續寫 醫療保健行業
n 醫療保健的行業眾多：必須分項來寫
n 醫療設施：（包含醫療保險跟醫院）
l 醫療保險跟醫院被放在同一各類別，因為都是基礎設施。在美國，由於看病很貴，因此大多數都會買醫療保險，因此醫療保險是支付方，醫院為接收方，從這個角度來看，美國的醫療保險業大者恆大明顯，而醫院則競爭激烈，產業十分分散，一般來說，醫療保險業者具有競爭優勢，現金流強於醫院。
l 若細看，醫療保險業者又區分為經營政府保險跟商業保險，政府保險的費率由CMS機構決定，再加上美國全民健保的推行，產業的利潤率長期都是面臨往下。
l 而醫院裡面，有專科醫院，跟綜合型，專科醫院如DVA，主要以經營洗腎中心為主，也有其他型態，如THC，UHS，HCA等。
l 補充：DVA的客戶大多是政府健保補助的對象，長年利潤率都是往下。
l 醫療保險：
Ø 本季度財報大多數都出現驚喜，如下表，普偏原因為較低的使用率（或稱較少的醫療成本，簡單說，就是比較少的看病，因此比較少的理賠），在美國，醫療服務的使用率有四年一次的循環，從2012開始，使用率都很溫和，部份人士認為2014或2015可能會開始出現較高的使用率，不過大多數認為由於景氣僅溫和復甦，勞動市場不好，因此低使用率的時間可能延長，這些都對健保公司有利（毛利率）。
Ø 不過，部份財報也出現費用率上升，主要體現在銷售費用，由於2014年全民健保的平價保險市場將上路，因此必須開始建置系統，因此費用率上升。
Ø 平價保險市場是一個全新的機會，但也對這些健保公司的帶來巨大的不確定性，不過可以確定的是這個市場將帶來更多的透明度，包含費率，系統，標準等。由於平價市場的保費會有一個上線限制，因此對大保險公司較為有利，透過規模經濟跟管理，在其中賺取合理（或稱微薄）的利潤。
Ø 單一公司來看：財報期間最特殊者為信諾保險（CI），當季的營收成長9.5％，且營益率也上升17bps（部份原因來自於保費承銷利益），投保人數也成長。在眾多保險公司內，CI算是很特殊者，其主要的保險多數為商業保險，客戶為雇主（雇主支付員工保險的保費，類似台灣的團保），不過好景在明年可能結束，雇主在未來可以選擇在平價保險市場購買保險，因此承銷利益的因子在明年不容易看到。
l 醫院：普遍都出現驚喜，
Ø 不過Q4大多的財測是不好，主要原因是看病人數減少（對醫院不利，但對健保公司有利），THC就預估Q4的EBITDA調降。
Ø 不過全民健保的實施對醫院類股是明顯有利，因此許多人看好醫院類股者也認為，因為平價保險的實施，會有較多的人有意願到醫院看病。
Ø 單一公司來看：HCA是財報較好者,包含當季財報跟第四季的財測都未下修。且從入院人數來看，也是醫院類股內唯一連續是正成長者。
l 醫療器材來看：
Ø 普遍也出現盈餘驚喜，如下表
Ø 歐洲跟美國的對臨床診斷跟行政系統的需求有上升，財報較特殊者有BDX，CFN，COV
補充：CFN,當季營收跟獲利都超乎預期
CFN是從CAH（MCK，ABC，CAH是美國三大藥物物流商）分拆出來，CFN在輸液泵跟藥品分配系統都是全球市場龍頭，尤其是藥品分配系統。一般小醫院的藥品都是存放在倉庫，但是對大型綜合型醫院來說，如何在自己的醫院裡管理藥品，醫療器材就是一個苦差事。CFN的藥品分配系統是最好用的，全球市占率高達70％，透過與網路連結，中央就可以控制所有的庫存。這個領域也是如同藥品物流一樣，也是寡佔，龍頭依序是CFN，BAX，HSP。由於這個系統必須與醫院的中央行政系統整合，因此與客戶緊密度高，轉換成本也很高，有明顯的產業護城河
Ø 醫院的資本支出放緩：包含HRC，VAR，跟ISRG都是
u ISRG 年中大幅調降財測，將營收目標從成長16～19％大幅調降到0～7％。本季營收為首度營收衰退，主要原因為主要醫院都已經安裝完畢，雖然產業仍處於近乎獨占，但是否有更多的手術會應用其達文西系統，有待觀察。
Ø 新興市場：
u 從ABT, BAX, VAR的財報都出現新興市場強勁的成長性（約15％）
u ABT亞培主要的營收有60％來自於海外，主要產品包含營養品，恩美力similac，ensure安素，處方藥品，居家護理用品等。這樣產品在西方世界都很成熟，但是成熟卻因為依賴性高（成人生病，或保養首選一般就是安素），有很好的現金流量。此外，藉由其在歐美建立的品牌，亞培也進入新興市場，除了生產以外，亞培也積極投資新興市場的物流，銷售等基礎建設，新興市場中產階級興起，未來對亞培的營養品需求很大。
u BAX百特公司分布於全球一百多個國家，工廠分布於二十八的國家，全球員工總數超過四萬八千人，在美國涵蓋之範圍足以供應美國任何一家醫院所需百分之六十以上的醫療用品。長期成長因子來自其生化部門的核心的技術-血漿分離技術。早源自於1960年時，公司就成功的提出了血友病安全有效的治療方法。2003年，公司進一步提出全球第一的血友病治療產品，2010年全球銷售達18億美金，佔營收超過15%以上。在新興市場包含巴西，俄羅斯跟中國對血友病治療產品有很大的需求。
u VAR瓦里安是第一個研發出放射治療的直線加速器系統，是放射治療設備和系統的領導者，在全球有近60％的市占率。第二大是第二名為歐洲的Elekta（台灣承業代理其機器），整個產業屬於寡佔市場。這次財報，公司減少其在手訂單的預估值，並表示由於未來美國健保補助費率調降（業界常態），使醫院購買設備或附加設備的意願降低。不過其新興市場的訂單很好，抵銷了部份美國市場的不好狀況（新興市場當季YoY為6％）。公司略微調降全年EPS 預估值，從4.09～4.14下調到4.00～4.04元。
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