Zinio: 股神巴菲特四十四年來首度敗給大盤 「被動操盤」憑什麼成為大贏家？, Busines...

股神巴菲特四十四年來首度敗給大盤 「被動æ"ç›¤ã€æ†'什麼成為大贏家？

股神巴菲特四十四年來首度敗給大盤

「被動æ"ç›¤ã€æ†'什麼成為大贏家？

二○一三年的美國股市，創下一九九七年以來最大年度漲幅，史坦普äº"百指數年度漲幅二九．六％，加上股息之後更高é"三二．四％，不僅遠遠超出所有投資專家的預估，也è®"股神巴菲特顏面無光。

巴菲特的波克夏公司股價漲幅在一三年超越史坦普，但是以äº"年的長期績效來評估，波克夏公司Ａ股淨值在過去äº"年成長八六％，低於史坦普指數的一二八％，是巴菲特從一九六äº"年接掌公司以來，æ"ä½œç¸¾æ•ˆï¼ˆå¾žä¸€ä¹å…­ä¹å¹´é–‹å§‹è¨ˆç®—）首度輸給大盤，一三年的大漲，正式終結了股神四十四年的不敗神話。

相較於黯然神傷的巴菲特，以追蹤大盤為策略的股票指數型開æ"¾å¼åŸºé‡'（ＥＴＦ）則大獲全勝，其中最具代表性的應該就是ＥＴＦ之王——å…ˆé‹'全股市指數基é‡'（Vanguard Total Stock Market ETF，代碼 ＶＴＩ），這æ"¯è¦æ¨¡è¶…過新台幣一兆元、帳上同時持有超過三六○○æª"股票的龐然大物，去年吸引了超過六十億美元（約新台幣一千八百億元）的新資é‡'之後，竟然還能繳出超過三○％的年度投資報酬率，æ¯"史坦普指數漲幅還略高一籌，績效不僅名列前茅，還因為淨值大漲，è®"原本已ç¶"非常低的管理費ç"¨é™åˆ°å²ç„¡å‰ä¾‹çš„○．○äº"％。

ＥＴＦ為基é‡'管理寫下新頁

å…ˆé‹'ＶＴＩ的投資人躺è'—、睡è'—、玩è'—，幾乎不繳任何管理費ç"¨ï¼Œå°±è½è¢‹ä¸‰â—‹ï¼…的獲利，è®"全世界投資人為之瘋狂。

在先é‹'ＶＴＩ領軍衝刺之下，ＥＴＦ在一三年徹底為基é‡'管理寫下了新的歷史。過去十年在é‡'融市場å'¼é¢¨å–šé›¨ï¼Œå¼•é ˜é¢¨é¨·çš„對沖基é‡'，市場龍頭地位即將被ＥＴＦ取代。史坦普指數公司的投資策略部門主管愛德華斯估計，ＥＴＦ的整é«"基é‡'規模，將在一四年超越對沖基é‡'；愛德華斯說：「透明、低手續費、高流動性當é"，ＥＴＦ即將取代對沖基é‡'，成為投資人最主要的資ç"¢ã€‚」

æ ¹æ"šé»'石基é‡'以及多家不同的投資機構估算，全世界ＥＴＦ基é‡'規模，在一三年的十一月底已ç¶"超過二兆四千億美元，光是一三年，ＥＴＦ基é‡'的規模就暴增了二一％，其中美國股票市場ＥＴＦ淨流入高é"一七○○億美元，全世界以追蹤股票指數為標的的ＥＴＦ逼è¿'äº"千æ"¯ã€‚一言以è"½ä¹‹ï¼Œä¸è«–是投資機構或散戶，如果其基é‡'組合中還æ²'有ＥＴＦ，要不是太鐵é½'，就是落伍了。

ＥＴＦ大獲全勝，與基é‡'公司不斷創新æ"ä½œç­–略有關。其中最熱門的話題，就是「智慧型投資策略」（Smart Beta）的ç"¢ç"Ÿã€‚

過去基é‡'公司的股票投資組合，略分起來只有追蹤加權指數、跟è'—指數調整的「被動式」基é‡'，或者像對沖基é‡'、巴菲特那樣積極尋找潛力標的的「主動式」基é‡'；但是é‡'融海嘯之後，對沖基é‡'與巴菲特式的主動式基é‡'受到重創，而被動式的基é‡'更遭到指數「先軋空、後殺底」，集é«"在é‡'融海嘯凌虐的最低點被迫停損出場。

「智慧型投資策略」成熱門話題

é‡'融海嘯之後，基é‡'公司痛定思痛，檢討後發現具有「高股息、低波動、高流動性」的股票，雖然較不容æ˜"大漲，卻同時具有抗跌的特性。幾乎所有大型基é‡'公司都投入資源，重新思考如何修æ"¹è¢«å‹•å¼çš„投資策略，將「高股息、低波動、高流動性」等因素，加進被動投資的投資組合模型當中，也就是說，指數型基é‡'不再只是單ç´"æ ¹æ"šç¸½å¸‚值的權重調整，而會對高股息、或者低波動性、或者高流動性等特性，給予更高的權重，è®"整個基é‡'的表現更為穩健，更能夠避開é‡'融海嘯時的整é«"系統風險。

早期採取「智慧型」æ"ä½œæœ€æœ‰åçš„成功案例之一，是採取「再平衡」（rebalance）策略的挪威主權基é‡'。這個國家主權基é‡'屬於被動式的基é‡'，但是它堅持對已ç¶"出現一定漲幅的股票，機動性地獲利了結，藉è'—強迫將大漲的股票獲利了結，並ä¸"轉入低估下挫的股票，使投資組合回到原先設定的目標區，å'¨è€Œå¾©å§‹åœ°ã€Œå†å¹³è¡¡ã€ï¼Œè®"挪威主權基é‡'長期獲得超越大盤的表現。

一三年，幾乎所有基é‡'公司都競相投入「智慧型」æ"ä½œæ¨¡åž‹ï¼Œå°‡å†å¹³è¡¡ã€è‚¡æ¯ã€æµå‹•æ€§ç­‰å› ç´ åŠ é‡æˆ–者減低權值，不同的公司有不同的「祕方」，但是大家都宣稱已ç¶"發現創新的投資組合æ"ä½œæ¨¡åž‹ï¼Œç´›ç´›ç‚ºè‡ªå·±çš„新模型冠上「進階」（Advanced Beta）、另類（Alternative Beta）、或者智慧（Smart Beta）的名稱。而ä¸"凡是冠上這些新穎名稱的ＥＴＦ基é‡'，都能夠獲得投資人額外的關注，智慧型基é‡'規模的成長，超越其他領域。

æ ¹æ"šç§'真顧問公司（Cogent Research）在去年底的調查，有高é"äº"三％的基é‡'公司表示，將在未來三年加強發展「智慧型ＥＴＦ的æ"ä½œæ¨¡åž‹ã€ï¼Œè€Œå¼·åŠ›æŽ¨å‹•æ™ºæ…§åž‹ï¼¥ï¼´ï¼¦æ¨¡åž‹çš„景順（Invesco PowerShare）ＥＴＦ主管霍夫曼也說，智慧型指數基é‡'的成長速度遠遠超過其他基é‡'，投資人期望能提高風險權重調整後的報酬率，希望降低投資組合的波動，也希望看到基é‡'ç¶"理人以更精緻的模型，來調整指數基é‡'的部位。

許多基é‡'公司ç"šè‡³ä»¥ã€Œé‡æ–°å®šç¾©åŸºé‡'」來描述一三年智慧型ＥＴＦ大爆發的現象，他å€'以八○年代美國通ç"¨æ±½è»Šå…¬å¸ã€Œé‡æ–°å®šç¾©ã€å¥§æ–¯æ'©æ¯"汽車（Oldsmobile）做例子，當時奧斯æ'©æ¯"汽車æ‰"出廣å'Šï¼Œå®£ç¨±ã€Œæ–°ä¸€ä»£çš„奧斯æ'©æ¯"，再也不是你父親那種奧斯æ'©æ¯"（It's not your father's Oldsmobile!）」，基é‡'公司也宣傳新一代的智慧型ＥＴＦ，已ç¶"不是傳統被動式的指數基é‡'，而是更靈活、更能躲過風暴，更能提供穩健獲利的新ç"¢å"ã€‚

投資應回歸「簡單四原則」

智慧型ＥＴＦ的爆發，吸引大量新資é‡'投入，也是去年美股大漲的重要動力之一。根æ"šé»'石基é‡'的統計，以提升高配息股權重的ＥＴＦ，去年吸引了二七六億美元（折合新台幣約八千二百億元）新資é‡'流入，流入é‡'額是一二年的一倍。另外以低波動（minimum volatility，ＭＶ）為訴求，增加「不動如山股」持股權重的ＥＴＦ，去年整é«"規模更出現倍數增長，ＭＶ ＥＴＦ領域的資ç"¢è¦æ¨¡å·²ç¶"突破新台幣四千億元。這些都是促成去年高股息、低波動股票大漲的關鍵因素。

妙的是，作為新時代ＥＴＦ代表的先é‹'基é‡'，卻刻意不特別強調它å€'基é‡'的「智慧性能」，先é‹'基é‡'的投資長巴克禮（Tim Buckley）在他定期公布的投資報å'Šä¸­å°±è¡¨ç¤ºï¼Œæ¥­ç•Œä¸æ–·å®£å‚³Smart Beta「並æ²'有太多新意」，這些智慧型的模型，與在é‡'融海嘯期é–"出事的計量模型基é‡'，本質上並æ²'有太大的不同。

巴克禮建議投資人回到「簡單的四原則」，第一就是確認自己的投資目標，第二根æ"šç›®æ¨™é¸å®šæŠ•è³‡çµ„合，第三是降低投資成本，第四必須堅持執行「再平衡」策略。巴克禮認為，ç¶"歷了煙火ç'€ç'¨çš„一三年，投資人只要落實他不斷強調的簡單四原則，就能享受長期的投資獲利。

ＥＴＦ亮麗的表現，è®"大家思考巴菲特式的主動式價值投資基é‡'，「是否像æˆ'爸爸的奧斯æ'©æ¯"汽車，已ç¶"成為過去了？」

巴菲特在去年三月發給全é«"投資人的致股東書中就曾ç¶"預言，「史坦普指數已ç¶"連漲四年了，如果一三年還繼續上漲，æˆ'連續四十四年æ‰"敗大盤（以äº"年績效為標準）的紀錄，將要å'Šçµ‚。」

不幸的是，史坦普在一三年創下史無前例的漲幅，毫不留情地終結了股神「連續四十四年勝過大盤」的紀錄。

對於高齡八十三歲，又背負新台幣九兆元（è¿'三千億美元）龐大資ç"¢çš„巴菲特來說，連續四十四年æ‰"敗大盤，已ç¶"是空前、而ä¸"非常可能是絕後的成績了，過去的對沖基é‡'、現在的智慧型ＥＴＦ，或許可以熱鬧一時，卻不可能æ‰"ç ´ä»–çš„æ"ç›¤ç´€éŒ„。

巴菲特在網路泡沫時，曾ç¶"逆勢多年堅持不參與泡沫，如今，聯準會主席柏南克的ＱＥ（量化寬鬆貨幣æ"¿ç­–）吹漲傳統績優股，也è®"ç"ŸæŠ€è‚¡ã€ä¸­å°åž‹è‚¡æ´»è¹¦äº‚跳，更è®"史坦普創下罕見的榮景，股神巴菲特會不會認輸？會不會交æ£'？還是再爬起來戰勝大盤？應該是一四年大家最關注的焦點。

（本文作者為紐約大學é‡'融碩士，曾任é‡'控公司副總ç¶"理）

美國大型股指數基é‡'äº"年期績效前十名

表現較佳的美國大型股ETF，äº"年期績效均已超越波克夏同期é–"çš„128%報酬率

基é‡' è¿'äº"年報酬率（％） è¿'三年報酬率（％） è¿'一年報酬率（％） 基é‡'規模

（億美元）

å…ˆé‹'全股市指數基é‡' 141.2 56.8 35.8 389

SPDRç¾…ç´ 3000指數基é‡' 137.9 56 35.5 5

iSharesç¾…ç´ 3000指數基é‡' 137.7 56 35.5 53

iSharesé"ç"Šç¾Žåœ‹æŒ‡æ•¸åŸºé‡' 136.9 55.6 34.9 8

iSharesç¾…ç´ 1000指數基é‡' 136.6 56.5 35.1 86

å…ˆé‹'大型股指數基é‡' 134.9 56.3 34.9 47

iShares核心標普美股總市場指數基é‡' 134.1 56 34.9 10

SPDRç¾…ç´ 1000指數基é‡' 133.4 56.3 35 0.4

iShares核心標普500指數基é‡' 130.6 56.4 34.5 530

iShares MSCI社會責任指數基é‡' 128.1 54.1 37.5 3

資料來源：晨星

說明：基é‡'規模截算至2014å¹´1月3日；報酬率截算至2013å¹´12月31æ—¥

psc.102@uni-psg.com 閱讀摘自以下刊物的文章： Business Today 今周刊 | No.890_Jan-13-14 並想與您分享佳作！ 本郵件的附件包含原始文章。 關於更多出版物，歡迎訪問 www.zinio.com

從我的 HTC 寄出