港股：0940.hk中國動保

 

0940.HK  中國動保（英文簡稱CAH）

＼ 市值（HKD）	股利率	ROE	計息 負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收 年均成長	三年EPS 年均成長
9.91bil（市值小）	0	6.04%	19.91%	213%		3.59	26%	-15.8%

 

 

 

 

 

 

l   中國動物保健品（以下簡稱「動保」）有限公司生產和銷售供家禽和其他牲畜用的藥物和保健品。

l   「動保」目前是中國第二大的動物藥物廠商，次於A股上市公司中牧股份600195.CH。中國的動物藥物市場目前較為分散，最大的中牧僅佔4％，「動保」僅佔2.47％，行業較為分散。行業分散是中國許多民間產業的現象。（相對國資企業產業則多為寡佔）。

l   創辦人歷史：創辦人王彥剛（簡稱王），自行研發動物化學藥物，並建立直銷管道。

l   公司歷史：外資股東(金融+專業)加持、重回有效率資本市場

Ø   2007年公司到新加坡上市，進行籌資（當時有一段時間中國民企選擇新加坡掛牌）

Ø   2010末在香港雙重上市，

Ø   2010是公司重大收購的一年，一舉跨入口蹄疫苗及新型豬藍耳病疫苗的牌照及專利。中國僅有的六家公司可生產口蹄疫苗，了豬瘟，豬藍耳病和口蹄疫為國家三大強制免疫疫苗。

Ø   2010年引入黑石集團，並透過該資金，2013年從新加坡退市。

Ø   2013年又引入美國禮來，目前禮來是僅次於經營層的第二大股東，持有公司20%股權。

l   「動保」由於具有動物製藥能力，以及銷售管道，再加上中國僅允許中外合資企業進入動物醫藥市場，因此「動保」+禮來是一個很理想的結構。

l   禮來是美國第四大的動物醫藥公司，由於看到中國的動物疫苗市場很大（預計15％CAGR），再加上「動保」的能力，因此入股卡位這個市場。

l   市占率提昇：在中國，動物疫苗市場持續進行改革，對現有較大型廠商是好事，包含2006年實施GMP（要求生產質量必須合規），2012年實施GSP（獸藥經營企業必須通過GSP驗收，未通過者，逐步退市，當時許多新聞就表示高達40％的廠商必須退市）

l   食品安全問題，也讓食品安全性較高的動物疫苗受到重視，事件包含

Ø   2012 年 11 月底肯德基與麥當勞的山西供應商粟海集團，用飼料和藥物餵養的"速生雞"

Ø   2013 年 1 月 12 日晚河南海潤獸藥廠銷售假獸藥等

Ø   主要產品，包含化學合成藥、生物藥、.添加劑，其結構主要仍以藥粉及生物藥（就是疫苗）為主

 

l   基本面來看：仍難以看出公司的價值，主要原因有幾點

Ø   衍生性損失：公司於2010年發行CB給協力廠商，籌措營運資金，成本極高。該條件為當公司選擇贖回時，必須加計每年15％的面額給予投資者，公司年報亦載明實質利率為22％（這種條件令人懷疑是否有圖利特定人，該債券將於2013年中全數贖回，未來不再影響），但此類似於黑箱利益輸送，未來仍需觀察。

Ø   匯兌損失：同樣來自於CB的評價損失。

Ø   OPM較差：估計為客戶為政府所屬的動物用藥中心，因為採標案進行，因此利潤不會太好。是否類似於健保費率會持續壓抑藥價，有待觀察，同樣的OPM下滑，也出現在中牧股份財報

Ø   投資建議來看：難以用過去財務角度來評估「動保」，且動物藥物部門僅佔禮來的營收約十分之一，再加上禮來為2013年才入股，因此未來挹注多少資源，仍有待觀察，再加上龍頭廠商中牧股價型態也不好，「動保」在香港的飆漲或許是題材居多！

 

 

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