Zinio Reader： 別讓二％通膨率綁架聯準會

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別讓二％通膨率綁架聯準會

美國聯準會正為了一項《美國聯準會權責暨透明度法案》（Federal Reserve Accountability and Transparency Act）提案，與國會議員展開攻防。這項法案要求聯準會必須依據正式規則來指導貨幣政策，後者因而擔心，法律會限制它的獨立性；然而，法案支持者聲稱，唯有如此才能製造更多可預期的低通膨成長。孰是孰非呢？

美國會提案惹議

聯準會深怕獨立性被干預

我們若想了解這個衝突，在此有必要將聯準會的獨立性與英國央行（Bank of England）及歐洲央行做個比較。

在英國，央行擁有政策工具獨立（instrument independence）權限，但沒有政策目標獨立（target independence）權限，亦即，設定目標通膨率是財政部的責任，英國央行負責決定政策以達目標。即使最終成果僅高出或不及目標的一％，都算是執行不到位，央行總裁必須對財政部長提出公開信說明原因，同時提出央行建議的補救辦法。

反之，奠定歐洲政經與貨幣聯盟基礎的《馬斯垂克條約》（Maastricht Treaty）則明文要求，歐洲央行必須維持物價穩定的目標，但任由它自行訂定執行規範。在歐洲貨幣聯盟的架構中，沒有單一政府可監督歐洲央行，它既受限制規定可供防杜特定政策，但它同時擁有政策目標與工具獨立權限。

聯準會的確有獨立權，但僅落實在一層非常特殊的意義上，即「相對於政府行政部門」而言。雖然美國總統可以命令商務部或財政部等行政單位，採取不與現行有效法律衝突的特定行動，但無權干涉聯準會管理利率、準備金或任何其他方面的貨幣政策。

不過，聯準會雖不受總統干涉，卻受國會管轄。聯準會是在國會立法所建，當前它被賦予的雙重任務為穩定物價、充分就業。聯準會是當責單位，得研議執行規範、制定政策，以達成目標。而本文一開始所提到的法案，則恐怕同時影響它的目標與工具獨立地位。

議員憂通膨失控

籲按GDP定聯邦基金利率

聯準會定義物價穩定為：以中期消費支出物價指數為估算，年通膨率二％。過去十二個月以來，通膨成長率約為一．五％；至於充分就業則沒有定義。許多經濟學家相信，充分就業約指失業率五．五％，六月公布的失業率是六．一％。

這項法案源於國會擔憂，聯準會將當前政策目標訂為力保低利率，卻推高通膨，因此要求聯準會採取正式程序，定出代表短期市場利率水準的聯邦基金利率（federal funds rate）。說得更具體一些，這項法案建議明確的利率規範（即《政策規範參考》），同時也讓聯準會保有採行不同規範的空間，只要它能對國會說明為什麼這麼做。

《政策規範參考》又被稱為「泰勒法則」，基本上是一九九三年由史丹佛大學教授泰勒（John Taylor）提出的規範，根據前聯準會主席沃爾克（Paul Volcker）與葛林斯班（Alan Greenspan）在職期間的低通膨率、低失業率，做成報告。這項法則主要採用通膨率和產出變化的調整，推估出短期利率。

這意味著，如果經濟處於充分就業、通膨目標達成的情況，聯邦基金利率應該等於二％加上通膨率；如果通膨率高於目標，聯邦基金利率將更高；又，如果當前國內生產毛額（GDP）低於充分就業時期水準，聯邦基金利率則會更低。

考量到充分就業時期GDP的水準具有不確定性，這個規範留給聯準會可以實際自由斟酌的權力。聯準會或許認為，當前與充分就業時期GDP，比失業率六．一％所暗示的差異還要更大，因為大量兼職勞工寧可找個全職工作，以及勞動參與率大幅下滑。

倘若GDP成長率一如最近國會預算辦公室所估計的四％，那麼「泰勒法則」指出的聯邦基金利率，樂觀的看可達到一．二五％，但當前僅有○．一％。

若接受正式規範

將被迫做不可能的貨幣政策

儘管聯邦基金利率可能在未來十二個月到十八個月上升到一％，屆時GDP差距縮小，意味著泰勒規範下的利率甚至將飆更高，同時，事情會變得更複雜。由於聯準會的量化寬鬆政策導致美國銀行大量持有超額準備金，聯邦基金利率不再像以前一樣是關鍵政策利率，聯準會已轉而將焦點放在超額準備金的利率上。

國會提出的法案充滿過分及不可能的要求，即使一再修改，呈交到共和黨掌控的眾議院也不可能通過；但萬一真的通過，到了民主黨所主導的參議院也不可能闖關成功。如果共和黨在下次大選中贏得參議院多數席次，某些要求貨幣政策規範的法案仍會出現在總統的辦公桌上，總統也許會否決它，但要是二○一六年選出共和黨籍總統就不一定了。

毫無疑問，聯準會會擔心：要求正式規範的原則萬一被接受了，國會就可以收緊要求，強迫實施更嚴格的貨幣政策。這就是新任聯準會主席葉倫（Janet Yellen）在最近國會聲明中極力反對這項立法的原因。

有件事是肯定的：法案會給聯準會帶來壓力，讓它更關心通膨問題，避免通膨率持續高於它制定的二％目標；要不然，聯準會運作獨立性恐會受限，使它不得不在控制通膨時制定更明確的政策。（本文刊登獲Project Syndicate授權 ）

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