美股：國際香料香精IFF

l   IFF：

市值	股利率	ROE	計息 負債比	FCF/稅後純益	P/E	P/B	三年營收 年均成長	三年EPS 年均成長
5.27bil	1.97%	17.23%	30.18%	23%	25.15	4.09	5%	4.30%

Ø   國際香料香精市場非常集中化，前四大的公司合計佔了全球70%的市場，第一大為瑞士奇華頓香料公司(瑞士上市GIVN.VX)，IFF為第四大公司，市佔率約為16%，由於產業相當集中化，因此不會殺價競爭，此外，香料香精公司重點在於創新，而非價格，因此整個產業的參與者都可以維持較高的利潤率。

Ø   香精產業的下游是日用品行業及食品行業，且結構也很像，集中度高，年成長率約5%，跟日用品行業及食品行業成長率相當，在營收緩慢成長的情形之下，也積極透過減少成本及跨入新興市場(海外營收佔72%)，來帶動公司的盈餘成長。

Ø   IFF公司的前身歷史可以追溯至175年前，自此公司持續擴張其香料及香精業務。目前兩者業務約各佔一半。

Ø   由於消費者針對健康及營養的意識高漲，對大型且注重研發的香料公司有利，主要原因是大型香料公司較有能力研發出健康的食品添加物，添加在餅乾、甜點內，但同時卻仍能夠保有其香味。此部分客戶包含雀巢、麥當勞、卡夫、百事可樂、可口可樂、通用磨坊

Ø   香精業務狀況則較為不佳，這些香精主要添加在洗髮精、除臭劑、皮膚保養品、香水、肥皂、家用清潔劑等，由於香精原料價格上漲，且大環境因素不佳，使需求下降，而部分客戶選擇自己進行in house研發香精。此業務的主要客戶包含聯合利華、P&G、高露潔等。

Ø   其營收及EPS走勢圖如下： EPS在TTM表現較差原因為一次性的損失，這個損失是因為公司在西班牙的子公司在2004~2010年使用稅務扣抵，但西班牙當局有意見，在2013Q3認列一次性的非常損失項目

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Ø   近期基本面：2012/11/8，第三季度，整體營收下滑1%、淨利成長8%。

Ø   產業護城河： 不過整體來看，這個產業因為對研發要求及申請專利，因此有一定的進入障礙。此外，由於香料及香精佔整體成本較低，且對品質的要求，因此不會輕易轉換供應商，營運穩定度較高

Ø   評價：目前本益比25X，評價屬同業中近乎最高

Ø   投資建議：股價上升主要來自於市場喜好度增加