Zinio Reader： 債市大崩盤還沒完 下一波換中國？

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債市大崩盤還沒完　下一波換中國？

全球市值蒸發15兆，禍首是歐美央行

各國央行大印鈔票、實施量化寬鬆購債，

導致債券價格大漲，無風險資產成最大風險，

恐終結全球長達三十多年的債市多頭。

全球長達三十四年的債市大多頭將結束？最近一個月內，根據彭博統計，由於公債殖利率飆升，導致全球公債市值消失將近五千億美元（約合新台幣十五兆元），超過一年台灣經濟總產值。

債券價格與市場利率就像翹翹板的兩端，當市場利率下跌，債券價格上漲；相反的，當市場利率上升，債券價格便會下跌，但對許多人來說，眼前這股公債跌勢，似乎無法找到單一理由解釋，但事實上早有不少大師級人物率先喊出反轉。

引線：QE導致負利率

葛洛斯、債券大亨喊放空

首先，去年加盟駿利資產管理集團的債券天王葛洛斯（Bill Gross），今年四月受訪時就表示，放空德國公債是「一生難得的放空機會」，另一位新崛起的債券大亨雙線資本（DoubleLine Capital）執行長岡拉克（Jeffrey Gundlach）也同時跟進喊出，甚至放話要用槓桿一百倍空襲德國公債。

德國公債之所以被點名，就是因受到歐洲央行量化寬鬆影響，市場投資人一窩蜂搶進德國公債，導致五年期德國公債，甚至出現負殖利率（編按：等於政府跟投資人借錢，投資人不僅拿不到利息，還要倒貼政府利息），而長天期德國十年期公債殖利率也幾乎逼近零。

最後一根稻草：葉倫

引發拋售，害殖利率狂飆

當然，扮演壓垮債市最後一根稻草，引爆市場追殺的，就是美國聯準會主席葉倫（Janet Yellen）在五月六日的演說，她強調比起股市，當下債市報酬已經太低，隱含不小危險。

這一番談話一出，市場投資人拚命賣出公債，造成德國十年期公債殖利率，短短兩週從○‧○五％，彈升至○‧七一％，幅度超過十三倍，連帶推高美國十年期公債殖利率，一度上升到五個多月來新高，三十年期公債殖利率，更曾創下二十二個月來單日最大彈升幅度。公債，這個原本應該是無風險的資產，一眨眼，卻變最有風險的標的。

今年初，市場才預期油價下跌會導致通貨緊縮，有利於公債走勢，怎麼會突然間就風雲變色？

基本面：利空盤踞

油價、景氣反轉，不利債市

從基本面看，油價重跌後的反彈，是第一個債市利空。例如國際油價從每桶四十多美元反彈到六十美元附近，暗示物價似乎有走高跡象；第二利空是，原先外界擔心經濟疲弱不振的歐洲，經歐洲央行實施量化寬鬆後，似乎也終走出陰霾。

歐元區四大經濟體第一季全面擴張，是二○一○年上半年來首見；歐元區首季整體成長率，超越美國和英國，則是二○一一年第一季來僅見，在個別國家上，法國首季經濟成長率達○‧六％，超越德國，堪稱是近兩年來最強，終於擺脫經濟始終欲振乏力的陰霾；義大利成長率達○‧三％，不僅優於預期，且是四年來最高；歐元區第四大經濟體西班牙首季成長率也也達○‧九％。

此外，歐元區四月份物價指數預估值，和去年同期相比，雖然是零成長，但已經中止從去年十二月起開始的四連降，宣告歐元區告別物價負成長趨勢，投資人紛紛揣測：歐洲央行可能提前結束量化寬鬆收購公債行動，頓時擁擠的債市湧現拋售人潮。

不過，歐洲央行總裁德拉吉（Mario Draghi），早在四月中就宣布，歐洲購債計畫不會提早退場，且實務上來看，光在美國量化寬鬆最少都做了三次，中間還一度被市場質疑有二度衰退疑慮，歐洲去年才剛啟動，眼前的復甦是否確立，恐怕還要時間證明。

那麼導致這波債市大地震的理由又該是什麼？根據《金融時報》報導，原因就是公債市場泡沫，報導引述蘇格蘭皇家銀行（RBS）美國利率策略部主任多尼爾（William O'Donnell） 指出，因為大家都不輕易拋售，導致債市流動性不足，一小規模拋售就變成大風暴。

花旗集團信用策略師金恩（Matt King），進一步提出觀察，近七年來印鈔票救市，突然成為各國央行的重要任務，包括降息、寬鬆、購債，市場上投資人壓寶賭央行不會輕易撤資，甚至遇到危機還會印更多鈔票，因此，不論在股市或者債市，投資人幾乎全面一窩蜂看多，就像當初用日圓套利紐澳高利貨幣一樣，一有風吹草動，就變成人踩人爭相逃出的大悲劇。

下一個危險地：中國

經濟走穩後恐重演大屠殺

不過，有趣的是，全球唯一個公債市場沒有出現崩盤的市場，竟然是中國。目前，中國十年期公債殖利率，穩定維持在三‧四％左右，並沒有大幅攀升，同時外資也從四月底持續三週買進，金額逼近五億美元，創下去年十一月來最長紀錄。

理由跟中國經濟持續不振，中國人行被迫持續釋放流動性和降息有關。

特別是目前中國企業的負債金額，據統計已達二十八兆美元，占經濟總產值比率達二八二％，其中又以金礦和房地產公司負債比率最高，因此，中國官方一面營造股市多頭，方便民間企業透過資本市場融資，一面又透過央行持續降存準率或降息，來壓低民間實質利率，對於中國債市投資人，等於是免費搭上一個政策多頭。

但可預期的，一旦中國經濟走穩，降低市場對央行進一步量化寬鬆預期心理後，這齣在歐美公債市場上演的大屠殺，有可能也會在中國金融市場重新上演。

【延伸閱讀】德債殖利率飆高，連帶推升美債波動

——美、德十年期公債殖利率走勢

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