20140508ETF研討會（及台灣的基本面指數編列方式）

l   會議摘要

n   下半年元大將推出槓桿及反向ETF，其合作夥伴包含交易所、指數公司都來

n   雖說主辦是證交所，但宣傳ETF的意味，讓元大寶來比較像是主辦！

n   槓桿ETF能使波動率加大，即使標的僅有波動，亦可透過該工具加大波動率，產生績效！研討會中提供的一個比較績效相當吸引人！（TD：底稿取得中）

n   拿OECD領先指標年增率及搭配資產配置，進行比例配置，其採用OECD低檔以及高檔採用順向投資，但若看OECD較長歷史來看，用以預測股價指數高低檔似乎用處不高。左圖用該指標較短的歷史，右圖為較長的歷史

 

 

n   韓國ETF發展很快，其中提到一個Wrap Account值得經紀商參考：

u  Wrap Account是一種只收管理費或顧問費（不向投資人收取手續費）的投資帳戶，由券商及投顧公司合作一起推出

u  投顧公司提供各類選股策略投資人，投資人可以即時每日看到投資帳戶的變化以及進出個股。

u  猜想：投顧+經紀商合作，若選擇全權委託，應該可以進行自動下單，進而確保策略一直執行汰弱留強以及眾多個股的管理！

 

 

n   大陸ETF市場

u  其實大陸的LOF發展較快，LOF支數有跟ETF

u  此外，大陸也有發行基本面指數，從績效看來，基本面50的績效與大盤差不多

u  大陸基本面指數係與RAFI合編，RAFI是國際專門編列基本面指數的機構，其編列方式與台灣經營101指數大體相同，將於之後說明！

 

l   英國

n   介紹了平均權重、基本面、最小波動係數等三種指數編列方式，用英國FTSE 100指數來看，長期績效Buy and Hold來看，最小波動係數的績效最佳，且超越不少，事實上這樣現象在全世界普遍都有這個現象，這幾年的許多的學術研究都證實了低波動率反而高報酬，幾乎已經推翻了馬可維茲的理論！

n   而最小波動係數為何有這樣的報酬，可以參考晨星對ACWI的報告

 

l   幾個有趣的主題：包含聰明beta、猴子以及上下顛倒策略

n   聰明beta是從市值指數演化而來，speaker巧喻為從CAPM到APT

n   猴子策略常聽到，猴子可以常常戰勝大盤

n   上下顛倒較為有趣，把一個優勝策略反過來作，結果績效也是打敗大盤。如下圖，基本面權重策略有1.93％的Alpha績效，但反過來挑選基本面差的公司，Alpha績效也有2.81％，這個乍看很怪異，怪異在於如果基本面越差的公司權重越高，萬一發生倒閉，豈不是權重最大的個股受傷最重，這個問題的可能答案有幾種，第一是指數本身通常會限定集中度，不會導致重押，第二在於基本面編列本身比較像是基本面金額存量概念，而非比率，如成長性或穩定性概念（稍後在基本面指數的編列說明！）。

 

l   ACWI：晨星標題為溫和的旅程

n   ACWI追蹤全球低波動指數，其指數追蹤全世界低波動率低的個股*，

補充：低波動率的指數編列方式有兩種，一種是單純找低波動率的個股（Low Volatility），另一種為尋找整個投資組合波動率較小的集合(Minimum Variance)，Minimum Variance 因為個股間的相關係數，可以抵銷整體投資組合的波動係數。

n   這些低波動的個股通常是龐大、乏味以及常態性支付股利的公司，如亨氏hnz、可口可樂ko、kmb、cl等，一般理解是這種公司也稱作債券型公司。

n   就產業來看，這些低波動率的個股通常集中在核心消費、醫療、電訊、公用事業，且較小的部位在景氣循環產業如金融、科技、能源以及原物料。就國家別來看，也集中在美國及日本（原因是公司較大，穩定度較高）

n   研究發現，這些低波動率公司往往績效超過高波動率的公司。自1993～2014，該指數取得了1.21％的年化超額報酬（相對於世界指數），通常對這種低波動率指數的理解是，當經歷過一個多空頭震盪較長的循環之後，低波動率的指數通常績效會領先，但是在較長的多頭市場則往往會暫時落後，因此適合長期作為核心資產配置。此外以美國為例，該指數的年化標準差為11.3％，也比美國s＆p 500的14.7％低很多。如果用2008年來看，當年世界指數下跌42％，該指數僅僅下跌25%。該指數長期績效與mxwo相比如下，長期績效相當好

 

n   最後是因為這些公司本身很穩定，因此指數追蹤上的成本較低，較低的成本反應在績效上也略有幫助！

 

l   台灣的幾個指數與0050比較

l   以上六個指數，第6的低波動50具有最高的夏普係數，而第5的台灣101具有最高的資訊比率

n   夏普係數為與本身標準差相比

n   資訊比率與同類相比的標準化的超額報酬

 

l   有關低波動50，之前已經寫過，可以參考連結，其實績效不錯

http://anddiliao.blogspot.tw/2014/01/blog-post_26.html

 

l   而台灣企業經營101，其實就是RAFI的基本面指數，其編列方式國際上都大同小異，編列說明書如連結，http://www.twse.com.tw/ch/products/indices/llc/CO101.pdf，以下簡述

n   刪除濾網：

u  刪除流動性較小者、證券暨期貨市場發展基金會評鑑分數較低者、董監持股質押過高者、最近一年獲利為負及債務覆蓋率最低比率者

 

n   基本面加權方式：採用基本面存量方式，如營收金額越大者，營業現金流金額較大者、前一年淨值金額、現金股利金額四個指標，進行加權。

n   這個概念比較像是市值加權的改良，如果市值越大，且基本面總量也跟隨，權重就會較高，避免投資在股價漲太快，但基本面無法跟隨者。倘若兩家公司（A、B公司）市值相同，但A公司基本面較好，則權重較B公司高。

 

n   從這樣的加權方式，通常也不容易挑選到太高比例的中小型股

 

n   成份股調整：每年調整一次，並訂有維持機制（避免成份股調整過於頻繁），而不定期調整則為依照交易所極端條件（如疑似地雷）剔除或者公司事件（合併、分割等）調整

 

n   目前持股清單如下：由於沒有公佈資料，因此僅能從新聞找成份股資料

 

n   電子業比重較加權較低，猜想可能幾個原因   

u  採用營收作為指標，或低配利潤率較好的公司，如聯發科

u  採用營業現金流作為指標，低配現金流較差的公司，如鴻海