201307美股財報檢視PART3-AYI.us, GWW .us

 

 

l   AYI：Acuity Brands

市值	股利率	ROE	計息 負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收 年均成長	三年EPS 年均成長
3.73bil	.6%	13.24%	20.35%	121%	32.36	3.84	5%	9.6%

 

 

 

 

Ø   Acuity Brands, Inc.設計、生產並經銷多元化的室內/室外照明及控制系統，以應用於商業 、機構、工業、基礎建設及住宅。該公司主要於北美、歐洲及亞洲製造或採購照明產品。

Ø   AYI是美國領導的照明廠商,幾乎在各個領域,都是第一,

Ø   在供應鏈位置,AYI屬下游,且並未進行垂直整合,專注於下游的品牌建立跟銷售,這樣的專注力,在過去LED產業產能過剩時,佔盡便宜,上游成本下降,終端客戶有需求,只能被遞延或者說未被點燃,而AYI的多品牌就是這幾年許多LED廠商所欠缺的

Ø   在品牌跟應用,AYI非常分散,在一定程度上降低了對景氣的依賴,包含戶外賽場,電廠,辦公室,賣場,政府的節能補助方案等,

Ø   2007年公司把傳統化學業務(ZEP.us)分拆之後,更加專注於下游的經營

Ø   可以看到營收在最近3年都有8~10%的成長,EPS也有略為上升的趨勢,ROE則是近年去槓桿時,卻可以很平穩,在高度競爭激烈的行業中,相當不容易

 

Ø   本季財報顯示,營收創單季新高,營收跟EPS分別呈現11%/18%的年成長性,這個營收增長遠遠超過了同期北美照明市場的總體增長速度,同時標普將Acuity的評級前景從穩定上調至正面，指出該公司的終端市場正在改善。標普預計該公司將繼續其尋求中小型收購的戰略，並且指出，該公司的現金餘額和現金流產生能力將足以為此類交易提供資金,財報的反應也很明顯

Ø   這個成長性符合過去幾年AYI的特性,成長性優於產業,也就是說在激烈行業內,公司市佔率再提升,

Ø   評價上,本益比快速拉升,已超越基本面

Ø   投資建議：行業屬無護城河,靠公司的競爭力來搶佔市場,建議以Trade的角度投資,

 

 

l   GWW：Grainger  工業的甚麼都賣,甚麼都不奇怪

市值	股利率	ROE	計息 負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收 年均成長	三年EPS 年均成長
17.75bil	1.3%	24.15%	11.26%	82%	24.83	5.16	13%	19.4%

 

 

 

 

Ø   W.W. Grainger在北美地區經銷維護、維修及營運用品與提供相關資訊予商業、工業、承包 商與機構等市場。該公司產品包括馬達、冷暖空調設備、照明器材、手動及電動工具、幫浦 及電子設備。

Ø   1927年在芝加哥成立,當時就專注於工業用戶,一開始靠郵購,明信片等方式銷售,1967年上市,1984年營收上10億美元,2004年達到50億美元

Ø   公司透過一系列併購而成長,這個現象跟美國許多經銷商狀況的過程相同

Ø   在美國,屬於大陸型經濟,許多中小型工業客戶的需求無法被大型工業設備公司滿足,因此原本就有很多小型工業經銷商的存在, 這種經銷商的競爭優勢跟工業氣體經銷商不太一樣, GWW其優勢為少量多樣,量身訂制, 工業氣體廠商如ARG或APD則是服務半徑

Ø   公司的供應鏈具有優勢,由於其主要產品為MRO(Maintain,Repair, Organzation),這些東西很多都不大,如濾材,冷氣,電風扇,發電機,電瓶等,上游供應商通常不大,下游客戶也是屬於中小型客戶,因此佔盡優勢,可以充分展現其通路商的效應,快快收款,慢慢付款,現金能力很好

Ø   從數據可以看到,利潤率持續上升,EPS上升速度也很穩健,且高額的現金讓公司可以繼續併購小型地區經銷商,(GWW在美國跟加拿大市佔率約6~8%,行業很分散,仍有許多標的可以併購)

Ø   可以看到營收在最近3年都有8~10%的成長,EPS也有略為上升的趨勢,ROE則是近年去槓桿時,卻可以很平穩,在高度競爭激烈的行業中,相當不容易(這個基本面趨勢跟FAST相當接近)

 

Ø   把FAST拿來跟GWW比較,可以發現兩者的基本面相當接近,GWW的營益率較FAST低,主要為產品不同,FAST完全都是以扣具,螺帽為主,但是ROE兩者接近,趨勢也相近,會議上呈現的EPS走勢圖比較凌厲,其實是錯覺,右圖採用不同軸,才是正確的做法

 

Ø  

 

Ø   投資建議：從行業競爭力來看,FAST跟GWW大致差不多,如從評價跟基本面來推估,FAST應當屬於低估的標的