格隆匯 ：中國燃氣（ 00384）：從財務分析看企業價值

中國燃氣（ 00384）：從財務分析看企業價值  [複製連結]

 

 

電梯直達 樓主  雪茗ZMH 發表於 昨天 09:10 | 只看該作者  更多 本帖最後由 晗晨 於 2014-7-21 09:22 編輯 從財務分析看企業價值：以中國燃氣（ 00384）為例 作者：格隆匯 三毛不在家 投身資本市場的投資者，無論是機構還是個人，閱讀企業財報是必修功課之一。企業定期發佈的財務報告和公告是投資者瞭解企業的最好途徑。那些散佈在親朋好友，市場坊間的內幕消息，可能會給你帶來超額收益，但更多的時候帶給你的是圈套和陷阱。 好了，既然定好了調子，企業定期公佈的財務報告是投資者瞭解企業的最好途徑，那麼就來看看怎樣閱讀企業財務報告，怎樣進行財務分析，讓我們用財務分析來看企業價值。 我就選擇我進入港股市場買的第一支股票00384中國燃氣說起吧！中國燃氣成立於2002年，2003年於香港聯交所上市，是一家天然氣運營服務商，主要於中國大陸從事投資、建設、經營城市燃氣管道基礎設施，向居民和工商業用戶輸送天然氣和液化石油氣，建設和經營加油站和加氣站，開發與應用石油、天然氣及液化石油氣相關技術。  我2009年買它時，它已經有連續6年的公開財務報告，大致通讀了這6年的財報，在還沒有仔細研究它的損益表,資產負債表和現金流量表時,我就已經決定買它了。第一感覺很重要，公司的年報寫得認真細緻且充滿激情，每年年報口號很契合企業當年的發展狀況；公司的核數師是德勤，從未變更過；這比那些靜止的財務報表上的數位更重要。 感覺終究是感覺，還是來讀讀384最近5年的財報，讓數字說話吧！  1.        拿到公司的年報，我習慣最先看主席報告，這是管理層向股東彙報企業這一年的運營及財務狀況。通常管理層會著重說企業取得的成就，輕描淡寫地講企業的問題和不足（這點投資者要注意別被蒙蔽了啊），整個行業的形勢，公司未來的發展戰略，會把他認為重要的資料從三大報表中拿出來，還會呈現給投資者一些報表中看不到但又很重要的資料。384的主席在每年的報告中，都自豪地用黑體字告訴投資者大幅增長的營業額，股東應占溢利，用戶數，銷氣量（用戶數和銷氣量是報表裡沒有的）。    　    2010年度 2011年度 2012年度 2013年度 2014年度 營業額(hk$)       10,211,959,000             15,861,880,000         18,933,565,000            21,250,266,000              26,007,997,000 股東應占溢利          1,015,501,000                   625,896,000               953,926,000              1,764,264,000                2,575,506,000 居民用戶                 4,837,436                  6,078,806.00              7,187,894.00                8,438,991.00                10,306,995.00 工業企業用戶                     810                      1,270.00                   1,629.00                     2,155.00                     2,714.00 商業企業用戶                    33,476                      37,470.00                    43,301.00                    49,895.00                   59,479.00 銷氣量          3,380,025,000                4,452,403,000            5,563,400,000              6,824,853,000           8,044,785,000.00 從以上主席報告中我們看出公司營業額，股東應占溢利連續5年大幅增長，帶來如此增長的基礎是居民用戶和企業/工商業用戶的大幅增長，以及銷氣量的增長。 邏輯清楚，資料相互映襯，在國策大力推廣天然氣利用以及城市化的大背景下,公司抓住了機遇,發展勢頭不錯! 2.那麼我們下一步去讀利潤表吧，從常識出發，只要公司的經營成本是確確實實的運營成本，沒有所謂的商譽侵蝕，我們能推斷出公司的利潤表也能帶給投資者驚喜。從2010年至2014年連續5年的PES連續增長可以看出，管理層確實在為股東創造利潤。（注：2011年EPS下降是因為2010年11月公司配股388，556，000股， 股本擴張所致）                     單位：千HK￥       2010年度    2011年度 2012年度 2013年度 2014年度    營業額 / 收益    10,211,959 15,861,880 18,933,565 21,250,266 26,007,997 銷售成本 -8,095,667 -12,951,408 -15,327,831 -16,876,300 -20,721,862 毛利 2,116,292 2,910,472 3,605,734 4,373,966 5,286,135 其他收入 273,885 236,937 384,018 459,525 405,355 其他收益及虧損 472,192 15,497 132,427 226,936 79,292 銷售及分銷成本 -445,012 -600,495 -733,202 -849,816 -871,038 行政開支 -606,658 -846,200 -938,922 -1,315,287 -1,200,432 財務費用 -522,677 -635,029 -916,045 -726,989 -614,967 應占聯營公司之業績 -114,402 15,856 86,408 339,614 290,437 應占合資公司之業績 345,814 除稅前溢利 1,173,620 1,097,038 1,620,418 2,507,949 3,720,596 稅項                     -158,119            -315,716         -478,502                  -466,631                -741,301 年度溢利                  1,015,501                       781,322             1,141,916                   2,041,318                 2,979,295 股東應占溢利                       875,636                       625,896                 953,926                   1,764,264                2,575,506 每股盈利 (仙) 26.19 16.31 21.76 39.37 53.58 3.2010---2014年資產負債表摘要       2010年度 2011年度 2012年度 2013年度 2014年度 非流動資產 　 　 　 　 　 投資物業 343,158 408,135 450,600 244,967 255,068 物業、廠房、設備及其他 11,084,805 13,799,669 14,423,598 13,896,203 17,834,621 租賃土地 938,713 1,128,929 1,093,945 971,843 1,171,179 無形資產 2,155,252 2,979,534 2,320,039 1,751,768 4,321,768 聯營公司及共同控制公司權益 957,709 1,009,505 2,286,243 5,842,266 6,803,728 其他非流動資產 435,503 1,074,183 515,574 434,189 946,053 　 15,915,140 20,399,955 21,089,999 23,141,236 31,332,417 流動資產 　 　 　 　 　 存貨 564,163 1,076,525 1,743,372 952,104 1,207,282 現金及銀行結存 3,872,316 5,081,589 4,817,767 3,959,191 6,453,899 其他流動資產 2,645,975 4,340,714 4,223,247 4,442,508 6,271,031 　 7,082,454 10,498,828 10,784,386 9,353,803 13,932,212 流動負債 　 　 　 　 　 其他流動負債 8,923,425 12,301,609 14,141,877 13,017,144 12,284,053 　 8,923,425 12,301,609 14,141,877 13,017,144 12,284,053 流動資產淨值 -1,840,971 -1,802,781 -3,357,491 -3,663,341 1,648,159 資產總額減流動負債 14,074,169 18,597,174 17,732,508 19,477,895 32,980,576 非流動負債 　 　 　 　 　 　 8,843,932 8,257,396 6,933,518 6,735,110 14,823,564 資本及儲備 　 　 　 　 　   股本 33,610 43,831 43,831 45,697 49,953   儲備 4,089,412 8,720,845 9,698,382 11,438,943 15,733,536 股東資金 4,123,022 8,764,676 9,742,213 11,484,640 15,783,489 非控股權益 1,107,215 1,575,102 1,056,777 1,258,145 2,373,523 　 5,230,237 10,339,778 10,798,990 12,742,785 18,157,012 非流動負債和所有者權益 14,074,169 18,597,174 17,732,508 19,477,895 32,980,576      財務杠杆分析    2010年度 2011年度 2012年度 2013年度 2014年度 總負債 / 總資產比率 (%) 77.257 66.537 66.12 60.785 59.887 總負債 / 股東資金比率 (%) 430.93 234.567 216.331 171.988 171.747 非流動負債 / 股東資金比率 (%) 214.501 94.212 71.17 58.645 93.918 利息盈利率 (X) 3.245 2.728 2.769 -- -- 從384連續5年的資產負債表，我們可以看出公司的負債率還是比較高的，這也是市場很多投資者對它有所顧慮的一個重要原因，可是事情也要反過來看，如果沒有高負債，企業哪有錢去擴張，而你又怎樣能以3，4元的低廉價格買入它。到今天它的流動比率，速動比率，以及資產負債率都達到了較健康的水準，也是它自上市以來的最好水準，可現在它已經16元了，股價已經反映出了它的好。所以，我認為較高的負債比率不一定是壞事，要把企業放在整個大的行業中去看，如果它處在一個高速發展中的好行業，且企業的業務能源源不斷的產生現金流，負債是好事兒！ 4.2010---2014年現金流量表摘要          　                               　                         單位：千HK          2010年度 2011年度 2012年度 2013年度 2014年度 經營活動之現金流量 1,357,941 2,080,078 1,511,965 3,381,599 3,383,071 投資活動之現金流量 -1,700,890 -3,510,879 -1,124,370 -3,116,213 -5,141,070 融資活動前之現金流量 2,158,618 2,573,943 -714,593 -867,038 4,225,500 現金及等同現金之增加/(減少) 1,815,669 1,143,142 -326,998 -601,652 2,467,501 期初之現金及現金等價物 2,048,698 3,872,316 5,081,589 4,817,767 3,959,191 匯率變動之影響/(其他) 7,949 66,131 63,176 81,980 27,207 期末之現金及現金等價物 3,872,316 5,081,589 4,817,767 4,298,095 6,453,899      2010年度    2011年度 2012年度 2013年度 2014年度    盈利能力分析    　 　 　 　 　 ROA資產回報率 (%) 4.269 2.323 3.039 5.482 6.624 ROE股東資金回報率(%) 23.839 9.713 10.309 16.623 18.89 資本運用回報率 (%) 6.222 3.366 5.38 9.058 7.809 邊際利潤分析 　 　 　 　 　 毛利率 (%) 20.724 18.349 19.044 21.03 20.325 未計利息、稅項、折舊及攤銷前利潤率 (%) 22.249 14.811 15.889 17.547 16.959 稅前邊際利潤率 (%) 11.493 6.916 8.558 13.57 14.306 純利率 (%) 8.575 3.946 5.038 9.826 9.903 變現能力分析 　 　 　 　 　 流動比率 (X) 0.794 0.853 0.763 0.719 1.134 速動比率 (X) 0.73 0.766 0.639 0.645 1.036 財務杠杆分析 　 　 　 　 　 總負債 / 總資產比率(%) 77.257 66.537 66.12 60.785 59.887 總負債 / 股東資金比率%) 430.93 234.567 216.331 171.988 171.747 非流動負債 / 股東資金比率(%) 214.501 94.212 71.17 58.645 93.918 利息盈利率 (X) 3.245 2.728 2.769 -- -- 營運效率分析 　 　 　 　 　 存貨周轉率日數 (日) 19.749 18.877 27.181 27.397 15.153 通讀384連續5年的年報，給我的感覺是公司專注於主業從未跑偏；三大報表也簡明易懂，連續性很好；公司治理結構良好，在劉明輝2010年底被身邊人舉報身陷囹圄，至2012年7月出獄的1年半的時間，公司各項業務運轉良好（同時也說明燃氣確實是個好行業啊）。 補充：劉明輝涉嫌職務侵佔罪曾被深圳公安拘留在離開公司585天後終於回歸中國燃氣(0384) http://paper.wenweipo.com/2012/11/29/FI1211290023.htm 最後，和大家講一下，我雖然是註冊會計師，但從未執過業，我看財報也只是關注幾個重要指標。相反，我用得更多的是常識和邏輯，如果你在讀某企業年報時，連續兩年發現公司一直有永遠完不了的在建工程（如中信資源，旭光高新，中國聯盛），雖然管理層描述它建成後會是怎樣的印鈔機，那麼不要看了，等它建好後再買也不遲。違反常識和邏輯的通常意味著欺騙。 梳理完中國燃氣，我們能不能順著這個思路去尋找另一個成長股呢？首先，它要身處在好行業，清潔能源，第二，它現在規模不大；第三，有較強的股東背景。01330綠色動力能源，00686聯合光伏是不是有點當初中燃的影子？  推薦閱讀：作者系註冊會計師，財務分析功底深厚，覆蓋的行業和公司眾多，他是JD 京東 、00686 聯合光伏、 00384 中國燃氣  的版主。想瞭解更多中國燃氣的分析文章，請點擊： 00384 中國燃氣

 

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