），世界各地的市場對超寬鬆貨幣政策將結束的可能性，均有顯著反應，新興經濟體可能因此受到特別嚴重的衝擊。

海外舉債，買賣方同謀高風險賭注

雖然沒有事情發生（柏南奇發言後，聯準會在接下來的六個 月中並未改變任何做法），市場卻大受衝擊，原因之一是柏南奇的發言顯示，美國貨幣政策的轉捩點可能就在眼前。但更重要的是，它暴露了新興經濟體的弱點。

此外，普林斯頓大學教授、世界頂尖金融經濟學家申鉉松指出，國際上對新興經濟體民間債券的需求增加，已導致這些經濟體出現新的外部弱點。

這些債券的買方，希望藉由承擔較高的放貸風險，在超寬鬆貨幣環境裡獲得較高的收益。賣方則把握以外幣舉債成本較低的好處。賣方因此承擔起幣別錯配的風險：債務以外幣計價，資產則以本國貨幣計價。這些借款人等同壓注他們的本幣不會顯著貶值。研究一九九七至一九九八年亞洲金融危機的人，會覺得這情況似曾相識，令人不安。

隨著聯準會收緊貨幣政策，美元可能將進一步升值，美元債券的價格則料將下跌，而美元資本的流向可能一如二○一三年夏天那樣逆轉。

隨著美元債券價值下跌，這些債券的發行者將被迫拿出更多本幣做擔保品。這會擠壓現金流，促使資本支出下跌。本幣貶值，將使這些公司承受更大的壓力。背負重債的非金融企業可能因此破產，危及包括銀行在內的本地債權人。

史上擴張性最強的貨幣政策，加上民間部門積極尋求投資收益，一定會造成某種經濟脆弱性。除此之外，我們還看到什麼政策啟示？啟示之一是，如果企業獲准在海外舉債，政府對資本流入的管制將幾無作用。另一啟示是，貨幣方面的調整，將暴露出幣別錯配的問題。雖然一如IMF指出，這種調整對管理我們這個波動的世界至關緊要。最重要的是高所得國家要恢復正常的貨幣環境，同時避免導致全球動盪，將是十分棘手的事。

趨勢觀察2》

看中國經濟：失速將比預期猛烈

「長期而言，投資成長快於消費是沒道理的。那很可能是投資過度、產能過剩，且投資報酬正在下跌。」

新興經濟體面臨的挑戰，不僅是應付全球經濟尋求新平衡狀態的調整，還包括適應中國經濟可能出現的嚴重放緩。

新興經濟體在危機爆發後表現優異，原因之一是中國經濟表現優異。

二○○八年爆發的危機，讓淨出口不再是中國經濟重要需求來源，而中國政府馬上意識到此一變化。那麼，什麼取代了淨出口？

中國緩成長，打翻一船新興經濟體

中國政府的應急方案，是藉助信貸膨脹大量增加投資，使得投資毛額占 GDP的比率增至近五○％。與此同時，二○○七 至二○一二年間，民間消費占中國GDP的比率保持在三五％左右，以所有其他經濟體的標準衡量，這都是極低的水準。

好在投資大增，完全抵銷了淨出口萎縮對中國經濟的負面影響，尤其是在二○○九年。此後投資對經濟的貢獻降低了，而中國的經濟成長也放緩了。

這種高度仰賴投資，做為中國經濟需求來源的異常情況無法長久，原因有兩個。先講長期原因：生產的最終目的是消費，而投資不過是生產的一種中間形態。長期而言，投資成長快於消費是沒道理的。如果出現這種情況，那很可能是投資已變得過度，產能嚴重過剩，而且投資的經濟報酬正在下跌。

再講短期的原因。投資的規模本身取決於經濟成長率：經濟成長率越高，投資占GDP的比率通常也越高。隨著中國經濟成長放緩，一如所有人（包括政府）的預期，中國的投資需求很可能將急跌，而這將令中國經濟需求失去一股重要的支撐力量。

金融壓力很可能將導致中國經濟加速放緩。中國近年快速的信貸擴張，是受經濟持續高速成長產生豐厚盈利的預期驅動。如果經濟成長令人失望、資產價格下跌，許多新貸款可能將變成壞帳。雖然中國政府無疑有能力應付想像得到的損失，這種經驗將使它在未來對信貸擴張的態度變得謹慎得多。

簡而言之，中短期而言，中國頗有機會出現比預期猛烈的經濟放緩，而趨勢成長率隨後將顯著降低。

趨勢觀察3》

看德國後市：經濟出現超大外部失衡

「高儲蓄率，手段是抑制德國人的消費以補貼製造業，結果是常常打擊到世界其他各國的製造業者。」

德國經濟出現顯著的外部失衡，也就是出現了巨大的經常帳盈餘。下圖簡單的呈現了這一點。

第一面，呈現在該國的總體經濟收支上：民間部門維持大幅的財務盈餘（民間儲蓄超過投資），由經常帳盈餘吸收過剩的民間儲蓄。這不是德國決策當局刻意造成的，但它發生了。

另一面，則是提升競爭 力，而這確實是決策當局曾想過的事：將薪資成長率壓制在微不足道的水準，確保實質薪資成長落後於生產力成長。假以時日，德國向來強大的出口導向製造業之競爭力將進一步增強。企業盈利和儲蓄對GDP的比率，也將因此上升。

北京大學的佩蒂斯教授對德國的政策是這麼說的：「德國的高儲蓄率，主要是政策的結果：這些政策旨在產生快速的就業成長，手段是抑制德國人的消費以補貼德國製造業，結果是常常打擊到歐洲和世界其他國家的製造業者。」這是以鄰為壑的政策，效應正是令德國的鄰國變窮。

現在該走的路，是大力刺激經濟

想像一下，我們有兩種政策可選：大力刺激經濟，以及執行緊縮政策。如果經濟體中有大量產能閒置，而我們選擇大力刺激經濟，結果將是經濟更強勁的復甦。

因此，如果我們犯了樂觀的錯誤，代價將是通膨超出預期，然後我們將修正政策。但如果我們犯了悲觀的錯誤，代價將是經濟規模永久萎縮。後者的代價比前者慘重。因此，我們應該冒的風險是大力刺激經濟，因為緊縮政策的代價比較大。而且，在經濟產出如 此大幅下跌後，經濟體中確實很可能有大量產能閒置。我們因此更有理由冒險執行擴張政策。

我們必須盡全力恢復經濟成長，從需求面和供給面雙管齊下。我們也應盡全力確保類似的危機不會重演，同時設法保存開放的世界經濟體和整合的金融體系的益處。這需要超出多數人認知的激進改革。我們不能只是從世界經濟的錯誤裡記取教訓，還必須據此有所作為。如果我們不這麼做，下一場大危機爆發時，我們開放的世 界經濟體可能將毀於大火。

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一件T恤64元　英國快時尚攻美國

九月初，英國平價服飾品牌頂標（Primark）挾超低價在美國波士頓開幕。歷史經驗顯示，許多英國響噹噹的品牌都在美國慘遭滑鐵盧，但分析師這回卻樂觀看待，因為它符合美國消費者的「英倫想像」。

品牌策略顧問史畢（Tom Speed）直指，「不對味」是歐陸品牌輸在美國的關鍵。他說，美國消費者對每個國家都有刻板印象：德國代表高效率、高性能；義大利是高創意；日本則有高技術。當產品個性不符合這些既定認知時，打入市場幾乎成為不可能的任務。

史畢說明，另一家英國平價服飾頂購（Topshop）、時尚電商ASOS及網購品牌Net-a-Porter能走紅美國，即是產品特質契合美國消費者認知「充滿現代感」的英倫形象；但已經黯淡退場的超市特易購（Tesco）、零售商馬莎（Marks & Spencer）就屬摸不清顧客脾胃，終究不得其門而入的典型。

比H&M便宜四○％

以特易購為例，鉅細靡遺規畫進軍美國的策略，不僅延聘市調機構潛心研究近三年，還派出人類學家明查暗訪，最終定調新鮮、便利的市場定位，二○○七年底開張到二○一三年撤守，約莫六年內認賠十二億英鎊（約合新台幣五百五十億元）。

《經濟學人》認同，對英國品牌而言，進入美國市場是高風險策略，不過頂標挾著過去十年營收擴張五倍、近三百家分店遍布英國與歐陸之勢，進軍美國頗被看好，原因除了討到英倫時尚形象的便宜，還有當道的超低價策略。

在頂標，一件牛仔褲只要十美元（約合新台幣三百二十元），T恤甚至僅兩美元。《金融時報》（Financial Times）找投資銀行伯恩斯坦（Bernstein）比較價格，頂標平均比美國的Forever 21便宜兩成，甚至比低價出名的H＆M便宜四成。

然而，「美國平價快時尚市場已十分飽和，」在美國市場打滾多年的英國前輩建議，「外來品牌想在這裡成功，勢必得端出牛肉。」只不過，在地消費者喜歡烤牛排還是牛肉派，得等日後見真章。

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