波克夏2015股東信

波克夏2015股東信

 

        2015年股東信，是波克夏很重要的一年，因為過去一年波克夏股價下跌了12.5％，許多人都認為股神的風采不再，但是如果是以一貫觀察波克夏的重點，其實重點在每股帳面價值。

        下圖是波克夏的股東信，2015年帳面價值上升了6.4％，相較於s＆p500的1.4％，超過了5％。       

        不使用每股盈餘，而使用每股淨值來評估波克夏的成績單是有原因的，因為這能夠反應已實現以及未實現的收益，因此股神認為你應該看我的每股帳面價值。

每股淨值開始失真：巴菲特認為淨值還是有參考意義，但已經不能完全反應其價值，因為1990年前後，波克夏從投資公司變為控股公司。

        1990年以前波克夏，是類似投資公司，買下股票，然後在帳上用市價認列，因此投資公司的增值，是股票的市場價值相當。但1990年之後，波克夏選擇聚焦在"全部所有權"的概念，這時波克夏變成控股公司，控有的好公司，其股價上漲是不能夠認列，但下跌時，則需要認列損失。因此波克夏的價值開始不能完全反應波克夏的價值。

        120％的回購標準：

        當波克夏股價低於120％的每股淨值時，會考慮回購股票，去年一整年的股價下跌，加上帳面價值的上升（如下圖）。

波克夏股價相當接近於回購股票的價位。麥道森計算一下，15.6萬美元*1.2＝18.72萬，去年底的低點就約略是這個位置。

鐵路事業-衰退行業的明星

BNSF美國最大鐵路公司，在去年表現優異，該公司目前在火車貨運市場市占率為17%，相較第二大的多出45％的運量，BNSF 2015年獲利為68億美元，略為成長6億美元。相較第二大的UNP，從51億衰退到47億，BNSF可以說是經營可圈可點。

強者五星，包含了BNSF+波克夏能源+美聯集團（零售）+路博潤（化工）+IMC（以色列金屬公司），獲利達到131億美元，較2014年成長6.5億美元。

除了波克夏能源以外，巴菲特強調其他公司都是使用現金+股票換來，而對股權稀釋的效果微乎其微，這個是他關注的重點，不能過去曾經犯下的錯誤，重蹈覆轍

        五星加一星：2015年併購精密鑄件公司PCP之後，將從五星變為六星，巴菲特認為將有效增加公司的每股收益。PCP這家公司將是繼收購以色列公司IMC之後，另外一個製造業中，能夠把一般金屬化成如鬼斧神工的優質公司。

        PCP的產品，通常與客戶簽署長約，且客戶為主要大型航空公司，關係緊密，不易被取代。加上了pcp，波克夏擁有了財星500中的10.25家公司，（0.25為亨氏卡夫公司），如果你有好的財星公司，歡迎介紹給我（巴菲特kuso一下）

        亨氏卡夫是與巴西首富3G CAPITAL合作的併購案，新公司合併之後，巴菲特擁有27％的股權，因為會計制度的關係，股權比例從合併前的53％掉到27％，因此必需認列68億美元的獲益，巴菲特說這個只有會計師喜歡，他可是決定一點實質意義都沒有！

        此外，併購案時，當時取得77億美元的亨氏特別股，將在2016/6用83.2億美元贖回，這是好消息，也是壞消息，因為需要再找投資機會。

        永恆四大持股：2015年，股權比例上升，其中加碼部份IBM以及WFC，同時因為股票回購因素，使美國運通以及可口可樂的股權比例也上升。對永恆持股，巴菲特還是信心滿滿，認為這是優質公司以及優秀管理層。

        對美國經濟看法，包含長期美國gdp的增長，人均所得是1930年的6倍，現今美國的GDP雖然在2％，但是在人口增長僅0.8％之下，已經創造出1.2％的資本增長，若換算為一個世代（25年），能夠增加34.4％的人均GDP，這已經是很驚人的數字（換言之，巴菲特認為能夠美國經濟的長期續航力很強）。美股的黃金時代，將持續下金蛋，下一代的生活將比父母親更好。