20140618同仁堂 600085報告

 

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l   公司  600085 .ch  同仁堂

公司財 務數據	產業地位	主要股東	產業秩序	產業趨勢	政策支持	投資建議
B	A	A	B	A	A	B

l   類型：品牌股、有機會價值轉成長（擴產及高管激勵計畫）

l   產業狀態：

市值	股利率	ROE	負債比	PE	P/B	營收年增率	三年營收成長
222.8	1.2％	2.63％	34％	33	4.3	5.8％	11.2％

 

l   公司基本介紹：

同仁堂股份有限公司（600085.SH，簡稱"同仁堂股份"或"股份公司"）  是同仁堂集團最大的二級集團，經營業務以中成藥生產和銷售為主。公司產品以"配方獨特、選料上乘、工藝精湛、療效顯著"而聞名海內外，品牌優勢顯著，行業地位突出。

l   公司長期歷史或產業地位介紹：

n   品牌歷史：300年老公司

u  公司前身源自於300多年前，康熙八年（1669 年），是中國的中藥行業老字型大小，因為遵循古訓，不敢省人工、不敢減物力，因此金字招牌屹立不搖。

n   公司改組奠定專業化、規模化、集團化：

u  以前，老公司，因此資源利用混亂，定位不清，同業競爭嚴重，2011年改組，分為屬六大二級集團，改組後陸續上市，確保獨力經營。

l   公司主要股東 :國企，主要股東為為北京市國有資產監督管理委員會，控制集團公司，佔有超過50％股權，股權相當集中。

l   公司產品介紹： 同仁堂股份（圖A）雖為二級集團，但控有其他BCD公司，收入來自於這些公司。若依照產品分類（去除集團跨售），醫藥的中藥製造佔57％，零售43％，中藥製造利潤跟增速都較好。

若用十大品牌來看，在同仁堂"十大王牌"、"十大名藥"中，其中 7 個屬於獨家品種，分別是壯骨藥酒、塞隆風濕酒、京制咳嗽痰喘丸、兒童清肺口服液、骨刺消痛液，安宮牛黃丸含"天然麝香和天然牛黃"規格、安神健腦液；其中 8 個屬於自主定價產品*。

*補充：

1.價格法雖然不是中國特有，但卻通常是社會主義國家採用的一種方法，來進行價格的管制。其他民主國家通常是在特定期間、特定產品或者極端情況，才定有價格相關的法案。http://www.baike.com/wiki/%E4%BB%B7%E6%A0%BC%E6%B3%95

2.而中國的藥品的價格三種等級，政府定價、政府指導價和企業自主定價，政府定價為政府採購，免費發放，政府指導價為進行藥價管制的藥物，如基藥、醫保目錄，能夠自主制定則是最高等級。

http://big5.ce.cn/gate/big5/www.ce.cn/cysc/sp/info/201403/06/t20140306_2426509.shtml

l   產業概況：

n   中藥是中國特有行業，但普遍行業缺乏新藥創新能力以及工藝水準落後，此外行業也因此成長率低於整體醫藥行業。中國整體醫藥成長率20%，但中藥僅6～8％，且大多數都在OTC市場銷售*。

*補充：OTC市場並非處方藥市場，因此並未在醫院銷售。一般來說，若是在醫院銷售的藥物，不需要自己經營店面，只要說服醫生即可;而中藥是OTC市場，因此需要自己經營店面。

n   此外，在發達國家，由於大多數中藥並未進行毒性的研究，僅能有限度進入發達市場。目前發達市場，歐洲的德國、日本研究與市場較大，中國僅能輸出初級產品和中藥材居多，附加值低。

l   政策影響：

n   中藥一直是政策支持行業，自1993年以來陸續有保護條例、現代化發展、創新、扶持、體制改革、基藥目錄等扶持。尤其是基藥目錄，

l   公司財務狀況：

營收成長趨緩，主要為營銷制度改革，但卻失敗。2003以前為直銷，2003之後開始與經銷商合作，管理能力不足，與直銷衝突、價格混亂，導致失控，2006年正式宣佈失敗。

ROE近三年因為有增發*、轉股、CB等，因此股本增加略快。增發原因為2012年決議擴大廠能，生產阿膠等藥物，因為阿膠需求快速提昇，且可以自主提價。

*過往公司都是穩健至上，不輕易擴產，但2011年北京國資委支持，一次推出了高管激勵方案（淨利潤增長1～6檔）以及擴產計畫。但個人意見，擴產換取淨利潤增長太過簡單，反而形成圖利經營層。

 

l   投資建議：

n   行業不好，但同仁堂相對是佼佼者、品牌優勢

n   目前股價修正低於盈餘趨勢線，建議逢低買進。